东吴证券 4000 字深度研报

挖了一份东吴证券的研报，核心逻辑是区域护城河与周期弹性的平衡。

🎯 核心逻辑：公司为证券公司，行业强周期（3-5年牛熊转换）、政策驱动（CR5约40%，竞争激烈）。商业模式依赖区域深耕（苏州及长三角贡献60%+营收，形成区域护城河）与全牌照协同（控股东吴基金等子公司，经纪、投行、资管业务互补；国际布局新加坡、香港提升抗风险能力），降低单一业务依赖。

📈 财务亮点：2025年一季度营收同比增38.95%，净利润增114.86%（市场回暖驱动）；2024年营收115.34亿元（五年连续增长），净利率20.71%（2025年上半年升至43.74%）。ROE中等（2024年5.81%，低于行业优秀水平>10%），流动比率较差（2024年0.8，低于安全线1.0，短期偿债承压）。经营现金流显著改善（2024年净额308.74亿元，2023年为-96.03亿元），但季度波动大（2025年上半年转负-82.26亿元）。股息率约3.4%，分红稳定，市盈率12.27，股东回报中等。
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