研报速递
一排成绩单挂在墙上，翻到哪张都是绿的，没有一张例外。
中原证券的十大金股，10月跌了24.44%。财信证券的金股跌6.56%。同样叫十大金股，同一个月却能相差18个百分点。
我第一反应是选股能力差太远。都是研究所，养着一批专业的行业研究员，一年跑几十场路演，挑出来的十只票能差这么多？去翻各家券商发的金股月报，发现事情没这么简单。
沪深300在10月跌8.54%，中原的金股跌24.44%，它自己的月报里写着跑输沪深300 15.96个点，跌幅差不多是大盘的三倍。财信的金股跌6.56%，写着跑赢1.98个点，基本跟着大盘走。
中原的月报里还提到跑输创业板指1.30个百分点。创业板指10月跌23.02%，按收盘价算是差1.42，跟月报的1.30差零点一二。离科创50更近，只差0.31个点。中原这十个票，是成长股的走法。
同样叫十大金股，有的走势贴着创业板，有的贴着沪深300。创业板和科创50都跌了两成多，深证成指跌15.94%，沪深300跌不到一成，上证只跌6.33%。五个指数排成一条坡，越往价值走，跌幅越小。拿这几张成绩单给研究所排选股的名次，排不出来。金股榜单不是选股排行榜。
科技与消费两头拉开：分立器件跌42.62%，线下药店涨10.61%｜来源：申万行业指数，2026-09-30 至 10-30
在一个跨度53个百分点的月份里，你先要决定站在科技还是消费，然后才轮到挑哪只。站错了一边，个股再好也拉不回来。
中原9月的金股跌4.98%，跑赢沪深300 0.67个百分点；10月跌24.44%，跑输15.96个百分点。一个月，从略胜到大败。研究团队还是那批人，覆盖的行业也没变，是市场的环境发生了逆转。
券商推金股，赚的不是名单的钱。各家研究所每个月把名单推给买方，这件事本身不产生收入。研究所的钱来自基金公司的分仓佣金，基金把交易放在哪家券商，哪家就分到佣金，这个分配过程叫派点。
派点看的是研究服务、路演次数、排名，不是名单赚了多少。所以金股的第一目标是让买方看见，第二才是跑赢。研究做得好不好，最后要换成交易量才算数。公募基金交易佣金的费率这几年一直在降，研究所的分仓收入跟着缩水。收入越紧，越要靠排名和曝光撑住。
金股名单是怎么组出来的？一般是首席策略牵头，各行业研究员报一到两只，最后平衡行业分布。研究员覆盖什么行业，名单里就有什么行业。一个看电子的研究员，报上来的一到两只只会是电子票。名单每月重排一次，上个月的名单已经作废，下个月还是同一批人报。股票虽然换了，他们看好的方向很少跟着换。
这个流程决定了名单先摊在研究所覆盖的行业上，再由当月的观点决定挑哪几只。各家名单的风格差这么大，既有研究所的人员结构，也有当月的判断。
研究所养哪些行业研究员，多半看的是佣金池子。哪个行业基金持仓重、交易活跃，哪家就愿意多配几个人。10月的名单偏成长，一个原因是过去两年成长赛道的交易更活跃，研究所的人早就往那边堆了。名单的底色是人手铺的，碰上风格极端的月份，波动会比平时剧烈得多。
到了11月，36家券商推了248只A股，中等市值居多，估值偏高，最近一段时间反弹得猛。
券商金股具备参考价值，它反映的是研究所的方向判断。11月券商的观点分得很开：一派押超跌反弹，成长风格能修复15%左右，通信电子看涨20%左右；另一派主张防御，配红利，等温和触底。两派的分歧不在个股，在风格。所以11月这248只，看的是哪几家站到了反弹那一边。
名单里哪类票更值得看，开源证券9月统计过全市场金股。平均跌6.0%，新进的表现好于重复的。重复的，上个月推过这个月还推，未必说明观点有新东西。新进的，多半是研究员在个股上换了看法。换个股的地方，信息量更大。
还有一种情况要绕开。一个常年看消费的研究所，突然在名单里塞三只半导体，多半是想跟上热点。换个股和换赛道是两回事，前者的信息量更大，后者多半是追热闹。这种名单最危险。
开源金工团队自己的优选组合，9月跌8.2%，从成立到现在，年化20.8%。同一套方法，单月很难看，拉长看并不差。用一个月判断一个人的研究能力，跟用一天判断一只股票，差不多。
这套机制短期不会变。分仓佣金还在，研究所就要靠曝光换派点。费率再降下去，先撑不住的会是中小研究所的行业覆盖，名单覆盖的行业也会跟着变少。覆盖不到的行业，没人替它写报告，那边的公司连被推荐的渠道都少了。
中原金股跌24.44%，贴着创业板和科创50；财信金股跌6.56%，贴着沪深300｜来源：券商金股月报、指数收盘价，2026-09-30 至 10-30
看金股之前，先看它拿什么做基准。中原拿沪深300做基准，实际走势却像创业板。基准和持仓不匹配的时候，相对收益这个数会把人带偏。成分也要对齐，十大金股、全市场金股池、含ETF的名单是三样东西，十只股票的波动率本来就比一篮子高。申万宏源10月的组合里带着港股，拿它跟纯A股的金股并排，基准都不一样。
月度金股每月都换一批，一期的成绩只说明那一期押了什么。累计收益跨了多期名单，别拿它去推某一次的风格。财信1到10月累计跌5.62%，跑赢沪深300 8.30个点，跟它10月这一个月是两回事。
金股的成绩单，看的是它看好哪种风格，不是个股看得有多准。
11月各家名单里通信电子和红利谁多，一眼能看出它站哪边。到下个月，看同一家研究所的配比往哪挪，比看它这一期赚没赚钱更能说明问题。
当名单都挤在同一个方向，那个方向的风险反而最高。10月出了成绩的几家，押成长的中原跌24.44%，国元跌12.84%，最贴大盘的财信也亏了6.56%。11月推反弹的那一派，押的就是跌多了会弹回来。名单是月度榜单，上个月谁赢谁输，发出来的时候市场已经知道了。能看的，是它下一步往哪站。
文首那18个百分点，差异的大头在风格。按创业板和沪深300这对基准，风格差14.5个点，剩下3个点出头是风格之外的部分，选股、行业里的配比、别的方向上的押注都混在里面。
下次拿到名单，先看它跟哪个指数同涨同跌。
本文不构成投资建议。数据来源：tushare（2026年9月30日至10月30日各指数与申万一、二级行业收盘价）；中原证券、财信证券、国元证券、申万宏源2026年11月金股组合月报；中原证券2026年10月金股月报（9月成绩）；开源证券券商金股解析月报（2026-10-08）；国信证券券商金股11月月报（2026-11-02）；券商11月月观点（2026-11-03）；招商证券11月金股（2026-11-02）；财通证券11月配置（2026-11-01）。
