投资要点：本篇报告分析了以下核心问题：1、众星微产品出货情况；2、众星微产品的应用场景和布局情况；3、互连芯片市场空间情况。

2026年众星微预计芯片累计出货突破100万颗

众星微成立于2020年，已构建覆盖存储互连、网络互连和AI互连的全栈产品体系，实现从系统架构到核心IP的全部自研。据众星微STARS公众号及智东西公众号资讯（2026/10/15），2022年8月，公司实现第一代产品量产，首批出货280颗；2025年其全产品累计出货量超过40万颗，销售额超过10亿元；自成立以来，其全产品累计发货量已超过80万颗，公司预计2026年底突破100万颗。

Switch交换芯片、网卡等多产品布局。分产品看，据云头条公众号资讯，众星微累计出货中存储卡超过40万片，Switch交换芯片超过30万颗，网卡超过10万片。12款量产产品覆盖通用计算、智能计算两大场景，研发上打通了核心IP、芯片、板卡到软件的链条。支撑多条产品线并行的，是千余人的研发团队与分布全国的8个研发中心。

产品服务运营商、金融、AI等多个场景，四大产品线协同

PCIe Switch、网卡、Scale-up Switch、RAID卡四大产品线协同，性能国际领先。公司PCIe 6.0 Switch芯片C82-4G为国产首颗，最多支持144 Lane PCIe 6.0，单Lane传输速率达到64 GT/s，较PCIe 5.0翻倍；800G多协议AI NIC为国产首颗，集成48 Lane PCIe Gen6 Switch，深度适配海光CPU和下一代超节点Compute Tray架构。

众星微已在运营商、金融、AI三大场景规模落地。据智东西公众号资讯（2026/10/15），公司HBA和网卡产品已在运营商相关业务中规模部署近10万片，稳定运行18个月以上；RAID产品满足金融行业微秒级延迟、百万级IOPS并发处理能力，已规模化部署5万余片。

2025年全球PCIe交换机市场规模达28亿美元

据DATAINTELO，全球PCIe交换机市场规模在2025年约为28亿美元，预计到2034年将达到69亿美元，2026-2034年CAGR约为10.6%；Broadcom公司预计2025年约占全球PCIe交换机收入的31.5%；以太网交换机市场，2025Q4思科的总以太网交换机收入达到45亿美元。众星微作为目前国内高性能互连芯片产品品类齐全、技术链条完整、出货规模大的国产算力芯片企业，有望持续受益。

行业评级及投资策略：Switch行业整体受益于AI与数据中心建设，PCIe Switch主要应用于计算机I/O，NVLink/UALink Switch等产品主要应用于Scale-up卡间高速互联，以太网Switch产品主要应用于Scale-out场景。我们认为，Switch行业有望持续受益于AI与数据中心的持续发展，维持对计算机行业“推荐”评级。

相关公司：1）Switch：万通发展、澜起科技、盛科通信、锐捷网络；2）CPU：海光信息、中国长城；3）AI芯片：寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、芯原股份；4）超节点：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、联想集团；5）液冷：鼎通科技、飞荣达、申菱环境；6）电源：中国长城、欧陆通、麦格米特、中恒电气。

风险提示：Switch芯片技术研发与迭代风险、下游行业需求集中及周期性波动风险、全球贸易摩擦风险、供应链波动与产能保障风险、宏观经济波动风险、国产替代落地不及预期风险、生态兼容风险。

投资要点：全球卫星宽带市场快速发展，Connectivity已成为SpaceX主要收入和利润来源。根据卫星工业协会（SIA）2026年5月发布的报告，2025年全球卫星宽带订阅量同比增长62%，超过1,000万条，卫星宽带收入同比增长约16%。Starlink依托持续组网和商业服务扩张，2025年Connectivity收入达到113.87亿美元，同比增长49.85%，占SpaceX总收入的60.98%；实现分部经营利润44.23亿美元，同比增长120.49%。2026H1 Connectivity进一步实现收入75.48亿美元、经营利润28.44亿美元。卫星互联网正由以网络建设为主的投入阶段，逐步向以连接服务为核心的规模化商业业务演进。

Starlink组网与商业化应用同步推进，终端需求无需等待完整星座建成。Starlink自2019年开始卫星部署，2020年即投入商业运营。2023-2025年，在轨卫星数量由5,248颗增至9,391颗，增长78.94%；同期订阅服务线由230万条增至890万条（订阅服务线定义：SpaceX按期末独立订阅服务线统计用户数，通常关联一台或一组终端，涵盖住宅、漫游及商业订阅套餐，但不包括单独签约的管理式企业和政府客户。一条线路可供多人共享，同一客户也可订阅多条线路），增长287.0%。截至2026Q2，在轨宽带及Mobile卫星超过10,200颗，订阅服务线达到1,200万条。Starlink的发展表明，星座在具备一定区域覆盖、可用容量、地面网络及业务准入条件后，即可逐步开展商业服务，并随着后续组网持续扩大用户和终端部署。

专业市场增速显著快于消费市场，航空、海事等高价值应用持续拓展。2025年Starlink Enterprise & Government收入41.79亿美元，占Connectivity收入的36.7%；2026Q2收入18.06亿美元，同比增长108.3%，显著高于同期Consumer业务44.39%的增速。2025年超过1,400架商业飞机完成Starlink设备安装，海事业务连接船舶超过15万艘，并进一步拓展农业、能源、政企及政府应急通信等场景。专业市场对终端性能、可靠性和移动通信能力要求更高，终端售价及服务价值量明显高于消费级产品，有望成为卫星宽带商业化的重要增长方向。

低轨卫星终端市场规模有望快速增长，终端制造及核心部件需求持续扩大。根据Global Market Insights预测，全球低轨卫星终端市场规模将由2025年的90亿美元增长至2035年的351亿美元，2026-2035年的年复合增长率约13.9%；其中宽带终端2025年占比64.5%，对应市场规模约58亿美元，预计至2035年保持11.5%的年复合增长。意法半导体预计，全球低轨宽带电子器件可服务市场将由2025年的6.5亿美元增长至2030年的29亿美元，涵盖星载、网关及用户终端等环节。Starlink已率先实现终端规模制造，2024年生产并销售390万套客户设备。随着低轨星座持续组网及宽带应用拓展，终端新增部署、专业客户采购及存量设备更新有望推动市场持续增长，相控阵射频芯片、波束赋形及基带等核心部件需求有望同步扩大。

终端规模制造能力持续提升，相控阵及核心芯片构成重要价值环节。Starlink终端已实现规模化生产，2024年生产并销售390万套客户设备，2026H1 SpaceX产品收入8.41亿美元，全部归属于Connectivity业务。终端价值量主要集中于半导体及相控阵相关电子系统，TechInsights对Starlink早期Internet Kit的拆解显示，集成电路占整套设备制造成本的57.01%；国内行业测算显示，部分地面相控阵终端T/R芯片成本占整机比例可达约40%。SpaceX通过定制芯片、硬件集成及规模制造持续降本，截至2026年3月末，Starlink Kit平均制造成本较2022年下降约59%。随着终端成本下降及应用规模扩大，相控阵射频芯片、波束赋形、基带处理及高频板卡等核心环节有望持续受益，芯片集成度、量产良率及成本控制能力将成为产业链竞争的关键。

行业评级及投资策略：首次覆盖，我们给予卫星互联网终端及应用产业“推荐”评级。当前国内低轨卫星互联网仍处于产业化早期阶段，星座组网、终端定型、地面网络建设与应用验证同步推进，距离全面规模商用仍有较大提升空间。与此同时，国家持续将卫星互联网、商业航天及空天地一体化信息网络作为重点发展方向，政策支持、基础设施建设和产业资源投入不断加强，为应用侧放量奠定基础。需求端看，卫星互联网能够补足地面网络在海洋、航空、应急、能源、交通、偏远地区及大众移动通信等场景中的覆盖短板，宽带终端、窄带专用终端、手机直连、地面站及核心芯片均具备差异化需求和较大的潜在市场空间。随着网络覆盖和容量持续提升、终端成本下降以及业务许可和商业模式逐步完善，行业有望由当前的小批量试验验证逐步迈向规模采购和商业运营阶段，终端及应用侧收入弹性有望持续释放。

重点关注个股：（1）地面侧：海格通信、盟升电子、飞思通信（未上市）、中国卫星（航天恒星）、睿创微纳、信维通信、宸芯科技（未上市）、海思半导体（未上市）、上海瀚讯等；（2）网络侧：长江通信、亚信科技、中科星图、星图测控、震有科技；（3）运营商：中国移动、中国电信、中国联通、中国星网（未上市）、上海垣信（未上市）等。

风险提示：星座组网及发射进度不及预期；区域连续服务及网络容量不及预期；终端降本及核心芯片产业化不及预期；行业需求增长不及预期；业务许可、频轨协调及监管政策变化；行业竞争加剧及SpaceX市场份额下降；星座资本投入较大且回报周期长，国内商业模式尚未完成验证。

投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：快递物流行业及相关上市公司数据跟踪。

行业端：9月快递业务量同比+2.1%，快递业务单票收入同比+3.4%。

从上游商流端看，1-9月社会消费品零售总额同比+1.1%，其中，网上商品零售额同比+3.8%。1-9月我国快递业务量累计完成1513.0亿件，同比增长4.3%，快递业务收入累计完成11634.4亿元，同比增长7.2%。其中，9月快递业务量完成172.3亿件，同比+2.1%，快递业务收入完成1345.2亿元，同比+5.6%，单票收入约7.81元，同比+3.4%。从周度快递揽收数据看，2026年10月5日至10月11日，邮政快递日均揽收量约5.36亿元，同比+3.53%，10月12日至10月18日，邮政快递日均揽收量约5.50亿元，同比-2.43%。

上市公司端：9月价格环比企稳回升，申通圆通业务量延续同比高增

业务量方面：9月通达系业务量增速延续分化，申通业务量同比增速领先，顺丰控股业务量持续调优。9月快递业务量圆通速递29.51亿件、申通快递25.24亿件、韵达股份21.39亿件、顺丰控股13.95亿件，从业务量同比增速来看，申通15.43%圆通12.33%韵达1.37%顺丰-7.25%。其中，圆通、申通均保持双位数增长，申通业务量同比增速持续领先，主要系并表丹鸟贡献；顺丰控股业务量增速下降系业务结构调优推进，保障业务高质量增长，9月单票收入14.94元、同比+1.07元（约+7.7%），已连续七个月实现同比回升。

单价方面：价格环比企稳回升。9月快递单票价格顺丰控股14.94元（同比+1.07元，环比+0.63元）、圆通速递2.08元（同比-0.13元，环比+0.03元）、申通快递2.17元（同比+0.05元，环比+0.04元）、韵达股份2.14元（同比+0.12元，环比+0.02元）。顺丰单票收入环比明显回升，或系业务结构优化所致；圆通、申通、韵达单价环比小幅回升，价格企稳。

极兔速递公布2026年第三季度经营数据，业务量持续高增：2026年第三季度，公司实现快递业务量95.8亿件，同比+24.8%，东南亚/中国/其他市场业务量占比分别为30%/67%/3%；其中东南亚快递业务量同比+44.5%至28.9亿件，中国区快递业务量同比+15.3%至64.3亿件，其他市场快递业务量同比+159.5%至2.7亿件，业务量实现稳步高增。2026年前三季度，公司快递业务量合计270.9亿件，同比+25.0%，其中东南亚市场同比+61.0%至84.1亿件，中国市场同比+11.5%至180.4亿件，其他市场同比+135.2%至6.4亿件。

投资建议：1）海外业务方面，推荐极兔速递，东南亚市场公司龙头地位优势显著，通过国内市场经验输出进一步夯实成本优势，巩固龙头地位，随东南亚电商市场高速发展，利润基本盘有望逐步扩大；中国市场随“反内卷”深化，其盈利或进一步修复；新市场方面公司有望复制成功经验，进一步扩大盈利能力。看好公司国内业务提质增效，东南亚及新市场业务加速扩张。2）顺丰系方面，推荐顺丰同城，公司作为国内最大的第三方即时配送平台，受益于即时零售行业高速增长，同城配送业务有望迎来战略机遇期，叠加集团资源助力及科技赋能成长，看好公司业绩增长，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司“激活经营”并持续调优市场策略，叠加网络融通推进，利润率有望稳步修复，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。3）加盟制方面，快递“反内卷”趋势延续，看好旺季价格回升带动快递公司业绩持续修复，份额方面，2026年以来快递行业竞争格局加速分化，随着行业持续推进高质量发展，行业竞争由数量竞争转为质量竞争，看好头部公司份额持续提升，业绩估值有望双重修复，推荐中通快递、圆通速递，建议关注申通快递、韵达股份。

行业评级：快递业务量稳步增长，维持快递物流板块“推荐”评级。

风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降风险；油价上涨风险；即时零售行业增长不及预期风险；海外宏观与政策波动风险等。

投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：复盘了航空客货运行业2026年8月数据情况、航司9月供需及运营情况，分析了近期行业票价、油汇变化；对行业后续发展进行展望，并给出相关投资建议和行业评级。

投资建议及行业评级：航空货运方面，关注Q4旺季跨境空运需求增长。当前全球跨境空运需求依然旺盛，高油价压力下货邮量仍能维持稳增；供给端新飞机交付周期拉长，行业运力净增长有限。在此供需格局下，货运运价有望持稳；同时，随Q4空运旺季来临，跨境空运需求有望持续增长，若油价后续回落，利润有望进一步增厚。建议重点关注货运航司东航物流，当前行业景气度向好，公司业绩兑现能力较强，同时分红比例有望维持较高水平，具备一定红利投资价值。

航空客运方面，9~10月含油票价同比修复，关注Q4行业供需改善情况。随出行需求回升，供需有所改善，行业含油票价在8~10月同比持续修复向好，或预示行业有望迎来盈利持续改善。展望未来，行业未来供给或持续偏紧，我们看好需求量稳增背景下，票价有望持续回升，航司利润或能增长。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级；建议重点关注春秋航空、中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空等。

货运：运量增速逐渐放缓，运价同比维持增长

1）国际线货量稳增，同比增速放缓。根据民航局公布的2026年8月行业最新数据，8月民航货邮总周转量同比+5.4%，其中国内线/国际线货邮周转量同比分别-7.0%/+8.7%。1~8月累计看，民航货邮总周转量/国内线/国际线周转量同比分别+11.0%/-2.0%/+14.5%。

2）Q3运价环比回落，同比+21%。根据TAC空运运价指数情况，2026Q3上海平均空运价格指数环比-8.9%，同比+20.9%，其中7/8/9月同比分别+23.8%/+20.7%/+18.9%，增速逐月放缓。10月前两周（截至10月12日）上海平均空运价格指数相较于9月全月中枢价微增0.4%，月度均值相较于去年10月全月中枢价同比增长15.0%。

客运：10月上旬扣油价回正，原油价持续高位

1）行业供需：行业8月平均客座率超88%。根据民航局公布的2026年8月行业最新数据，8月行业ASK/RPK同比分别+4.8%/+6.4%，客座率达到88.8%，同比+1.3pct，较2019年同期+2.2pct。其中国内线/国际线周转量同比分别+5.9%/+8.3%。

根据六大航司（中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股）披露的9月运营数据合计情况看，六家航司9月ASK、RPK同比分别+5.1%、+5.8%，客座率达到86.4%，同比+0.6pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+3.3%、+9.4%，对应RPK同比分别+3.9%、+10.7%，相应客座率分别为87.8%、83.4%，同比分别+0.5pct、+0.9pct。

2）票价：10月上半月扣油票价同比回正。2026年10月初至10月15日，国内线经济舱平均含油票价同比+8.9%，涨幅较9月同比涨幅扩大，扣油票价同比+1.2%，实现转正；行业供需改善，票价持续修复。2026年1月1日至10月15日，国内线经济舱平均含油票价同比+6.6%，扣油票价同比-1.0%。

3）油汇：布油价持续高位，国内航油价回升。油价方面，原油价格2026年9~10月原油价格基本维持在100美元左右高位；10月初至10月15日，平均布油价达到103.5美元/桶，较2025年10月全月平均中枢价格+61.9%，原油价格涨幅较9月涨幅继续扩大。航油价格上，10月航油价环比持续回升至8946元/吨，同比涨幅扩大至+58.8%。汇率方面，2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029。至2026年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为6.722，较2025年末-4.36%，较2026Q3末-0.19%。

9月三大航主要增投国际线运力

1）运营情况：当月情况看，2026年9月进入淡季，除海航控股外，各航司运力（ASK）同比继续增长，春秋航空和吉祥航空同比增速超过10%；其中三大航（中国国航/南方航空/中国东航，全文各处同）运力主要增投国际线，春秋航空和吉祥航空运力主要增投国内线。客座率方面，9月各航司国内线客座率均在86%以上。

累计情况看，1~9月春秋航空总ASK同比增速13.0%，其余航司增速都在5%以内。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升，中国国航客座率同比增幅达到3.9pct，增幅最显著。

2）机队引进：2026年9月中国国航、南方航空、中国东航、海航控股分别引进1、6、5、1架客机，春秋航空和吉祥航空未引进退出飞机；六大航司合计净增2架客机。1~9月累计看，六大航司合计净增44架客机。

风险提示：地缘政治风险，宏观环境波动风险，出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，盈利预测风险。

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、复盘了2026年前三季度人形机器人板块行情，包括交易的特征及交易的低位；2、复盘了2026年前三季度人形机器人行业情况，包括海外本体厂（特斯拉、Figure AI、1X）和国内各本体厂的技术、产品、产能和出货等进展，并整理了当前各厂商具身大模型的布局情况。

2026年前三季度行情复盘

1、人形机器人板块的交易特征及交易低位：编制了人形机器人板块指数，以历史交易额（亿元）表示拥挤度。2026年以来，机器人板块呈现海外+国产双方情绪和事件共同主导的交易特征，交易低位维持在200亿元-400亿元区间；

2、机器人本体丝杠/减速器/电机板块的交易特征：我们认为2025年底-2026年初核心交易了丝杠标的的T链预期，减速器方面，2026年6月受催化影响，有较明显增速；电机板块行情主要受机器人整体板块影响，后续可持续关注；

2026年前三季度行业复盘

1、复盘海外和国内各本体厂人形机器人的技术、产品进展及量产情况，其中，海外本体包括特斯拉、Figure AI、1X，国内本体主要包括宇树科技、优必选、智元和银河通用等，2026年，国内本体厂的产能规划大多在万台区间；

2、复盘了部分本体厂的大模型、路线及数据路径等。

行业评级：我们认为人形机器人处于技术突破、商业化落地初期，后续有望迎来量产空间，维持人形机器人行业“推荐”评级。

风险提示：人形机器人行业进展不及预期风险；相关行业标准制定与行业发展速度不匹配风险；中美贸易摩擦风险；重点关注公司业绩不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。