上交所并购重组审核委员会定于 10 月 29 日召开会议，审议东方证券作价 251.20 亿元收购上海证券 100% 股权事项。作为 2026 年体量最大的券商并购项目，这起上海国资内部的券商资源整合案例备受市场瞩目，估值合理性、同业竞争化解、人员安置三大问题，将成为本次审核的核心关注点。

一、重组进程稳步推进，交易方案基本落定

本次重组自启动以来，严格按照上市公司重大资产重组监管要求有序推进。项目于 4 月启动停牌，8 月重组申请获上交所受理，9 月完成交易所问询回复并同步报送证监会行政许可材料，近期更新上会版本重组报告书，正式确定上会时间。

交易总对价 251.20 亿元，采用发行股份及支付现金相结合的方式支付。其中股份对价 235.50 亿元，现金对价 15.70 亿元，本次发行股份价格确定为 10.29 元 / 股。交易完成后，东方证券仍保持无控股股东、无实际控制人的股权格局，申能集团维持第一大股东地位，上海国资相关股东持股结构保持均衡稳定。

从规模效应来看，本次收购落地后，东方证券资产规模、线下网点数量、财富管理客户基数将得到明显扩充，在上海及长三角区域的渠道优势进一步强化，区域经纪与财富管理业务布局将形成合力。

二、估值引市场讨论：1.25 倍 PB 定价的公允性

估值是本次重组最先受到市场关注的议题，也是监管问询的重点方向。本次重组以 2026 年 3 月 31 日为评估基准日，上海证券 100% 股权评估值 251.20 亿元，对应市净率 1.25 倍，评估增值率 24.85%。

放在当前券商板块整体估值环境中看，该估值水平处于行业可比交易区间。上海证券深耕上海本地市场，经纪业务基础扎实，区域客户资源稳定，具备持续经营能力。市场分歧主要集中在两个层面：一是国资体系内整合交易的定价逻辑，是否充分兼顾上市公司全体股东利益；二是在经纪业务同质化竞争加剧背景下，标的资产未来盈利预测能否支撑本次估值。

上会审核中，评估机构需要就收益法预测假设、参数选取、盈利可实现性作出充分论证，保障交易定价公允，维护上市公司及中小投资者合法权益。

三、同业竞争：整合方案是审核核心红线

东方证券与上海证券同属上海国资体系，两家机构经营地域高度重合，经纪、财富管理等业务板块同质化明显，同业竞争问题是本次重组绕不开的监管核心。

本次交易的底层逻辑，就是通过全资收购，从股权层面消除两家独立券商并行运营的状态，实现业务一体化管理。根据披露方案，后续将统筹推进分支机构优化调整，对重叠网点有序实施撤并、功能重构，避免内部客户争夺与资源内耗；同时统一风控体系、业务标准、营销管理机制，实现经纪、资管、投行等业务条线协同管理。

监管层面重点关注方案的可执行性，核查整合时间表是否清晰明确，防止出现形式上合并、实质上分开运营的情况，确保同业竞争问题得到实质性解决。

四、人员安置：平稳有序是整合底线

券商并购中，分支机构重叠往往带来岗位重合，人员安置事关机构稳定、业务连续性，也是市场关心的民生与经营问题。本次重组方案确立平稳过渡、内部消化的总体原则。

按照现有安排，上海证券员工劳动合同由主体承接，不以本次重组为由大规模裁员。针对重叠岗位，优先通过内部轮岗、跨区域调配、后台岗位分流等方式消化冗余；后续逐步统一薪酬考核体系，稳定投顾、分支机构业务骨干队伍，保障财富管理、零售经纪业务基本盘稳定。

市场关注重点在于岗位优化的实施节奏、核心人才留存配套机制。人员队伍的平稳过渡，直接决定并购之后协同效应能否顺利释放。

五、地方国资券商整合提速

这起并购是国内证券行业新一轮资源整合的标志性项目。近年来证券行业马太效应持续凸显，中小券商面临资本实力不足、业务赛道狭窄的压力，依托地方国资平台推进区域内同业整合，成为券商做大资本实力、强化区域优势的重要路径。

若本次重组顺利通过审核并完成后续证监会核准、国资审批等流程，东方证券将依托上海本地密集的网点资源，巩固长三角财富管理赛道优势，同时为地方国资旗下同类券商整合提供参考样本。

需要说明的是，重组委审核通过并不代表交易最终落地，项目后续仍需履行证监会行政许可等审批程序，整个交易流程存在不确定性。券业并购整合，不是简单的规模相加，后续业务融合、系统打通、文化磨合，同样是长期考验。