一、公司及管理团队介绍

1.1 公司基本情况

健盛集团全称浙江健盛集团股份有限公司（JASAN GROUP），总部位于浙江省杭州市萧山经济技术开发区金一路111号。公司创立于1994年，2015年在上海证券交易所主板挂牌上市，注册资本3.69亿元人民币，现有员工约10000人。

公司是全球产能规模领先的袜品企业之一，同时是世界一流的无缝运动服饰制造商。现阶段年产能为棉袜5亿双、无缝内衣5500万件，拥有从染色、橡筋线、氨纶包覆纱到刺绣等袜类原辅料的完整自产能力。

1.2 主要客户与市场结构

公司经营模式以ODM/OEM为主，为世界知名品牌商和零售商的自有品牌提供专业代工服务。核心客户包括：UNIQLO（优衣库）、PUMA、DECATHLON（迪卡侬）、UNDER ARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等。销售市场覆盖日本、欧洲、澳洲、美国及中国五大区域，客户结构相对均衡，有效降低了单一市场波动的冲击风险。

1.3 上下游产业链情况

公司构建了较为完整的垂直一体化产业链。上游方面，公司在越南南定布局的印染项目一期已投产，可为海防、清化等成衣基地提供原材料加工服务，破解了印染环节的环保与产能瓶颈；同时自建氨纶包覆纱、橡筋线等辅料工厂，实现核心原辅料自主供应。下游方面，公司以ODM模式直接对接品牌客户，日本大阪设有开发销售公司，贴近客户进行设计对接与订单响应，荷兰阿姆斯特丹设有欧洲子公司以服务欧洲市场。

1.4 管理团队特征

公司管理团队展现出较强的全球化产能布局执行力与成本管控能力。从2013年启动海外布局至今，已在越南形成海防、兴安、清化、南定四大基地集群，2025年进一步落子埃及，购入30万平方米土地规划全产业链基地，形成“中国+越南+埃及”的全球三角供应链格局。管理层的战略前瞻性体现在对贸易壁垒的提前应对，以及通过“中越基地联动”灵活调配产能的运营弹性上。

二、发展历程

数据来源：公司官网发展历程页面及2025年年报

三、行业介绍与市场规模

3.1 行业定位

健盛集团处于针织运动服饰制造赛道，具体涵盖棉袜与无缝运动内衣两大品类。行业属于纺织服装代工环节，核心驱动力来自全球运动休闲趋势、品牌商供应链全球化配置需求，以及成本效率竞争。

3.2 最近5年市场规模变化（2021—2025）

根据行业出口数据，2025年中国棉袜及合纤袜出口数量为192亿双，同比增长2%；但出口金额为58亿美元，同比下降3%。出口平均单价从2024年的0.317美元/双降至0.302美元/双，降幅约5%，呈现“量增价跌”特征。无缝服饰方面，2025年出口数量74亿件，同比下降9%；出口金额152亿美元，同比下降8.5%；出口单价小幅回升至2.05美元/件，显示出产品结构有所优化。整体来看，2021—2025年间行业经历了从疫情后订单反弹到欧美客户去库存的完整周期，2024—2025年处于需求磨底与结构升级并存的阶段。

3.3 未来5年市场规模预测（2026—2030）

说明：搜索结果中缺乏权威第三方对针织运动服饰代工市场的量化预测数据。以下为基于行业逻辑的定性判断，不构成精确的量化预测。

未来5年，行业增长的核心变量在于：品牌商供应链区域化重构（“中国+东南亚+非洲”多极布局成为标配）、运动休闲渗透率持续提升，以及无缝服饰从内衣向外衣化场景拓展。具备海外多基地产能、垂直一体化成本优势的头部代工厂有望进一步集中份额。但需注意，行业整体增速大概率维持中低个位数，增长更多来自份额再分配而非蛋糕的快速扩大。

3.4 竞争格局

国内袜业制造集中于浙江诸暨大唐（产量约占全国70%、全球三分之一）及浙江江山等地。健盛集团定位于中高端品牌代工，与诸暨大量中小袜企形成差异化竞争。在无缝服饰领域，公司与业内其他大型代工厂竞争品牌客户订单。行业主要竞争对手包括浪莎股份（袜业品牌运营为主，制造属性较弱）、棒杰股份（无缝服装制造）等，但健盛在全球化产能布局的深度与客户结构的高端化方面具有明显区隔。

四、标的股票主要投资逻辑

4.1 最近3年收入与净利润

4.2 券商预测未来3年收入与净利润

国泰海通证券预测2026—2028年EPS分别为1.11/1.25/1.41元，考虑到公司作为棉袜及无缝服饰龙头的地位稳固，海外新产能扩张拓宽增长空间，给予2027 年高于行业平均的13 倍PE，给予目标价16.25元，维持“增持”评级。

4.3 核心投资逻辑总结

逻辑一：全球化产能从投入期转向收获期。 越南四大基地盈利分化但整体改善趋势明确，兴安扭亏、清化净利大增，埃及基地虽处早期但打开了中长期产能天花板。江山智能工厂Q3投产，国内基地效率升级。

逻辑二：高股息提供安全边际。 2025年分红+回购合计占归母净利润比例达65.53%，在低利率环境下，约5%的股息率对绝对收益型资金具有吸引力。

逻辑三：估值处于历史偏低区间。 当前约10倍PE，处于代工制造类资产的较低水平，若盈利修复持续，存在估值修复空间。

风险提示：2026Q3单季净利大幅下滑46.63%，需警惕关税政策变化、客户订单波动及越南/埃及基地爬坡不及预期的风险。

五、财务状况

5.1 盈利能力

2025年公司归母净利润率约为15.6%（4.05亿/25.89亿），较2024年显著提升。分业务看，棉袜毛利率约31%（同比-0.3pct），无缝服饰毛利率约28%（同比+5.6pct），无缝业务的盈利改善是利润增长的核心来源。2026年前三季度扣非净利2.49亿，对应收入19.70亿，扣非净利率约12.6%，较2025年全年有所回落。

5.2 资产负债与现金流

说明：搜索结果中未提供完整的资产负债表与现金流量表数据，以下为基于可获得信息的有限分析。

公司近年来持续进行海外产能扩张（越南、埃及），资本开支强度较高。2025年回购金额累计9.9亿元（含历次回购），第二次回购计划1.5—3.0亿元已在执行中，表明公司具备一定的自由现金流生成能力以支撑回购与分红。但埃及30万平方米土地购置及后续建设将进一步增加资本开支需求，需关注负债率变化。

5.3 运营效率

公司通过“中越基地联动”调配产能，在2025年欧美客户去库存背景下稳住了销售规模，体现了供应链的弹性。越南南定印染项目投产有助于降低对第三方印染的依赖，缩短交期并控制成本。

六、新增产能与现有产能对比

6.1 现有产能

数据来源：公司官网

6.2 新增产能布局

数据来源：2025年年报经营分析及Q3相关研报

七、行业主要竞争对手对比

7.1 可比公司识别

在A股市场中，与健盛集团业务属性较为接近的标的较为稀缺：

• 棒杰股份（002634） ：无缝服装制造，客户结构与健盛的无缝业务有部分重叠，但规模较小且近年经历业务转型。

• 浪莎股份（600137） ：以袜业品牌运营为主，制造端以外协为主，与健盛的纯ODM模式差异较大，可比性有限。

说明：搜索结果中未提供健盛集团与竞争对手最近12个季度的市场占有率变化数据，也未提供TradingComps口径下的同行业PE对比数据。以下为基于当前可获得信息的有限比较。

7.2 估值对比（当前时点）

健盛集团当前PE处于A股纺织制造板块的中低位，考虑到其全球化产能布局的稀缺性与约5%的股息率，估值具备一定吸引力。但需注意，代工制造类资产在关税不确定性下通常存在估值折价。

八、标的股票优点与缺点

优点

1. 全球化产能布局的稀缺性。 “中国+越南+埃及”三角供应链在国内同业中处于领先地位，越南基地的税收优惠与贸易协定优势，以及埃及对欧美的免税准入，构成了难以短期复制的壁垒。

2. 客户结构均衡且高端。 优衣库、迪卡侬、PUMA、UA等品牌客户分布在日、欧、美、澳多个市场，降低了单一客户或单一区域的风险。2026年优衣库、迪卡侬合作深化，PUMA新客户放量在即。

3. 高股息与回购提供估值底。 2025年分红+回购占净利65.53%，当前股息率约5%，在利率下行环境中对长期资金有配置价值。

4. 无缝业务盈利拐点确认。 2025年无缝服饰毛利率提升5.6pct，贵州鼎盛净利率达19%，越南基地利润持续放量，该业务从拖累项转为增长项。

缺点

1. 2026Q3盈利大幅下滑。 单季归母净利润同比下降46.63%，扣非净利润下降15%，但扣非口径前三季度仍为正增长。

2. 行业整体“量增价跌”压制利润率天花板。 棉袜出口单价持续下滑，无缝服饰出口量价齐跌，代工环节的议价能力有限，收入增长更多依赖产能扩张而非单价提升。

3. 埃及项目回报周期长且不确定性高。 埃及基地尚处早期，从建设到达产再到盈利可能需要数年，期间将消耗资本开支并承担地缘政治与运营风险。“十年再造一个越南”的愿景缺乏量化时间表与回报测算。

说明：本人持有一定仓位的该股票，未来可能加仓，也可能减持，本分析文章不做任何投资建议。