美国中期选举落幕，民主党夺回参众两院，并在多个传统红州取得历史性突破，“横扫”广度与力度超出市场预期。生活成本高企、竞选承诺落空，叠加候选人选拔“重忠诚”、轻选情，是共和党失利的主因，而这也给特朗普政府释放了明确信号。展望后续，民主党控制国会将增强制衡，美伊冲突升级风险有可能下降；财政扩张空间受限，债务上限博弈或给市场带来阶段性扰动；州政府数据中心监管不确定性上升，但全面限制AI的可能性不大。总体看，我们维持此前判断，选举落地或推动政策不确定性下降，对市场而言构成风险出清契机（参见《美国中期选举的潜在影响》）。

1. 民主党全面获胜，在多个传统红州翻盘

在本次国会中期选举中，民主党已夺回参、众两院控制权，实现“横扫”。在参议院，选举前，共和党拥有53席，民主党阵营47席（含2席独立）[1]。根据最新公布的结果，民主党至少翻盘了7个席位（分别是北卡罗来纳、南卡罗来纳、得克萨斯、俄亥俄、堪萨斯、艾奥瓦州及缅因州[2]），从而达到54席，形成多数席位。

在众议院，选举前，共和党阵营219席（含1席独立）、民主党214席，另有2席空缺[3]。最新结果显示，民主党已从共和党手中翻盘超过24个席位，覆盖新泽西、宾夕法尼亚、北卡罗来纳、艾奥瓦等多个州，胜选范围由传统竞争激烈的选区进一步向共和党优势地区扩展[4]。美联社等媒体已预测，民主党夺回众议院控制权[5]，但最终席位分布及多数幅度仍有待确认。

进一步看，民主党胜选范围超出预期，拿下了多个传统红州。2024年总统大选中，特朗普在南卡罗来纳、得克萨斯、俄亥俄和堪萨斯均是大幅领先[6]，如今这些州的共和党参议院席位全部翻蓝，艾奥瓦州也由共和党转向民主党。其中，南卡罗来纳自1998年以来首次选出民主党参议员[7]，得克萨斯自1994年以来首次由民主党赢得全州公职选举[8]，堪萨斯则是自1932年以来首次选出民主党联邦参议员[9]。

州长选举同样出现大范围翻盘。本次共有36个州举行州长选举，选前共和党和民主党各控制18个改选州长职位[10]。美联社已确认民主党在佐治亚、俄亥俄、得克萨斯及艾奥瓦四州翻盘共和党原有州长职位，同时守住宾夕法尼亚、威斯康星等关键州。其中，得克萨斯州民主党候选人Gina Hinojosa击败寻求第四任期的共和党州长Greg Abbott，成为该州1990年以来首位当选的民主党州长[11]；佐治亚州民主党候选人Keisha Lance Bottoms则成为美国历史上首位当选州长的非裔女性[12]。

上述结果显示，民主党在本次选举中全面获胜。市场此前虽已对民主党“横扫”有所预期，但其胜选覆盖面之广、优势之大，仍超出市场预期。

2. 生活成本高企与候选人争议拖累共和党

我们认为，共和党失利主要源于两方面原因：一是生活成本高企，竞选承诺落空。2024年总统大选期间，特朗普曾承诺降低通胀、能源和住房成本，但近两年来居民实际负担并未明显改善。2024年10月大选前，美国CPI通胀同比为2.6%，目前已升至3.7%；同期，30年期房贷利率由6.4%左右升至7.3%[13]。特朗普当年以高通胀、高利率抨击拜登政府，部分选民寄望于政党轮替改善生活成本，但如今承诺兑现落空，促使部分选民再度倒向民主党，寻求政策转向。

二是候选人选拔过于注重“忠诚度”[14]。传统的深红州得克萨斯州最有代表性：特朗普力保深陷腐败指控及个人争议的州总检察长Ken Paxton[15]，以替代长期任职的共和党参议员John Cornyn[16]。但从中选结果来看，民主党候选人James Talarico围绕生活成本与政府腐败议题发力，最终胜出，传统红州由此翻蓝[17]。类似的情况也发生在南卡罗莱那与北卡罗莱那州。这说明，即便是“高度绑定”，特朗普的个人背书也未能完全转化为候选人的地方支持。部分候选人自身争议较多、地方根基薄弱，进一步放大了共和党的选举压力。

3. 对美国经济与政策的三重影响

我们认为，此番民主党夺回国会控制权，将对美伊冲突、财政空间与AI监管三方面产生影响。

首先，选民用选票表达不满，国会制衡增强，美伊冲突升级风险有可能下降。本次选举中，美伊冲突推高油价，是拖累共和党中选选情的重要因素之一。选举结果向特朗普政府释放了明确信号：冲突若进一步升级，共和党随后的2028年大选选情只会更加被动，特朗普及其团队难以对此视而不见。

从政治逻辑看，民主党赢得两院，意味着特朗普面临更强的国内制度约束。财政方面，五角大楼此前申请的800亿美元紧急拨款仍在国会搁置，民主党可通过限制经费使用范围、要求定期向国会报告等方式，约束进一步的军事行动。调查监督方面，民主党或利用听证会、传票和文件调取权，调查特朗普家族商业利益、政府采购合同、加密货币业务以及企业与政府之间的利益关系，让特朗普无暇顾及外部事务[18]。当然，特朗普可以选择在60天的国会过渡期内升级军事行动，但选民已经对高油价非常不满，这一操作到底有多大意义令人质疑。

其次，财政扩张空间受限，债务上限博弈或给市场带来阶段性扰动。民主党控制国会后，将更有能力阻止共和党通过预算协调程序推进新一轮大规模财政计划，特朗普此前提出的国防资金计划也将面临阻力。这意味着未来两年新增财政刺激的空间收窄，赤字路径可能逐步向现有政策基准收敛。对美债而言，冲突升级和财政扩张受到更多约束，有利于缓解长期通胀及利率上行压力，提升美债的配置价值。

不过，两党围绕债务上限的博弈可能更加激烈，2027年可能再次给市场带来阶段性波动。截至2026年10月20日，受法定上限约束的联邦债务规模约为40.24万亿美元。根据国会预算办公室（CBO）等机构预测，联邦政府或将于2027年年中触及法定债务上限。触顶后，财政部仍可依靠现金余额及非常规措施维持一段时间，短期内不会引发实质性支付危机，但对经济运行仍可能形成扰动。2025年10—11月，美国经历了史上最长的联邦政府停摆，最终以临时拨款法案（Continuing Resolution）暂时化解；停摆期间，经济数据发布延迟，市场流动性亦出现边际紧缩。不排除类似的情况在明年二季度前后再度发生。

第三，AI监管的不确定性上升，但全面限制AI发展的可能性不大。我们此前提到，随着数据中心建设推高部分地区电价，民主党可能加强对数据中心审批的监督，而这一监管风险更多集中在州与地方政府层面。本次选举中，得克萨斯州、佐治亚州和俄亥俄州等均发生了民主党州长翻蓝，宾夕法尼亚州民主党州长则成功连任，上述州均是美国数据中心建设的重要市场。

佐治亚州长当选人Keisha Lance Bottoms在竞选期间提出，在重新评估数据中心项目对经济和社区的影响之前，应暂停新数据中心的开发和建设[19]。得州Gina Hinojosa反对高耗能数据中心，强调能源成本和居民利益，并主张取消部分数据中心税收优惠[20]。俄亥俄州Amy Acton支持对新建数据中心实施有条件的暂停政策，要求开发商承担全部公用事业成本[21]。这意味着州层面数据中心建设监管可能加强，对美国AI算力投资的进展产生影响。

但我们认为，政策落地力度仍有待观察，不宜过度悲观。其一，数据中心争议并非民主党的核心优先议题，州长的表态更多是要求科技企业承担数据中心建设的社会成本，并非放弃AI投资。加上数据中心建设能够带动本地就业、促进税收，这意味着后续仍有较大妥协空间，各州政策实际执行效果也有待观察。

其二，数据中心建设节奏放缓并不意味着需求消失，而更多是“延后满足”，这可能导致AI产业链内部分化，而非全面利空。由于供给无法迅速增加，现有数据中心的稀缺性和定价能力将进一步增强，已投入运营的数据中心所有者可以提高租金、提升收入。较早锁定电力和土地资源的大型云厂商，也可以在产能受限时继续向客户提供服务，从而巩固竞争优势。

其三，市场初期往往会按最坏情景定价，这反而给后续修复预留了空间。若新任州长的实际施政力度弱于市场此前定价，情绪与估值均有望迎来边际改善。

综上，我们维持此前判断：选举落地或推动政策不确定性下降，构成风险出清契机。选举前阶段，市场围绕美伊冲突、俄乌冲突、AI监管等议题反复博弈，而当事各方都希望在选举前把自身筹码的价值最大化，带来很大的不确定性。一旦选举结果落地，这些博弈将随之收敛，政策走向反而变得清晰：军事行动受国会约束、财政转向中性、AI监管总体克制。因此，中期选举更可能是一个风险出清的契机，对市场整体可能起到积极作用（参见《美国中期选举的潜在影响》）。

原文请见：《中金：联合解读美国中期选举》

白宫《科学：新黄金时代》报告试图重塑战后科研框架。报告发布三个月来，行动计划到期、峰会承诺兑现与AI应用进展，为评估其能否重构美式科研体系提供了依据。“科研工业化”，指的是科研能力的扩展从依靠人力转向依靠算力、模型与自动化设施，科研或由课题组“作坊”走向“规模化生产”。从经济学视角看，现代科研组织架构的更迭取决于核心要素的相对稀缺性，大致经历了三代。当认知推演由机器系统批量完成，科研稀缺环节将转向问题定义、实验反馈与验证复现，从而推动设施共享与分散探索并存的第四代框架成型。当前，美国围绕间接费用、同行评议与平台权力争论不休，但在破除行政冗余、强化科产互补与顺应AI趋势已达成共识。我国科研体系与美第三代架构有相似点，变革同样具有迫切性，我们应在项目期限与尽责免责、实验服务置换数据权益、成果可核验及跨学科人才培养上推动匹配科研工业化的政策，将制造与工程优势转为未来的科研优势。

原文请见：《CGI宏观视点 | 迎接科研工业化——从经济学视角读〈科学：新黄金时代〉》