事实卡：三季报成绩单

截至10月31日，A股19家白酒上市公司（不含顺鑫农业）前三季度合计营收2609.17亿元，同比下降7.39%；归母净利润974.49亿元，同比下降约8.9%。营收端只有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、ST椰岛5家正增长；净利端只有五粮液、迎驾贡酒、酒鬼酒、金种子酒4家正增长。从单季看，三季度也仅7家营收正增。

来源：华声在线、今日头条11月1日，引湖南省酒业协会

酒协秘书长的判断

湖南省酒业协会秘书长贾霆11月1日接受采访时点出：“现在市场是两头稳、中间难。”高端礼赠和高规格商务消费基本盘没动，200元以下的亲民酒韧性也强，唯独300到700元的次高端成了最脆弱的板块，动销承压明显。

他判断行业需求结构正在深度重构，大众宴席、家庭自饮、熟人小聚成了最稳固的基本盘。近期全网热议的“小小徐婚礼事件”，本质上就是普通消费者对真实人情消费的回归，正好和大众宴席消费的复苏逻辑对上了。长沙一位经销商说得直白：以前过节前厂家就涨价、压货，现在几乎见不到了，经销商主动拒绝不合理压货，不再盲目维持高库存。行业里也有主动求变的，比如珍酒李渡推的万商联盟体系，重构渠道利益分配规则，想系统性解决压货、窜货、价格倒挂这些老毛病。

事实卡：资本先用手投票

资本却先用手投了票。10月30日白酒板块逆势拉升，皇台酒业、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒4只涨停，五粮液收涨逾3%，贵州茅台股价逼近1400元、创近半年新高。中信建投、国金证券等11月1日密集发布研报，维持“下行趋缓”“出清后期”的判断，认为茅台PE约20倍、头部酒企约15倍，估值仍在周期底部。

我的判断

分歧的本质，是“报表底”不等于“市场底”。单季数据确实在环比改善：茅台三季度营收、净利双双正增，老窖三季度净利环比大增111%，五粮液主动去库存、追开瓶率。这些信号说明，最剧烈的出清大概率已经过去。

但累计口径仍为负、需求还没全面复苏，“底部区域”和“反转拐点”是两回事。资本这波抢跑，更多是预期先于业绩的防御性配置，不是反转确认。茅台能撑住，靠的是飞天7月提价后批价从1600元回到1700元以上、i茅台单季贡献约183亿元、系列酒增长超两成，底气在真实动销。

哑铃型格局下，次高端是被两头挤压的夹心层，也是最该警惕的板块。对普通酒友而言，别被涨停冲昏头，真正要盯的只有两个硬指标：批价稳不稳、开瓶率高不高。

双11囤酒季正在进行，今年次高端让利最充分，像水晶剑、部分国窖和普五的电商价都贴着成本线走，对自饮和家宴确实是窗口。但选酒逻辑要变：少看股价涨跌，多看批价与库存。买得懂、买得对，比盲目追高更划算。

讲事实、做判断的白酒观察者。关注我们，买酒不踩坑。

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