松发股份（603268.SH）全方位深度研究报告

松发股份这壳，早不是做陶瓷的了。2025年重组一完，原有陶瓷资产全撤出，换成了恒力重工的造船业务。

业绩涨得吓人：2025年营收216亿出头，净利润26.55亿；到2026年上半年，营收235亿、净赚36亿。订单排到了2030年附近，上半年一口气交了40艘船。

底气不光是订单多。长兴岛基地自己造核心的船用发动机，能省下大笔采购费、缩短交期；背靠恒力集团，钢材这些大宗材料也能集中锁价。不过短板也明显：资产负债率超80%，正推进70亿定增扩产，资金链压力不小。

造船本就是强周期生意，交付动辄两三年。眼下靠环保新规和地缘冲突撑着高景气，但等2027、2028年各家新产能集中释放，供给一上来，船价和利润随时可能掉头。