免责声明：研报提及个股仅作为案例分析以及信息分享、日常学习使用，非荐股，股市有风险，投资需谨慎，如果涉及信息披露问题请后台联系本人删除。

本篇核心内容索引：浙江荣泰、机器人、创新药、华虹宏力、润泽科技、token出海、芒果超媒、短剧、肇民科技

❗️【天风电新】浙江荣泰反路演-1（5）：逐步走入强现实，明年预计机器人放量如何-1105

————————————

近期组织的交流，我们认为两个点比较超预期：

一、真正意义开始给予机器人业务收入、盈利指引；

二、新业务：手部驱动模组、散热件

我们先从强现实，明年的指引开始看起：

Q3公司精密结构件业务(主要是丝杠)收入约7kw，同比翻倍以上增速，机器人业务收入已开始在报表端体现。

交付节奏：当前单周交付800+台，预计年末2000台，#明年5月ai5芯片准备好后，丝杠产能预计上到4000-5000台/周。

今年前三季度T机器人收入约2000-3000万，Q4预计7000-8000万。若明年10万台机器人，asp 1万，70%份额，对应7e收入，1e+利润。

百万台机器人假设下，保守假设公司asp 1.5w（品类拓张，模组的asp是丝杠的3-4X，也就是200变600-800），若70%份额，对应105e收入，16e利润。

⭐投资建议

主业方面，公司保持20-30%增速，海外客户新项目（如T的重卡、Cybercab、欧洲&美国厂扩产）+新能源车渗透率加速，明年预计5e利润。20X PE对应100e市值。

机器人业务方面，100万台机器人*1.5w asp*70%份额*15%净利率=16e利润，30X PE对应480e市值，叠加主业580e市值，60%+空间#按计算器的。 

————————————

机器人：北美大厂全面转向机器人，物理AI时代全面开启，坚定看好机器人板块！北美大厂全面转向机器人、应用预期提速近期来看，北美模型端进展迅速，Meta此前收购了机器人模型初创公司ARI后，已开发“Max”人形原型机，加速布局Muse等智能体；AMD9月收购李飞飞创立的World Labs（其9月发布新一代世界模型Atlas）；开发π系列机器人基础模型的PI，10月新一轮融资达到200亿美元；苹果亦宣布计划27年推出家用机器人等，此外GPT7模型以及特斯拉Grok模型最快有望27年底更新迭代，展示效果可期。国内宇树迭代UnifoLM系列模型、智谱发布VLA模型ZR-0、字节世界模型+SeedGR机器人模型双线布局、蚂蚁开发“机器人大脑”已开始商业场景落地测试，国内亦有进展。特斯拉全自动化线全面开启，新一轮大单可期，Grok5或对标Astra1）百万产量自动化线启动：T链本体全自动化产线11月初启动，全年2w台后续订单有望落地，11-12月本体产量将快速爬坡，年底匹配供应商订单量级，27年全年产量有望继续上修。2）特斯拉多模态模型同步推进，Grok5有望向Astra看齐，同时数采已经开始对接触觉需求，场景能力值得期待。当前位置T链硬件，T链硬件仍将是主线，关注其他大厂硬件公司以及数采行业机会1）T链：轻量化龙头【福赛】，谐波龙头【斯菱】，旋转环节【新泉+凯迪】，结构件【科森】，轴承【光洋+万向】，总成【三花+拓普】，丝杠【北特+荣泰】，设备【田中】2）模型+数采：数采【海天瑞声+均普】，数采设备【福莱+奥比】3）国产本体起量，【上纬新材+宇树科技】等

京东加速本体采购，Optimus3迎首秀，大模型厂商路线下场，T链爬坡继续，持续看好物理AI板块【国信汽车】[玫瑰]近日，京东曹鹏：京东具身数采已覆盖100+细分场景，采集10万+真实作业：1）推动机器人融入供应链全流程；2）未来5年京东物流计划采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机；2）计划2年内累计采集超1000万小时高质量真实场景视频数据及超过100万小时本体数据。数采&机器人产业进展持续加速。[玫瑰]近期我们持续重点提示机器人板块，核心模型玩家下场（OAI入局硬件&meta合作傅里叶）、产业进展顺利（T链朝周度1k出货迈进），后续有催化（V3视频、股东会、字节世界模型、Oai本体），当下位置持续看好机器人板块！1️⃣本体&场景推荐：看好模型加速赋能&场景布局的卡位优势： 宇树、上纬、胜通、小鹏、小米等。2️⃣硬件推荐：T链确定性&Oai链弹性迭代确定&国产替代减速器环节： 双环（新型减速器)，关注斯菱、东力。推荐通胀逻辑结构件/电子皮肤环节： 新泉（手套&结构件）、模塑（皮肤新送样）、福赛（轻量化龙头）、日盈（皮肤）、岱美（皮肤持续对接），其他推荐爱柯迪（结构件）。主业改善&T批量后逻辑有望改善： 三花&拓普，潜在新晋新泉&凯迪。迭代电机卡位： 恒帅。欢迎联系交流

🚩【长城邓宇亮】T链王牌票池

#喜欢新环节和新票的：力鼎、宇瞳，这不是打铁件，这是T的眼睛，胜在稀缺性和盈利水平。#泛亚微透 T的电池热管理。

#喜欢在角落挖宝藏的：旭升，结构件，位置低+量最大，现在周产已到2.5k

#喜欢求稳大票的：恒立、科达利，参考上纬、宇树。大的背后其实代表很多东西，代表有钱、有人、有资源，代表你如果真想干，那就有能力、有条件把这事干成。这两在丝杠和谐波环节不会缺席。

#丝杠：北特 身体丝杠、手部丝杠，滚柱丝杠、滚珠丝杠，全都有，全都好，产能也打满了。#荣泰 主要身体+手部的滚珠丝杠。

#谐波：斯菱，明年产能最大。

#灵巧手：福赛，灵巧手轻量化核心。#恒帅，灵巧手电机。#田中精机，灵巧手电机设备。

#轻量化：恒勃 peek核心。

Revolution pan-RAS商业化超预期，看好大单品商业化驱动全球创新药产业链进入提速新阶段【事件】Revolution Daraxonrasib（pan-RAS小分子）：2026Q3美国（PDAC）适应症上市仅5周实现销售额1.976亿美元，已有超5000名患者接受治疗，药品报销覆盖的美国PDAC患者群体已超90%。目前已有四项PDAC全球III期临床试验推进中，包括一线转移性PDAC及术后辅助治疗。强生Icotrokinra（口服IL-23R环肽）：2026Q3累计启动美国患者治疗数超2万名，环比提升接近翻倍，覆盖独立处方医生数近9000名，环比提升近50%。Q3电话会披露的患者结构中，约60%此前没有接受过系统性银屑病治疗，约20%来自原有口服治疗，约20%来自其他治疗方式。【观点】我们认为，全球CDMO产业链正在经历新一轮商业化大单品驱动，重磅新分子、新品种的快速放量及适应症持续拓展，有望带动CDMO的订单、业绩持续超预期。我们看好pan-RAS、环肽、GLP-1等大单品商业化，AI4S新需求驱动下CXO行情持续演绎。重点：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技、博腾股份、益诺思、昭衍新药、美迪西、泰格医药，关注金斯瑞生物科技、药明合联、百普赛斯等。风险提示：订单不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，汇兑风险，产能释放不及预期风险，地缘政治风险等。

[礼物]【中信电子】华虹宏力：收入/毛利率双超指引，华力微并表增厚利润，Q4收入及毛利率指引继续向上，看好特色工艺量价齐升！[玫瑰]26Q3：实现【营收】9.87亿美元，同比+19.9%、环比+9.9%；【毛利率】24.6%，同比+7.6pcts、环比+4.7pcts；【归母净利润】1.23亿美元，同比+147.1%、环比+77.7%。晶圆出货191.1万片（折合8英寸），环比+4.0%，产能利用率102.9%，继续维持满载。    [太阳]原华虹主体表现明显超此前指引：剔除华力微后Q3收入8.03亿美元、毛利率19.9%，分别高于此前7.7-7.8亿美元、16%-18%的指引上限，验证涨价、高稼动率及产品结构改善持续兑现；华力微并表后进一步抬升集团收入及利润中枢。Q3出货量与ASP均继续上行，毛利率改善主要受益ASP上涨，部分被折旧增加抵消。[玫瑰]分平台看，MCU、Flash、MOSFET及PMIC继续景气：eNVM收入2.52亿美元，同比+42.5%，主要受MCU及智能卡驱动；独立式NVM收入1.48亿美元，同比+28.2%，主要受Flash需求增长；功率器件收入2.02亿美元，同比+19.5%，主要受通用MOSFET推动；模拟与电源管理收入2.00亿美元，同比+13.5%；Logic/RF同比基本持平。   [玫瑰]盈利质量继续改善：Q3折旧及摊销2.66亿美元，环比继续增加，但毛利率仍提升4.7pcts，反映涨价及高利用率有效覆盖新增折旧；同时少数股东损益由Q2重述后的-1,899万美元收窄至-338万美元，非全资Fab盈利明显改善，也是归母利润环比高增的重要支撑。    [玫瑰]Q4指引继续向上：公司预计【收入】10.8-10.9亿美元，环比约+9%-10%；【毛利率】25%-26%，较Q3进一步提升。管理层判断MCU、Flash、电源管理及功率器件需求持续增长，尽管公司持续扩产，部分细分领域供应仍趋紧，量价齐升预计仍将延续。    [玫瑰]我们认为公司当前正处于 特色工艺满载+ASP持续改善+12英寸产能释放+华力微整合增益的盈利上行阶段；后续重点关注Fab 9及无锡新12英寸产能爬坡、华力微协同兑现，以及集团先进逻辑产能及资产整合进展。持续看好公司特色工艺平台竞争力及盈利能力提升！

【中泰电子 |华虹宏力】Q3业绩全面超预期，整合华力微5厂改善报表！#Q3业绩（不含华力微）#1）营收8.03亿美元，yoy+26.5%，qoq+12.0%（此前指引7.7-7.8亿美元）2）归母净利润0.69亿美元，yoy+167.6%，qoq+78.1%；3）毛利率19.9%，yoy+6.4pct，qoq+3.4pct（此前指引16%-18%）[太阳]Q3销售收入大幅增长，再创历史新高，稼动率保持高位（101.0%，yoy-8.5pct，qoq-1.8pct，下滑主要系新建产能爬坡影响），出货量与ASP稳步上行#Q3业绩（含华力微）#1）营收9.87亿美元，yoy+19.9%，qoq+9.9%；2）归母净利润1.23亿美元，yoy+147.1%，qoq+77.7%；3）毛利率24.6%，yoy+7.6pct，qoq+4.7pct[太阳]公司已完成华力微5厂并购，有效改善报表，我们测算华力微业绩情况如下：#华力微Q3业绩（测算值）#1）营收1.84亿美元，yoy-2.2%，qoq+1.5%2）归母净利润0.55亿美元，yoy+125.4%，qoq+77.1%3）毛利率45.0%，yoy+16.0pct，qoq+11.4pct#Q4指引（含华力微）#1）营收指引10.8-10.9亿美元，中值qoq+9.9%；2）毛利率指引25%-26%，中值qoq+0.9pct。[太阳]管理层判断MCU、Flash、电源管理及功率器件需求持续增长，尽管公司持续扩产，部分细分领域供应仍趋紧，量价齐升预计仍将延续

【天风通信】润泽科技大涨：加码布局算力，强现金流&多融资渠道赋能成长🔥公司今日大涨11.59%，我们在底部发声重视润泽科技的算力布局，关注投资机会。组织电话会议交流，同时近两周路演反路演交流推荐，总结要点投资逻辑如下：🌹1、AIDC领域已展现强劲增长动能，存货&在建工程可以明显看出公司算力业务布局已有显著进展26H1公司算力业务营业收入达19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%，超越机柜业务成为公司核心增长引擎。从资产负债表看，公司布局算力业务在Q3取得非常大的成效，固定资产单季度增加约33亿元，在建工程单季度增加约52.5亿元，合计约85.5亿元。其中绝大部分预计为算力设备，再考虑折旧影响，实际相关设备增加或超过80亿元。🌹2、主业带来现金流强劲，融资渠道多元公司主业IDC稳定经营，带来较强的经营活动现金流，预计今年已运营IDC及AIDC业务将带来超过60亿元现金流，未来有望持续快速提升，自我造血能力强。同时公司此前获得500亿授信，布局算力。后续又落地了和进出口银行的股权融资第一期40亿元，预计后续还有近30亿元。意味着公司后续还将投入超过550亿元，且或在近半年执行完毕。预计将在资产端以及后续在利润端逐步体现，有望带动AIDC业务持续保持高速增长。按三年回本看，有望带动年化收入约180-190亿元。算力投入从节奏看，25年投入约100亿元，已在26年AIDC业务得到体现验证，26上半年进行供应链搭建，Q3开始规模到货80亿元预计将在年底前交付计费，而目前进一步投放的500+亿元，或将在明年q1末前分批投放，投放后3-4个月上架计费。🌹3、公司持续前瞻布局，算力中心合计规划规模约6GW，开拓境外资源取得积极进展，公司26H1落地香港·沙岭、印尼·巴淡岛两大境外核心节点，两大园区中短期合计规划600MW算力中心规模。巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中心交付（预计26年60MW，27年超100MW交付），远期可扩容为GW级智算园区；香港园区预计2028年内实现交付。海外数据中心盈利能力还优于国内，每20mw成熟上架后有望带来约1亿元利润，海外IDC拓展进一步加强公司长期成长能力。📞天风通信王奕红/唐海清/袁昊

【东北AI应用】Token出海需求已成规模，Seedance分销打开词元收入渠道——————————————#Token出海：海外需求已成规模、付费刚起步1、需求：OpenRouter周榜前五全为中国模型，首位单周10.5万亿词元、环比增12%；9月词元用量占比65%、年初22%，美元支出占比30%。2、优势：算力留境内、按调用量交付，单位成本低于自建海外节点；客户接入后切换成本上升，视频与智能体放大单任务消耗，收入弹性高。3、零售：11月2日李佳琦直播间上架千问办公月卡，原价28元、直播价福利价1分钱，半小时售罄10万份、对应约2万亿词元。词元已作为独立品类上架，但零售价与官网持平，纯转售无价差。#Seedance分销：客户按成片比价、不按词元比价1、试错成本低：仅成功生成的视频计费，审核失败免收，草稿按480p计费，定稿才按目标分辨率计费。2、单价不构成门槛：单条5秒1080p词元成本18.7元；客户按成片比价，不按词元比价。#相关公司动态：1、引力传媒（未覆盖）：旗下香港磁力获BytePlus白金伙伴认证，2026年9月至2027年9月有效，可在海外转售算力。2、易点天下（未覆盖）：接入Seedance等主流视频模型，2026Q2日均词元消耗环比增超三倍，AI素材占创意产出50%以上。3、荣信文化（未覆盖）：余禾文化接入字节Seedance，智趣科技与火山引擎签框架协议，以内容知识库对接词元计费，订单洽谈中。4、润建股份（未覆盖）：子公司10月签下2亿美元海外Token服务订单，交付周期1年；词元工厂当前产能每小时约2000亿词元。上述公司均未覆盖，仅作行业梳理，不构成投资建议。 风险提示：海外调用量增长不及预期；分销分成与结算未披露；视频审核与版权归属未定等。东北AI应用：易丁依（SAC：S0550525060001）等。

技术升级——AI PCB增速最高70%，行业增长集中于高端新品类【东北计算机】pcb（34）Yole Group数据显示，AI相关PCB年增速45%–70%，18层及以上高多层板15.7%，4至6层传统板仅2.3%；2026年AI服务器及网络设备供应商营收同比增长超50%，行业多数企业不足10%；全球PCB营收2025年约880亿美元，2031年预计1400亿美元，CAGR 8.1%，增长高度集中于AI高端产品。①增量来自"新板类"而非传统板放量：英伟达新一代机架PCB价值量较上一代提升超200%，57%增量来自上一代不存在的板类；定制加速器PCB价值量约为GPU两倍，2026年ASIC预计占AI服务器约30%；服务器与数据中心PCB需求占比由2020年16%升至25%。②传统PCB承受供应收紧与成本上行双重挤压：惠普、戴尔已将PCB列为2027年供应重点瓶颈；联茂电子订单能见度延伸至2030年；欣兴董事长简山杰指出先进PCB及封装基板设备交期部分达30个月；有PCB供应商称新客户订单最早或需2028年下半年交货。③材料与工艺向半导体封装靠拢，企业加速分层：AI加速卡PCB层数达18–30层甚至更高，交换机与背板达70–80层；SerDes向112G/224G演进，推动M8及以上超低损耗覆铜板与mSAP工艺；覆铜板以18–24个月周期由M7迭代至M8、M9、M10，M9售价可达M7四倍；能进入AI服务器、高速网络及先进封装供应链者可得45%–70%量级增长，以4至6层板为主者锁定于2.3%区间。 相关公司（未覆盖公司不作为推荐标的）电子布：宏和科技、中材科技、国际复材（未覆盖）铜箔：德福科技、铜冠铜箔树脂：东材科技、呈和科技、圣泉集团、瑞丰高材（未覆盖）硅微粉：凌玮科技、联瑞新材（未覆盖）、瑞晨环保（未覆盖）mSAP：景旺电子（未覆盖）、深南电路、兴森科技（未覆盖）、红板科技（未覆盖）风险提示：下游PCB需求不及预期等。☎️欢迎联系：东北计算机团队

【国海传媒】芒果超媒（300413）：新综《后会友期》市占率破70%领跑，基本盘稳固，AI内容商业化加速验证！新综《后会友期》爆款出圈、验证公司综艺创新与爆款制造能力。节目于10月22日在芒果TV上线，通过观察张萌与马天宇、厉娜与许飞、文吉儿与王子璇、青稚与白小纯四对旧友，探讨友谊的价值与意义。上线首日正片有效播放市占率34.9%，空降新综霸屏榜TOP1，刷新芒果TV 2026年新综开播纪录。此后热度持续走高，连续登顶，10月30日市占率升至77.1%，是2026年首部市占率破70%的新综。剧综基本盘稳固、储备丰富。综艺方面，《披荆斩棘2026》《伦敦合伙人》分别于10月31日和11月1日收官，储备《声鸣远扬2026》《声生不息·宝岛季2》等综N代及《我的中男时代》《人生大小事》等创新节目。剧集方面，今年首部独播S+剧集《玉簟秋》于11月1日收官，储备《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《欢聚》等。AI内容商业化得到验证、矩阵持续扩容。公司推出''灵创剧场''，推动AIGC从单点试水走向厂牌化供给。已上线AI剧《后西游记》（花果山篇、战天宫篇）《台湾岛纪》《永恒：辛追的一生》、首部AI仿真人剧《了不起啊朋友》等，AI院线电影已完成内部立项，储备AI内容20部以上。资料来源：公司公告、芒果TV公众号、湖南卫视公众号、猫眼专业版等风险提示：播出表现不及预期，新业务拓展不及预期等☎方博云13127695927☎吴倩15520922210☎国海证券-传播与文化-杨仁文|方博云（首席）|谭瑞峤（首席）

【申万互联网传媒】AI剧：两大变化，中剧和互动剧等内容升级（9月以来积极提示）AI短剧因门槛低+可端到端交付（红果短剧平台），成为渗透最快的AI应用且商业化得到验证。Seedance2.0 26.3上线，Dataeye预测26年AI剧有望突破400亿，渗透率33%（微短剧1200亿以上），争议点是除了字节（模型+云+抖音投流+红果平台分销）和算力，产业链谁能真正分享收益（主题投资能否变景气投资）。近期2点变化：#1）AI长剧和AI互动剧等新形式：技术升级叠加边拍边播监管机制变化，影视IP方有望分享收益。芒果《后西游记》登陆湖南卫视黄金档，博纳AI电影《三星堆：未来往事》取得公映许可证。一方面，技术上：AI内容正式从短剧、漫剧进入主流长内容播出体系，开始验证长篇叙事、规模化生产和稳定交付能力。另一方面：政策上，25年8月“广电21条”提出的“边审边播、边改边播”，已通过AI剧《后西游记》首例落地。若推广至更多季播剧、系列剧等，有望改善制作周期长、资金占用多的痛点。相比短剧流量逻辑，#AI长剧遵循内容逻辑，IP方有希望分享一定收益，接下来重点跟踪AI长剧爆款率及变现。此外，9月广电总局备案公示首次出现“互动剧”（AI可降低网状叙事结构内容成本）类别，标志着新内容形态正式进入剧集备案管理体系。2）抖音快手推广#互动影游，相比短剧加入交互维度有望再拉新的流量增长；Ai解决互动影游制作成本高的问题3）字节短剧出海加速：海外免费模式和AI渗透加快。8月美国电影协会与字节签订AIGC知识产权保护MOU；字节海外短剧PineDrama下载破亿，9月推出AI短剧工具Dramagic。重点推荐IP公司和平台公司。AI降低内容生产门槛、推动供给扩容后，优质IP、内容运营及流量分发能力的重要性有望进一步凸显。#重点推荐#芒果超媒（后会友期综艺热播再次验证综艺能力。ai难以取代综艺“活人感”。内容+平台，国有新媒体持续创新，有望借助aigc中长剧提升内容roi）上海电影（动画IP储备丰富、上海文化国企积极资源整合 变化很多）中国电影（电影央企，流浪地球3春节档）奥飞娱乐（丰富的动画IP资源，合作大厂布局ai视频创作，羊年喜羊羊ip大电影，乐园开发等）华策影视（ai互动剧ai综艺）盛天网络（互动剧） 风语筑（3D内容）关注：阅文集团（腾讯拓展短剧绿泡泡）版权基建阜博集团

【zx汽车[胜利]】肇民科技策略会要点更新！！！1、公司新进对接Open AI，具身智能和IOT部门同时对接（直接对接Open AI合伙人，级别很高）2、北美大客户近期要来公司谈新的合作，产品为ppa精密零部件3、公司自始至终都是t链最核心的电机定子叠片供应商，躯体和手部叠片均已供货，2026年收入超过2000万元，目前公司已经开始订购全自动生产线，27年收入保守估计也将突破2亿元（总收入占比20%）4、在汽车终端承压的背景下，公司26年收入依然保持了增长，业绩受新工厂投产折旧影响有所承压；目前新工厂产能快速释放，27年利润有望快速释放