瑞银研报，伯克希尔财报前瞻，保险超预期增长

瑞银发布了一份关于“股神”巴菲特的伯克希尔研报，对其2025年第三季度的业绩进行了前瞻分析。
核心观点：伯克希尔强劲的保险业务将再次成为增长的绝对引擎，有望推动每股收益（EPS）超预期增长！ 🚀

✅ 业绩核心驱动力：保险业务火力全开
GEICO的强势回归 🦎
作为伯克希尔旗下的明星车险公司，GEICO正全力夺回市场份额。GEICO在近期大幅增加了广告支出（8月份数字广告支出同比暴增187%！），并采取了更具竞争力的定价策略。
这一系列组合拳效果显著，预计将带来：
保单数量（PIF）加速增长：预计Q3同比增长5%，增速加快。
保费收入稳健提升：预计承保保费同比增长7.5%。
盈利能力依旧亮眼：尽管营销费用增加，但其综合成本率预计将保持在84.8%的极佳水平，这意味着承保利润依然丰厚。

🤔 其他业务板块：喜忧参半，稳中有忧
虽然保险业务高歌猛进，但伯克希尔的其他业务板块则呈现出更为复杂的图景。
BNSF铁路运输面临挑战 🚂
作为美国经济的“动脉”，BNSF铁路公司的表现略显疲软。受运输量增长放缓（Q3预计仅增1%）和柴油等燃料成本上升的双重影响，其营业利润率面临收缩压力。
能源与制造零售业务温和增长 💡
伯克希尔能源（BHE）以及旗下的制造、服务和零售（MSR）业务板块，预计将实现2%-3%的温和增长，整体表现平稳。

♟️ 股神的资本棋局：为何“买买买”而非“回购”？
对于投资者而言，巴菲特如何使用伯克希尔庞大的现金储备，永远是市场关注的焦点。
97亿美元拿下“新资产” 💰
伯克希尔近期宣布以97亿美元现金收购西方石油公司（OXY）旗下化工业务（OxyChem）的交易。这笔收购预计将在2026年为公司EPS带来约1%的增厚。

股票回购暂缓，原因何在？ ✋
与2020-2021年的大规模回购不同，瑞银预测伯克希尔在Q3甚至到2026年都不会进行大规模股票回购。
原因很简单：价格不够便宜。
报告通过巴菲特自己提出的内在价值估算框架进行测算，认为当前伯克希尔的股价与其内在价值基本持平。而回顾历史，巴菲特通常只在股价较内在价值有15%-20%的显著折价时，才会启动大规模回购。

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