久立特材（002318.SZ）深度研究报告：海外大项目交付后阶段性承压，高端化与回购增持并行

一句话总结：国内工业用不锈钢管与特种合金管龙头企业之一，2025年营收利润创新高后，2026年前三季度因海外大项目交付完毕、中东地缘局势延缓境外订单交付及中低端竞争加剧而阶段性回落，公司以两期回购、实控人增持与高端产能建设应对，当前估值处于年内回落后的中枢区域。

报告日期：2026年11月3日 ｜ 数据截至：2026年11月3日收盘 ｜ 性质：个人研究笔记，不构成投资建议

导语：本文仅基于公开披露的定期报告、官方公告、金融数据接口及公开行业资料，对久立特材的基本面、行业环境与估值区间做交叉梳理。全文不含任何技术分析与资金面内容；推演部分均以"笔者假设/推演"标注。行情快照（2026-11-03）：收盘价16.82元（当日+2.44%），总市值约164.36亿元，PE(TTM)约23.4倍，PE(LYR)约10.9倍，PB约2.09倍，股息率(TTM)约5.93%（来源：westock行情接口）。

一、公司基本面与业务概况

浙江久立特材科技股份有限公司成立于2004年，2009年12月在深交所上市，总部位于浙江湖州，主营工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制件的研发、生产与销售，产品应用于油气、电力（含核电）、化工、海工、航空、半导体等场景（来源：westock公司资料接口）。董事长为李郑周，注册资本约9.77亿元，总股本约9.77亿股。

2025年公司实现营收120.59亿元（同比+10.44%），归母净利润15.09亿元（同比+1.27%），加权ROE约19.04%，经营现金流净额18.93亿元；其中境外收入66.66亿元（同比+42.69%），主要来自EBK公司管线钢管项目交付——截至2025年末该项目累计确认销售收入5.91亿欧元，交付完成（来源：公司2025年年度报告）。2026年起，公司进入大项目交付后的间歇期叠加行业调整，前三季度营收60.89亿元（同比-37.52%）、归母净利润4.53亿元（同比-64.06%）；其中Q3单季营收22.05亿元（同比-39.44%、环比+18.55%），归母净利润0.61亿元，环比扭亏（来源：公司2026年三季度报告，2026-10-26披露）。前三季度利润中含处置联营企业永兴材料股权的投资收益约2.93亿元（来源：券商三季报点评，2026-10-28）。

分红方面：2025年度权益分派为每股派现1.00元（含税），合计约9.74亿元，已于2026年5月实施完毕（来源：公司2025年年度权益分派实施公告，2026-05-20；国联民生证券研报）。

二、行业环境与市场分析

1. 油气板块：大项目交付完毕，海外节奏受地缘扰动

2025年油气石化天然气板块收入79.29亿元（同比+14.63%），是公司第一大下游；增长主要来自EBK管线钢管项目等境外订单的集中确认。进入2026年，中东地缘局势导致部分境外订单交付周期延长，上年同期大项目集中交付形成的收入基数也较高，成为前三季度收入下滑的最主要因素（来源：公司三季报及国联民生、华泰等券商点评，2026年10月）。研报观点认为，若地缘局势缓和，前期延后的海外订单存在集中交付的可能；国内油气资本开支回暖节奏则是另一关键变量（来源：券商点评，属机构观点）。

2. 核电板块：建设加速与国产替代窗口

公司是国内三代核电蒸发器U型传热管等关键材料的主要供应商之一，具备核1/2/3级及非核级设备配管的完整配套资质与能力；2025年电力板块（含核电）收入16.66亿元、毛利率28.25%，为毛利率最高的板块，营收占比近15%（来源：公司2025年年报；公司2026年6月投资者关系活动记录表）。机构调研纪要与研报均指出，国内核电项目建设稳步推进、关键材料国产化替代持续深化，公司同时前瞻布局四代核电与可控核聚变领域特种材料研发（来源：公司投资者关系活动记录表2026-06-04/06-23；国联民生研报）。

3. 高端合金与新兴场景：半导体、航空等方向的早期布局

控股子公司合金公司面向油气、核电、航空、半导体等高端应用场景推进高精度、耐蚀合金材料的研发与产业化。截至2026年上半年，公司高端装备制造及新材料等领域的高附加值产品实现营收7.79亿元，占营收比重约20%（来源：公司2026年半年报相关披露、国联民生研报）。该业务目前体量尚小，属于中长期看点而非当期利润支柱（笔者按公开信息归纳）。

4. 竞争格局：中低端同质化压力显现

公司在投资者交流中坦承中低端产品市场竞争加剧：2025年管件收入同比下降50.02%，主要系中低端产品竞争加剧、部分高附加值订单尚未到交付节点所致；2026年前三季度毛利率19.77%（同比-5.51个百分点），反映行业结构调整期内产品价格整体承压（来源：公司2025年年报；券商三季报点评）。国内同行业可比公司包括武进不锈等（来源：公开企业信息平台）。

三、当前面临的核心挑战

其一，收入端的周期错位。2025年EBK大项目交付完毕，2026年海外新订单又受中东地缘局势影响交付延后，收入出现"高基数+交付空窗"的叠加回落：前三季度营收同比-37.52%，Q3单季同比-39.44%（来源：公司三季报；券商点评）。

其二，盈利能力阶段性回落。前三季度毛利率19.77%（同比-5.51个百分点），Q3单季17.19%；成本降幅落后于收入降幅，产品价格承压。销售、管理、研发费用具有一定刚性，收入收缩导致各项费用率被动抬升；人民币升值形成汇兑损失（上年同期为净汇兑收益0.66亿元）；前三季度信用减值与资产减值合计约0.98亿元（来源：券商三季报点评，基于公司三季报数据）。

其三，现金流阶段性转弱。前三季度经营活动现金流净额-1.81亿元（2025年全年为+18.93亿元），主要与收入规模收缩及回款节奏有关（来源：westock财务数据接口；公司定期报告）。

其四，非经常性损益占比较高。前三季度扣非归母净利润1.98亿元，而归母净利润4.53亿元，差额主要来自处置联营企业永兴材料股权的投资收益约2.93亿元；扣非口径的盈利回落幅度（-83.46%）明显大于归母口径（来源：公司三季报；券商点评）。主营业务真实的阶段性盈利水平需要投资者留意区分。

四、公司应对策略与潜在亮点

回购与增持：2026年公司审议通过两期股份回购方案——第一期回购929万股（约占总股本0.95%）、成交金额约2.0亿元，已于8月末实施完毕；第二期计划回购2-4亿元，截至10月末已投入约1.13亿元，仍在实施中。同期实际控制人、董事长及董事会秘书等披露增持（来源：公司回购进展系列公告，2026年4-11月；全景网2026-10-31；券商点评）。

高端产能建设：截至2026年上半年，"油气输送用耐蚀管线项目"工程进度约95%，"年产20000吨核能及油气用高性能管材项目"约90%，"EBK公司升级改造项目"约80%，"海洋工程用耐蚀材料超长盘管项目"约68%；另有年产5000吨特种合金管道管件等项目推进，前三季度末在建工程约6.07亿元（来源：公司2026年半年报；券商点评）。

经营与财务安排：公司2026年经营目标为工业用成品管材总销量约22万吨、管件约1.1万吨（来源：公司2025年年报）；针对海外收入占比提升带来的汇率敞口，2026年10月审议通过调整外汇衍生品套期保值业务额度（来源：公司公告2026-10-26）；并已组建跨部门团队开展收并购相关的行业研究与标的筛选（来源：公司2026-06-23投资者关系活动记录表）。

边际改善信号：Q3单季营收环比+18.55%，归母净利润与扣非净利润均环比扭亏，财务费用环比下降；机构观点认为业绩出现修复迹象（来源：国联民生研报2026-10-28；全景网报道）。核能及油气用高性能管材等新项目投产后，高端产品占比有望提升（机构推演，非公司承诺）。

五、风险提示与估值推演

主要风险：（1）海外订单恢复节奏受地缘局势影响存在不确定性；（2）镍、铬等原材料价格波动风险；（3）中低端竞争加剧导致毛利率进一步承压；（4）国际贸易壁垒影响出口；（5）汇率波动带来的汇兑损益扰动；（6）新产能爬坡与高端订单获取不及预期（来源：券商点评风险提示，结合公司公告整理）。

推演基准（笔者假设）：取两家券商对2026年归母净利润预测5.77亿元与7.45亿元的区间中值，笔者假设2026年全年归母净利润约6.5亿元、对应每股收益约0.67元（总股本9.77亿股）。该假设受海外订单恢复时点与毛利率走向影响较大，仅用于情景测算。

股息率参照：2025年度每股派现1.00元已实施完毕；若2026年归母净利润如笔者假设约6.5亿元、且分红率维持在2025年约62%的水平，则2026年度每股股利约0.41元，对应现价股息率约2.4%（笔者推演）。当前约5.93%的股息率(TTM)主要反映的是2025年度分红，不可直接线性外推（来源：westock行情接口；分红率据国联民生研报数据计算）。

六、重要声明

本文内容均基于公开披露的法定信息（如公司定期报告、官方公告及行业公开数据）进行客观整理与分析。文中涉及的推演与预测仅代表个人学术观点，受假设条件限制，不构成任何投资建议，亦不代表对公司实际经营状况的最终定性。股市有风险，投资需谨慎。

数据与资料来源：公司2025年年度报告及2026年一季报、半年报、三季报（深交所披露）｜ 公司公告与投资者关系活动记录表 ｜ westock金融数据接口（行情、财务、公司资料，截至2026-11-03）｜ 国联民生证券、华泰证券等券商公开研报（2026年10月）｜ 财联社、全景网公开报道本文为个人研究笔记，全部内容仅供参考，不构成投资建议。