10月26日A股机构研报

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AI应用风起，哪些方向及个股值得关注？@华泰计算机（1025）

#如何看AI应用持续性？当前AI硬件上行阻力较大，#AI应用相对占优。

①通胀上行、产业叙事转弱、AI融资风险骤增，三大风险共同压制AI硬件走势；

②开源模型能力大幅提升（技术拐点）、Token价格持续下降（成本拐点），AI应用正逐步迎来产业拐点，未来会有更多的AI应用公司兑现增长。

③选股思路：#A股-重视强β方向，网安/物理AI/AI+EDA/工业软件/端侧等；#港股-优选业绩加速且估值合理的公司；#美股-财报季核心锚点是业绩，非财报季重点关注强贝塔方向-网安/数据/AI4S。

#物理AI：当前以β行情为主，不建议追高。

近期物理AI产业催化较为密集（宇数世界物理AI大会、OpenAI正式组建机器人团队、特斯拉Optimus量产预期实质性升温、英伟达柏林GTC大会宣布Isaac开放机器人开发平台新增人形机器人参考平台；此外国内近期发布多个政策利好）。我们认为，物理AI产业链中，数采设备、数采服务、仿真环节等弹性大。短期优先挖掘低位机会，避免追涨已经大幅上涨的个股。

#AI安全：兼具β与α的景气板块。

AI安全驱动力：①模型网安能力持续提升，大幅降低AI攻击门槛，倒逼企业增加安全投入，#Evercore ISI最新调查显示美国企业及联邦政府年末安全预算均显示走强，AI安全/身份安全/云安全是主要驱动；②Agent普及带来新的防护需求；③本周PHP漏洞事件进一步催化板块。

#美股网安：受益于企业安全预算增加，收入增速环比提速，且收入领先指标同比增速显著提升，行业景气度显著上行；

#国内网安：行业整体需求暂未看到明确提升，但AI SOC等AI安全需求提升；行业集中度提升，AI安全竞争态势改善。

【AI安全】标的

#深信服：大模型私有化部署带动云业务高增长，安全业务向中大客户拓展，费用优化有望释放利润弹性。

#绿盟科技：AI安全核心标的，AI安全产品（AI SOC/渗透测试等）在金融、运营商及能源等客户中推进商业化，订单兑现有望改善产品结构与盈利。

#Okta：身份安全属于AI安全支出优先方向，渠道调查显示业务动能最强。

#Fortinet：渠道调查显示需求动能改善，关注安全硬件采购及业绩兑现。

#CrowdStrike：美股网安龙头，统一数据平台支撑安全产品扩展，受益于企业安全预算增长，财报季警惕高估值风险。

#PANW：美股网安龙头，平台化布局承接企业综合安全需求，财报季警惕高估值风险。

【AI+EDA】标的

#华大九天：“AI+EDA行业β扩容、韬定律3DIC差异化突破、大客户采购恢复、并购补齐全流程”四重利好共振；

#新思科技：智能体增加设计探索及验证需求，有望带动EDA工具调用增长，并打开按量收费空间。

【物理AI】标的

#海天：人工智能数据服务稀缺标的，具身数据订单进展较好，关注后续收入确认。

#奥比中光：机器人3D视觉业务已有收入验证，数采设备拓展有望贡献新增量。

#五一世界：数采设备已获得万台以上订单，与仿真平台形成业务协同，关注交付放量。

【AI应用α标的】

#金蝶国际：受益于AI套件及AI原生应用在企业端的加速落地，#26Q3净新增ARR同比+46.9%，估值低位（3xPS）且低于Salesforce（4-5xPS）

#迈富时：前三季度AI应用收入同比增长约114%，高增长继续兑现，估值修复具备业绩支撑。

【国产模型】估值合理，仍有重估空间

智谱、MiniMax年底ARR目标分别为30亿/至少10亿美元，当前市值对应约10.4x/8.5x P/ARR。海外头部模型拟融资／IPO情景约15–20倍，国内头部模型仍有折价。

#智谱：后续大参数模型发布、海外三大CSP分成收入兑现是重要催化；

#MiniMax：M3.1 Flash性价比具备竞争力，后续大参数Pro、H3.1进入集中更新期，有望推动付费需求增长。

来自华泰计算机郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟

【长城证券-能源开采】继续call煤炭再上车机会，调整即时机

太阳供给端仍旧受限。近期市场保供和核增的政策信息较多，但从开工率反映仍显乏力，山西省当前开工率仅微弱反弹1.15个百分点至64.37%，较矿难之前的71.3%仍有6.9Pct差距；内蒙和陕西的开工率反而出现下滑：内蒙古煤矿开工率88.68%，环比下跌0.57个百分点；陕西省煤矿开工率90.13%，环比下跌0.64个百分点。我们提到【安全为第一要务】的观点，结合即使有冬季保供文件也是以安全为前提，且10月和11月进入山西省和内蒙自治区的常委换届，以往惯例，也是安全最重要；而且明年还有陕西省常委换届、和党21大等大会，供给端仍旧维持偏紧状态。

太阳煤炭长协基准有望提升。11月上中旬将进入一年一度的煤炭交易大会，重新谈长协定价体系和明年长协量，在当前供给紧张背景下，煤炭一方占据主动权，长协基准价有望提升。且当前时点，电厂也是乐见煤价上涨，从而在12月签订更高的明年电价长协。煤和电双方将形成统一战线。

太阳三季报有望同环比提升。从港口煤价对比，前三季度均价同比去年上涨约132元（从674到806元），涨幅20%；三季度环比二季度上涨约60元（从818元到878元），涨幅7.3%。当前煤价报1035元，再创年内新高，四季度有望维持在高位。

红包煤炭板块存在上车机会，无论从市场风格和煤炭自身基本面都将受益资金青睐。推荐：动力煤弹性【兖矿、晋控、广汇】，焦煤【淮北、平煤、潞安】，稳健红利【神华、新集、中煤、陕煤】。

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【长城证券-能源开采-张绪成】

【东吴电新】锂电：悲观预期已充分反映，估值仅10x历史低位，推荐核心标的！

观点重申：

#锂电悲观预期已充分反应、预计27年需求好于市场预期、估值历史低位布局良机：

1）市场悲观预期27年不足20%增长、锂电龙头排产下调已充分反映在股价内，当前宁德27年11x，我们预计Q4排产较淡市场已有充分预期，但27年行业可维持25%增长，宁德对明年增速维持20-30%预期，远好于市场悲观预期！

2）锂电高位已回调50%，当前估值已降至10x，材料公司已估值不到10x，市场悲观预期已充分反应，叠加油价回升至100美元+，海外储能、动力需求依然强劲，支撑27年行业增长。

#产业链涨价陆续落地、行业估值低位。电池龙头盈利受消费税+出口退税合计对利润影响2分/wh左右，但市场已充分反应，27年业绩已充分下修，二线电池厂盈利质量稳健，预计单位盈利稳定；隔膜Q3头部单平利润有望升至0.2元/平，环比进一步提升；铜箔Q3涨价落地，单吨净利修复至0.4-0.5万；负极头部已顺价1k/吨，龙头单位盈利提升至0.25万。锂电业绩兑现度高，对应27年10x，达历史低位；

#投资建议：龙头公司对应27年估值10-12x，低估明显，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐恩捷股份、尚太科技、科达利、佛塑科技、璞泰来、新宙邦、鼎胜新材、富临精工、湖南裕能、天赐材料、诺德股份、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）。

风险提示：价格竞争超市场预期。

造船行业周度更新系列（32）：运价维持历史高位，二手船价继续环比大涨，造船

&海工长景气周期趋势向好，重点看好#松发股份、中国船舶、中集集团、中国动力加油

#二手船价环比继续大涨，与新船价格大幅倒挂：本周Clarksons新船价格指数186.7点，环比上周持平。二手船价格指数达223点，继续突破前高。本周Clarksons综合运价平均达75395美元/天，维持历史高位。目前新船价格与二手船价格出现大幅倒挂，根据Clarksons数据，目前一艘3年内VLCC现船价格达1.8亿美金，而一艘VLCC新造船价格仅1.3亿美金。

#2026Q1~Q3新船订单创2007年以来新高：2026年9月全球新船订单约800万CGT/220亿美金，同比分别增长13%/12%。2026年Q1~Q3全球造船订单约7071万CGT/2050亿美金（油轮/集装箱船/散货船/气体运输船分别占比30%/28%/15%/14%），分别同比增长57%/55%，新船订单量超过2024年前高，创2007年以来新高。目前全球造船厂在手订单约2.26亿CGT/6.01亿DWT，在手订单保障年数4.56年，造船行业景气持续。

#核心观点：

#长期来看，基于目前全球航运船队老龄化及新能源化的底层逻辑，叠加全球地缘政治冲突激烈化、全球贸易格局碎片化趋势，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，我们判断本轮造船景气周期可持续至2030年以后。

#短期来看，我们看好2026年造船行业复苏行情，全球新造船订单自25年11月以来延续强劲复苏态势（美国关税/301调查谈判落地、叠加下游油运市场景气持续上行），新船价格指数自26年3月以来已经连续上涨，当下中船、恒力、扬子江等主要船厂业绩已呈现加速释放态势，随着行业贝塔复苏，无论从行业景气度、业绩的确定性和弹性还是估值性价比角度看（#松发股份、中国船舶2027年PE约10倍左右（Wind一致预期）），造船行业为2026值得重点关注和配置的板块，当前时点作重点推荐。

#重点关注标的：恒力重工、中集集团、中国船舶、中国动力、扬子江、船舶ETF、苏美达、中船防务H、中国船舶租赁、纽威股份、亚星锚链。

【兴证电子】端测SoC板块，为何关注度倍增？

1.接下来，AI应用是大势所趋（虽然老调重弹多年），科技公司ARR提升依赖AI应用落地，大模型训练接近阶段性瓶颈。端测离线大模型能力得到显著提升，海外大厂预计相继推出端测硬件产品；

2.存储缺货涨价对SoC公司业绩有一定影响，但不是全面受影响，反而部分厂家受益于库存存储芯片涨价，出了利润+抢了份额

3.SoC公司产品在升级，多数都在往中高端产品迭代，更高算力+更先进制程+低功耗+小尺寸+集成更多功能模块+适应更多应用场景等，必然打开更大应用空间

4.存储缺货涨价压制SoC公司业绩预期早晚被解除，而且这一天不会太晚，业绩全面恢复增长指日可待，股价反应可以适当前置

5.SoC板块股价自2025q1冲向高点后，25q2以来跑输科技行业，平均表现低迷，甚至个别股价创新低，故而估值低筹码好，在当前AI硬件主线情绪回落，或许可以成为新主线

玫瑰建议关注：瑞芯微，恒玄科技，乐鑫科技，中科蓝讯，杰理科技，晶晨股份，国科微，星宸科技，泰凌微，炬心科技等。

石化高景气持续，“三桶油”再迎布局良机【光大能源化工与新材料团队】

截至10月23日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收117.38、103.44美元/桶，较上周分别上涨6.8%、4.4%。IEA认为，中东和俄罗斯出口持续中断，使2026Q2全球柴油供应量同比减少150万桶/日，Q3同比减少170万桶/日。2026Q2-Q3柴油长期供应中断导致反季节性去库存，使全球柴油市场在冬季需求高峰季前失去关键库存保障，叠加柴油需求相对刚性，造成当前裂解价差飙升和库存紧张。即使年底炼厂加工量快速恢复，2026Q4柴油供应仍将偏紧，库存紧张将延续到2027年上半年。

IEA指出，9月中东石油供应复苏已顺利展开，海湾原油出口接近战前水平，海湾产油国原油出口9月大增440万桶/日，至1390万桶/日，达到战前水平的75%以上。阿曼湾船对船转运使经霍尔木兹海峡的总石油流量增加370万桶/日，至1090万桶/日；东西向管道流量恢复使绕行出口总量增加97万桶/日，至560万桶/日。然而，近期针对地区能源基础设施和油轮运输的袭击升级，复苏依然脆弱。此外，中东成品油和LPG船运量的回升远慢于原油流量，仍低于战前水平的一半。

当前国内石油、天然气对外依存度仍然较高，地缘冲突威胁全球能源供应链安全，我国油气安全保障任务依然艰巨。2026H1，中国石油、中国石化、中国海油国内油气当量产量分别同比上升1.0%、0.7%、3.3%，“三桶油”加大高效勘探和效益开发力度，稳产增产成效显著，使自有资源成为保障国家安全的基石。此外，“三桶油”深度参与全球能源治理，持续优化资产结构、业务结构和区域布局，增强能源资源利用能力，完善能源运输通道建设，为保障国家能源供应、加快能源革命提供重要支撑，为全球能源发展作出积极贡献。

风险提示：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

欢迎交流

王礼沫/赵乃迪/蔡嘉豪/周家诺

【广发公用郭鹏/郝兆升】火绿融合推动火电重估，长协电价预期上行

强#政策推动煤电与新能源融合发展，规划煤电和新能源五大融合场景，煤电通过深度调峰压减出来，腾挪发电空间，并协同送出绿电。#政策推动火电价值重估，火电从发电主力转向调节电源和送出枢纽，利润更多来自深度调峰补偿、现货市场溢价和容量电价，盈利稳定性提升、成长性挂钩绿电占比提升，#同时火电资产稀缺性提升、调节能力决定可配套风光上限，利好火绿一体化发展。

太阳2026年9月全社会用电量同比增长1.2%，#受台风等极端天气影响用电低迷，尤其居民用电量连续4个月负增长，但新兴产业用电量仍保持较高增速，在短期干扰之后用电量增速有望恢复。#发电侧水电电量下滑、火电降幅收窄，风光核增速提升。

庆祝#煤价上涨、供需改善、年度长协电价有望回升。广东、江苏10月电价大涨，且连续多月月度电价高于年度长协，四季度年度长协签约周期即将来临，月度电价对年度长协电价的指引越来越强，明年年度长协电价有望企稳回升，尤其沿海省份电价上涨概率较大。

礼物建议关注电价预期改善水火核盈利弹性：1.火电：华能H、华电H、国电、宝新、江苏国信、申能、蒙电；2.水电：电价提升、来水好转的川投、国投；3.核电：电价预期扭转、装机投产高峰的中核、广核；4.燃气：气源多元化的九丰、佛燃。

氟化工推荐点评：

9月出口环比回升，国内外补库需求预计将带动四季度销量修复，制冷剂景气继续向上，回调即是布局机会

玫瑰销量承压不改制冷剂景气上行趋势。受地缘冲突影响，中东地区出口受限，叠加海运费大涨带来的船的紧张，导致出口量显著下滑。根据海关数据，26年1-9月，R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143出口分别量为21593吨（YoY-53%），72729吨（YoY-11%），35068吨（YoY-23%），6837吨（YoY-34%）。出口及制冷剂销量下滑导致相关企业盈利承压，26Q3巨化股份及永和股份的制冷剂销量分别为6.01万吨（YoY-21.0%，QoQ-29.7%）、1.87万吨（yoy-24.4%，QoQ-18.7%），但在26年内外需均有所下滑的情况下三代制冷剂仍然延续了价格上涨的趋势，四季度空调企业长协价依旧继续上调500元/吨。

制冷剂9月出口环比回升，国内外补库需求预计带动四季度销量增长。单看26年9月，R32、R134a、R125出口量环比分别增长了70%、23%、26%，已出现好转迹象。出口受限导致海外库存处于低位，临近年末海外的补库采购需求强烈，因此预计10月出口将会继续环比上行。同时根据产业在线的最新空调排产数据看，10月、11月排产预计同比增长17.3%、11.8%。因此预计氟化工企业4Q26制冷剂销量环比将有所好转。

冷剂长期向好趋势不变，看好海外低库存下的涨价弹性。26年出口的下滑导致海外极端去库，库存极低，27年或将呈现供不应求的状态，预计制冷剂的外贸价格将出现上涨，参考24年三季度，海外去库完成后，外贸价格一个季度和内贸价格拉平。因此短期地缘对于运输的影响不改变长期趋势，根据27年配额征求意见稿看，配额方案与2026年保持一致，在国际公约大框架下，制冷剂长期向好趋势不变。

维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。

【招商医药｜医疗器械】板块强势上涨，重视基本面拐点与估值修复共振！

今日医疗器械板块表现强势，我们认为，本轮行情并非简单的超跌反弹，而是市场对医疗器械行业基本面改善的重新定价！经历过去几年的行业调整，医疗器械板块正迎来需求恢复、政策预期改善、海外成长加速的多重积极变化，建议积极关注医疗器械板块投资机会！

重点看好三条主线：

①国内需求修复，业绩弹性有望逐步释放。医疗设备招采持续改善，院内采购需求逐步恢复，前期制约行业增长的因素有望逐渐缓解。随着收入端企稳回升，部分公司有望体现出较强的利润弹性，2027年业绩增长值得期待。

②政策不确定性逐步降低，板块估值有望修复。高值耗材集采逐步进入常态化阶段，检验服务价格政策陆续落地，市场对政策影响的预期逐步清晰。我们认为，随着行业盈利预期趋于稳定，优质器械企业有望迎来估值体系修复。

③出海进入成果兑现期，长期成长空间进一步打开。国产器械海外业务持续拓展，从产品出口逐步走向品牌建设与本土化运营。海外收入占比提升不仅带来增长增量，也有望增强龙头企业的经营韧性与长期成长确定性。

重点关注：

医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗。国内设备采购恢复，海外业务持续拓展，关注收入增长改善及盈利能力修复。

体外诊断：新产业。检验收费政策逐步明朗，国内业务有望企稳，海外业务与新产品有望提供增长动能。

高值耗材：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗。关注集采政策落地后的经营改善，以及创新产品放量、国产替代带来的成长机会。

我们认为，2026年是医疗器械行业基本面修复的重要阶段，2027年有望迎来经营改善向利润增长的进一步传导。随着业绩预期上修、资金关注度回升，板块有望进入新一轮业绩与估值共振阶段。