2026.10.22 研报主流观点汇总

一、当日核心主线与大势研判

今日机构关注度高度集中在三条线上：政策利率「换锚」的机制细化、三季度银行理财季报的密集落地、A股与港股在成长股杀跌下的同步走弱；海外则叠加「美债高位 + AI 业绩续涨 + 美元强势」的三角结构。

主线 1｜「政策利率换锚」进入机制细化阶段，非银流动性支持工具是当日固收最核心的新变量。 中信证券晨报指出，政策利率拟由 7 天逆回购换锚至隔夜逆回购，同时创设非银大额赎回流动性支持工具、扩容 SLF，使短端到长端的传导链条更顺畅、非银流动性环境改善。开源证券给出量化测算：现行 7 天 OMO 操作利率 1.40%，隔夜逆回购市场预期约 1.25%（低约 15BP），隔夜逆回购单日规模上限由不超过 3000 亿元升至 1 万亿元，并于 10 月 21 日至 11 月 2 日连续 9 个工作日开展；同业负债成本下降 10~15BP 可带动上市银行计息负债成本率下降 3.26BP / 4.89BP。华宝证券补充，该工具首次把债券端纳入并覆盖理财子公司，拟设非银流动性支持工具是稳定机制而非总量宽松。中信证券测算 9 月末理财规模环比下降 2000 亿元至 35.4 万亿元，回撤幅度远低于 2021—2025 年 9 月均值 7900 亿元。

主线 2｜三季度理财季报密集落地：规模 35.37 万亿创新高，公募基金仓位 7.9% 创新高，纯债重回主力、「固收+」优势不再。 天风证券：26Q3 理财存续规模 35.37 万亿元，环比增 1.71 万亿、较年初增 2.08 万亿，投资资产 37.50 万亿，杠杆率降至 105.88%；资产端增持现金存款 0.46 万亿、公募基金 0.44 万亿、债券 0.40 万亿，减持拆放同业 0.21 万亿与非标 0.11 万亿。中金公司：债券占比降至 41.0%、同业存单升至 9.3%、公募基金 2.96 万亿元（7.9%），权益仅 1.5%。光大证券则点出结构性变化——9 月初至 10 月 14 日纯债理财近 1 个月年化 1.31% 明显高于固收+的 0.73%，纯债占优天数达 89%，封闭式产品占比升至 23.6%（+1.4pct）。

主线 3｜A股与港股同步走弱，成长与小盘杀跌，资金转向防御。 宝通证券亚洲：恒指收 23,651 点（-0.9%）、成交降至 1,765.97 亿港元，恒生科技跌穿 4,000 点至 3,994 点（-1.26%），创 2024 年 9 月底以来逾两年新低；上证收 3,713 点（-0.6%）、创业板指 -1.62%。中信证券经纪（香港）：南向资金单日净卖出 44.35 亿港元、连续 6 日净卖出，沪深北成交约 1.43 万亿元，锂电与新能源板块因三季报增速放缓重挫。天风证券晨会回溯 10.8—10.16：上证综指 -3.28%、创业板指跌超 11%，DR007 围绕 1.336% 中枢震荡，公开市场净回收 7815 亿元。

主线 4｜海外「美债高位 + AI 业绩续涨 + 美元强势」三角结构，对冲工具指向黄金。 中信证券经纪（香港）：道指 +0.69% 报 52,856.09 点、纳指 +1.05% 报 26,702.86 点、标普 500 +0.58% 报 7,757.17 点，SpaceX 三季度超级智能业务收入同比 +830%、总收入 +161% 至 146 亿美元；2/10/30 年美债收益率分别报 4.80%/5.12%/5.41%。中金公司大类资产月报提出「AI 美元效应」：2026 年黄金与美元相关系数升至 -81.2%，2000 年以来 91 段持续 14 天以上的美元下跌区间中黄金上涨 84 次（概率 92.3%、中位收益 5.46%），AI 七巨头资本开支由 2026 年约 7660 亿美元升至 2027 年 1.045 万亿美元、增速由约 90% 降至 36%。华福证券则提示美国脆弱性主要积累在标普 500 约 21.5 倍远期 PE 与房价租金比上，10 年美债一度突破 5.2%。

主线 5｜地缘与制度改革主题并行：以色列大选、俄乌谈判、北交所四项改革、券商政策定调。 华福证券判断以色列 10 月 27 日大选后大概率陷入组阁僵局——议会 120 席、组阁需 61 席，第 12 频道 10 月 5 日民调内塔尼亚胡阵营 49 席 vs 反对派 54 席，阿拉伯政党合计 12~15 席但多数犹太政党拒绝共治。东莞证券提示北交所四项改革**：北证 50ETF、新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层**，10 月 20 日北证 50 单日 +3.88%。万联证券认为吴清主席金融街论坛讲话定调稳市与包容性改革，当前券商板块 PB 处近十年极低分位。

主线 6｜量化视角：转债估值仍不便宜、股指期货深度贴水、商品偏弱债市占优。 转债月报显示中证转债近一月真实收益 -7.37%（估值贡献 -4.16pct），CCBA 定价偏离度由 10.71% 降至 5.93% 但仍处 2018 年以来 87.7% 分位，轮动模型转债权重仅回升至 16.1%（中性 50%）。国信证券：IH/IF/IC/IM 主力合约年化贴水分别 7.71%/8.84%/9.78%/11.02%，沪深 300 已周线十连阴。量化日报：COMEX 黄金、铜、焦煤均为「调整」，30 年国债、3 年 AAA 中短票、5 年国债为「看多」。

二、宏观（4 篇）

1. 中信证券 · 晨报｜金融街论坛解读：完善利率调控与流动性支持，深化资本市场改革与金融监管

• ➤主要结论
  ：金融街论坛释放宽松信号，利率换锚与非银流动性支持工具落地，护航经济温和修复。
• ➤主要依据
  ：政策利率拟由 7 天逆回购换锚至隔夜逆回购，同时创设非银大额赎回流动性支持工具、扩容 SLF，使短端到长端的传导链条更顺畅；叠加三季度 GDP 与 9 月工增、社零、投资增速同步回升，政策加力下增长动能温和修复，四季度政策重心转向既有政策落地执行。
• ➤核心数据
  ：
• 三季度实际 GDP、名义 GDP 增速分别较二季度回升 0.2、0.1 个百分点
• 9 月社零总额 42,433 亿元、同比 +1.1%；剔除汽车和石油类限额以上零售额同比 +6.4%
• 9 月限额以上商品零售总额 15,460 亿元、同比 -2.5%
• 9 月末银行理财规模环比降 2,000 亿元至 35.4 万亿元，回撤远低于 2021—2025 年 9 月均值 7,900 亿元；预计全年规模有望达 36 万亿元

2. 华福证券 · 宏观深度：美国的脆弱性，如何观测？

• ➤主要结论
  ：美国宏观脆弱性总体可控，压力集中在美股与住宅估值，超预期紧缩是主要触发条件。
• ➤主要依据
  ：企业杠杆率仍处高位但居民与企业偿付能力未明显恶化、银行资本与经营指标平稳，脆弱性主要积累在标普 500 约 21.5 倍远期 PE 和偏高的房价租金比上；一旦通胀反复或地缘冲突超预期推高紧缩预期，将通过信用利差走阔、美债流动性偏紧渠道放大估值调整压力。
• ➤核心数据
  ：
• 2026Q2 美国非金融企业债务占 GDP 比重约 48%，较 2020Q2 峰值 62.2% 回落
• 2026 年 10 月标普 500 远期 PE 约 21.5 倍，高于历史中位数 17.5 倍、低于年初 26.8 倍峰值
• 10 年期美债期限溢价约 1 个百分点，接近 1990 年以来历史中位数
• 2026 年 3 月大都市区房价租金比约 124，较 2022 年 6 月峰值 147 明显回落
• 10 年期美债收益率持续上行并一度突破 5.2%；2022—2023 年美联储累计加息 525bp 曾致股债双杀

3. 华福证券 · 宏观深度：以色列议会选举前瞻

• ➤主要结论
  ：以色列 10 月 27 日大选后大概率陷入组阁僵局，政策路线难有实质性转向。
• ➤主要依据
  ：两大阵营民调均距 61 席过半门槛存在明显缺口，阿拉伯政党虽有 12~15 席但多数犹太政党拒绝与其共治，缺乏补足多数的现实路径；加之主要政治力量在伊朗、加沙与巴勒斯坦建国议题上立场接近，弱势政府也缺乏大幅调整政策的政治基础，故选举对股债汇的持续提振有限。
• ➤核心数据
  ：
• 以色列议会共 120 席、组阁需至少 61 席；解散前执政联盟 60 席、反对派 59 席
• 第 12 频道 10 月 5 日民调：内塔尼亚胡阵营 49 席、反对派 54 席，双方至少差 6 席
• 10 月各机构民调中阿拉伯政党合计 1215 席（拉姆党约 5 席、联合名单 79 席）
• Polymarket 艾森科特出任总理概率由 8 月 24 日高点 58.5% 回落至约 45%
• 2025 年以色列实际 GDP 增长 2.9%、高科技产业增加值占 GDP 的 18.3%；2026 年 8 月 CPI 同比 +1.5%、失业率 2.8%

4. 中信证券经纪（香港）· 环球市场动态

• ➤主要结论
  ：AI 业绩兑现推动美股续涨，港股与 A 股承压，大模型最悲观预期阶段已过。
• ➤主要依据
  ：SpaceX 三季度超级智能业务营收同比增 830%，带动纳指涨 1.05%、费城半导体指数涨 1.97%，资金回流科技股；港股受南向资金连续 6 日净卖出拖累，A 股锂电与新能源板块因三季报增速放缓重挫；随着新模型发布与下一代模型预期，头部厂商 ARR 有望重拾升势，修复 AI 板块过度悲观情绪。
• ➤核心数据
  ：
• 道指涨 0.69% 报 52,856.09 点，标普 500 涨 0.58% 报 7,757.17 点，纳指涨 1.05% 报 26,702.86 点
• 恒指跌 0.90% 报 23,651.87 点、恒生科技跌 1.26%，南向资金净卖出 44.35 亿港元
• 上证指数跌 0.60% 报 3,713.03 点，创业板指跌 1.62%，沪深北成交约 1.43 万亿元
• SpaceX 三季度收入同比 +161% 至 146 亿美元，超级智能业务收入同比 +830%
• 2/10/30 年期美债收益率分别报 4.80%、5.12%、5.41%
• 纽约期油跌 4.56% 报 97.15 美元/桶，布伦特升 0.03% 报 108.82 美元/桶，纽约期金涨 0.2% 报 4,130.5 美元/盎司

三、策略（7 篇）

5. 中金公司 · 晨会焦点

• ➤主要结论
  ：晨会主线落在「如何对冲 AI 风险」——AI 资产回报前景仍好，但需增配黄金并布局美元贬值交易；同步提示转债供给与估值压力。
• ➤主要依据
  ：市场开始担忧头部模型厂商增长放缓、投入回报难以覆盖，AI 交易降温会削弱美国相对增长优势与美元需求，美元贬值交易因而可对冲 AI 资产调整；黄金与美元负相关性升至 -81.2%，是成本最低的表达方式，主要风险在于美元流动性危机。晨会另附爱旭股份、中鼎转 03 等一二级市场动态。
• ➤核心数据
  ：
• 2026 年黄金与美元相关系数升至 -81.2%
• 本周短融中票公告发行额合计 2,502.31 亿元、环比减少 74.60 亿元，城投发行 77 支、占比 31.05%
• 中鼎转 03 发行规模 19.2 亿元、AA+ 评级，预计上市定位 144 元、溢价率约 50%
• 爱旭股份 3Q26 收入 52.89 亿元、同比 +67.9%，归母净利润 0.45 亿元实现扭亏为盈

6. 天风证券 · 晨会集萃

• ➤主要结论
  ：稳市机制持续加强，财政货币协同发力对冲外部扰动，A 股短期波动难免。
• ➤主要依据
  ：10.8—10.16 受美联储加息预期发酵影响 A 股主要指数普遍下跌，央行多重工具投放后资金面趋稳、DR007 围绕 1.336% 震荡；国常会听取「人工智能+」进展汇报、5,500 亿元地方债结存限额落地，积极财政与适度宽松货币协同有望对冲外部冲击，为「十五五」开局蓄势。
• ➤核心数据
  ：
• 10.8—10.16 上证综指跌 3.28%，沪深 300 与中证 100 跌超 4%，创业板指跌超 11%
• 同期公开市场净回收资金 7,815 亿元，10 月 9 日 DR007 回落 5.27bp、后续围绕 1.336% 中枢震荡
• 26Q3 理财存续规模约 35.37 万亿元，环比增 1.71 万亿、较年初增 2.08 万亿
• 9 月社零 42,433 亿元、同比 +1.1%，较 8 月提高 0.7pct；国庆假期服务消费日均销售收入同比 +19.5%
• 截至 10 月 16 日美元指数收于 101.78，USDCNH 即期汇率报 6.6863

7. 浙商证券 · 2026 年 10 月行业景气度跟踪报告

• ➤主要结论
  ：10 月下旬财报密集披露，建议沿超跌科技、高景气医药与消费细分三条景气主线布局。
• ➤主要依据
  ：上游周期景气分化、钢铁边际下行，中游光伏风电与水泥回升，TMT 半导体销售周期向上且软件利润增速回升，下游家电出口与创新药维持高景气；财报披露期基本面与股价相关性抬升，应聚焦景气向上且前期超跌的方向以提高胜率。
• ➤核心数据
  ：
• 2026 年 8 月全球半导体销售额当月同比 +135.1%，中国半导体销售额当月同比 +123.6%
• 2026 年 1—9 月中国创新药 BD 交易总额 1,279.8 亿美元，相当于 2025 年全年 1,356.55 亿美元的 94.3%
• 9 月全球创新药 BD 交易 97 笔、总额 272.3 亿美元；中国 26 笔、120.2 亿美元，占比 27% 与 44%
• 8 月新能源汽车销量同比 +17.78%，零售渗透率 65.3%（较 7 月 65.1% 回升）
• 8 月家用电器出口金额同比 +10.8%（7 月 +6.7%）；8 月商品房销售面积累计同比 -12.1%、开发投资累计同比 -19.9%

8. 时富金融 · 每日通讯：中办、国办发文，推动科技创新和产业创新深度融合

• ➤主要结论
  ：政策推动科技创新与产业创新深度融合，港股 A 股承压而美股续创新高。
• ➤主要依据
  ：政策端要求推动创新链与产业链全链条贯通、全要素融通，形成科技创新和产业创新互融共促的新格局；市场端恒指与上证同步下跌，而美股受科技股带动三大指数收涨；地缘上乌方表态可在保留领土控制权基础上达成和平协议，俄美乌新一轮三方谈判有望在 11 月初启动。
• ➤核心数据
  ：
• 恒指跌 0.90% 报 23,651.87 点、国企指数跌 1.08%，上证指数跌 0.60% 报 3,713.03 点
• 道指涨 0.69% 报 52,856.09 点、纳指涨 1.05% 报 26,702.86 点、标普 500 涨 0.58% 报 7,757.17 点
• 美国 10 年期国债收益率 5.13%、2 年期 4.81%；中国 1 年、5 年期 LPR 分别为 3.00%、3.50%
• COMEX 黄金涨 0.41% 报 4,159.50 美元/盎司，布伦特原油涨 1.13% 报 110.02 美元/桶

9. 东莞证券 · 北交所事件点评：金融街论坛释放积极信号，市场改革向纵深推进

• ➤主要结论
  ：北交所四项改革举措落地，北证 50ETF 与新股市值配售有望改善流动性和资金配置。
• ➤主要依据
  ：证监会明确推出北证 50ETF、新股市值配售、创新性评价标准及优化新三板分层管理，政策由方向性表态转向具体制度安排；指数化工具扩容拓宽场内投资渠道，市值配售强化打新资金与存量持仓的联系，二者共同提升投资者配置意愿，但行情持续性仍取决于流动性改善与基本面支撑。
• ➤核心数据
  ：
• 北交所设立五年来上市公司数量、总市值较开市初增长超 3 倍，成交额增长近 10 倍
• 10 月 20 日北证 50 指数上涨 3.88%，市场对改革信号作出积极反应
• 平行论坛提出推进北证 50ETF 落地、稳妥实施新股市值配售、降低做市成本等措施

10. 宝通证券亚洲 · 港股点评：恒指跌 215 点，上证指数跌 22 点，标普 500 升 44 点

• ➤主要结论
  ：港股与 A 股同步走弱，恒指失守两万四关口，恒生科技指数创逾两年新低。
• ➤主要依据
  ：恒指高开 271 点后倒跌 215 点收于 23,651 点，成交额降至 1,765.97 亿港元，恒生科技跌穿 4,000 点；A 股三大指数高开 0.1%~0.3% 后全部翻绿，成长与中小盘跌幅居前，反映风险偏好同步回落。
• ➤核心数据
  ：
• 恒指收报 23,651 点（-215 点/-0.9%），全日成交额 1,765.97 亿港元
• 恒生科技指数跌穿 4,000 点，收报 3,994 点（-51 点/-1.26%），创 2024 年 9 月底以来逾两年新低
• 国企指数收报 7,943 点（-86 点/-1.08%），创逾三个月低
• 上证指数收报 3,713 点（-22 点/-0.6%），成交额 6,427.52 亿元；深成指 -0.82% 至 11,704 点
• 创业板指跌 44 点/-1.62% 至 2,694 点，成交额 3,979.64 亿元
• 人行开展 800 亿元隔夜逆回购、对冲 560 亿元到期，单日净投放 240 亿元；人民币中间价报 6.7192、上调 8 点

11. 万联证券 · 证券行业：稳字当头，多措并举促进行业高质量发展（吴清主席 2026 金融街论坛演讲学习体会）

• ➤主要结论
  ：监管定调稳市与包容性改革，券商估值处近十年极低分位，看好板块估值修复。
• ➤主要依据
  ：吴清演讲强调健全稳市机制、推动长周期考核与扩大中长期资金入市，资金结构优化将降低两融强平与减值压力，并改善方向性自营的风险收益比；同时「两创板」改革、北交所新三板一体化拓宽投行空间，头部券商凭资本与承销优势、中小券商凭新三板布局各得其利。
• ➤核心数据
  ：
• 截至 10 月 19 日收盘，北交所市值体量仅为科创板的 5.7%、创业板的 4.9%
• 年初至今北交所 IPO 发行家数占比超过 50%，募资规模同比提升幅度高于其他板块
• 证监会同意首批 18 只主动 ETF 注册，并将稳步推出北证 50ETF、北交所新股市值配售
• 近期将推出 4 项监管举措，含筹建基金业运行监测中心、发布人工智能在证券期货业安全合规应用意见等
• 当前券商板块 PB 估值已处近十年来极低分位

四、固收（10 篇）

12. 天风证券 · 信用策略随笔：理财基金持仓再创新高

• ➤主要结论
  ：三季度理财规模与基金持仓双创新高，增配存款、基金和债券，减持同业拆放与非标。
• ➤主要依据
  ：规模扩张主要来自存款搬家与季末回表压力减轻，资产端明显偏向低波稳健：公募基金占比升至 7.9% 的历史新高、现金及银行存款维持 28.2% 高位，同时压缩拆放同业与非标以缩短链条、增强流动性，杠杆率随之回落。
• ➤核心数据
  ：
• 截至 2026Q3 理财存续规模约 35.37 万亿元，环比增 1.71 万亿、较年初增 2.08 万亿
• 理财投资资产规模 37.50 万亿元、环比增 1.50 万亿；杠杆率约 105.88%，环比明显下降
• 26Q3 持仓结构：债券 41.0%、现金及银行存款 28.2%、同业存单 9.3%、公募基金 7.9%、权益类 1.8%
• 三季度增持现金存款 0.46 万亿、公募基金 0.44 万亿、债券 0.40 万亿、同业存单 0.39 万亿
• 三季度减持拆放同业及买入返售 0.21 万亿、非标债权 0.11 万亿、权益类 0.01 万亿

13. 华宝证券 · 银行理财周度跟踪：央行拟设非银流动性支持工具，理财公司纳入适用机构

• ➤主要结论
  ：央行拟设非银流动性支持工具并将理财公司纳入，理财规模回升至 34.13 万亿元。
• ➤主要依据
  ：新工具针对资管机构群体性流动性风险与「赎回—抛售」负循环，要求提供高等级抵押品以防定价扭曲和兜底幻觉，首次把债券端纳入并覆盖理财子公司，有助流动性直达非银、减少对银行体系的单一依赖；同期理财规模环比升 0.58%，但破净率小幅上行、固收+ 短期限产品收益转负。
• ➤核心数据
  ：
• 截至 2026 年 10 月 18 日，全市场理财存续规模 34.13 万亿元、环比上升 0.58%
• 上周现金管理类近 7 日年化 1.10%（环比 -2.1BP），货币型基金 1.00%（+0.2BP）
• 上周银行理财破净率 1.92%、环比上升 0.13pct，信用利差环比收敛 3.60BP
• 工具适用机构包括银行理财子公司、公募基金管理人及对应银行母行、证券母公司
• 固定收益类存续 26.78 万亿、现金管理型 6.33 万亿、混合类 0.95 万亿

14. 中金公司 · 市场波动下理财机构行为与资产配置追踪

• ➤主要结论
  ：市场下跌下理财倾向控仓位止损，权益敞口下行，纯固收仍是增量主力。
• ➤主要依据
  ：理财负债期限仍偏短、客群风险偏好较低，9 月以来股票与含权基金敞口普遍下行，今年 3 月、7 月股市下跌时均以降仓控回撤；3Q 规模高增靠存款搬家与季末冲量诉求减弱，但权益仓位仅 1.5%，顺周期特征使其在震荡市加仓空间有限，多资产产品放量仍需市场环境配合。
• ➤核心数据
  ：
• 3Q26 末理财规模 35.4 万亿元，三季度累计增长 1.7 万亿、环比增速 5.1%，强于往年季节性
• 3Q26 末固收类/现金类/混合类/权益类规模分别为 27.5/6.7/1.1/0.1 万亿元，占比 77.7%/18.9%/3.0%/0.3%
• 3Q26 末公募基金仓位 7.9% 创新高、规模 2.96 万亿元；三季度净增持债券 0.42 万亿元
• 3Q26 末持有股票资产（直投+基金间接）0.6 万亿元，占总资产 1.5%
• 同业存款仓位维持 28.2% 高位，7 至 8 月一度升至 30%

15. 光大证券 · 《中国银行业理财市场季度报告（2026 年三季度）》点评：当「固收+」理财优势不再

• ➤主要结论
  ：「固收+」理财收益优势削弱，纯债产品重回增长主力，四季度规模或同比少增。
• ➤主要依据
  ：权益市场调整使含权产品净值回撤、相对收益落后，9 月初至 10 月 14 日纯债理财近 1 个月年化 1.31% 明显高于固收+ 的 0.73%，资金回流纯债与现管产品；理财同时加大封闭式产品供给维稳规模，但收益率低位、监管趋严与上年高基数将令四季度扩张动能趋缓。
• ➤核心数据
  ：
• 截至 26Q3 末理财存续规模 35.37 万亿元，单季增 1.71 万亿、同比多增 2,500 亿，余额同比 +10.1%
• 14 家理财公司 3Q 固收纯债/固收+/现金管理类净增量分别约 6,500 亿/3,800 亿/2,900 亿元
• 9 月初至 10 月 14 日纯债理财近 1 个月年化收益率均值 1.31%、固收+ 为 0.73%，纯债占优天数占比 89%
• 26Q3 末封闭式理财存续 8.36 万亿元、占比 23.6%（较 2Q 末 +1.4pct）；7—9 月新发 1,804/1,582/2,118 支
• 26Q3 末理财公司规模 32.92 万亿、占比 93.1%；非持牌机构 2.45 万亿，较季初降 300 亿
• 26Q3 末投资资产 37.5 万亿（较季初 +1.5 万亿），杠杆率 105.88%（较季初 -0.94pct）

16. 华源证券 · 中国银行业理财市场季度报告（2026 年三季度）点评：26Q3 理财资产配置有何变化？

• ➤主要结论
  ：26Q3 理财增配公募基金与同业存单、减配债券，10 月规模有望突破 36 万亿元。
• ➤主要依据
  ：存款利率处于低位推动居民存款向理财与保险小幅外溢，理财规模同比增长 10.08%；业绩比较基准达标压力叠加信用债收益率下行，倒逼理财拉长债券久期并适度配置超长债，规模扩张对信用债形成强支撑，超长债四季度仍有空间。
• ➤核心数据
  ：
• 截至 26Q3 理财存续规模 35.37 万亿元、同比 +10.08%，较 26Q2 末增 1.71 万亿元
• 固收类/混合类/权益类规模分别为 34.17/1.07/0.11 万亿元，占比 96.6%/3.0%/0.3%
• 投资资产由 26Q2 末 36.0 万亿升至 37.5 万亿；公募基金增配 0.44 万亿至 2.96 万亿、占比 7.9%
• 同业存单由 3.10 万亿升至 3.49 万亿、占比升 0.70pct 至 9.3%；债券 15.38 万亿、占比降至 41.0%
• 26Q3 各月理财公司固收类产品平均年化收益率分别为 0.56%、2.64%、1.44%
• 9 月新发人民币固收类理财业绩基准上限 2.57%、下限 2.13%；1 年期存单利率已下行至 1.4%

17. 开源证券 · 银行行业点评报告：「换锚」及存贷款基准利率退出的潜在影响

• ➤主要结论
  ：政策利率换锚并不等于降息，但推动货币市场成本下移、改善银行负债端。
• ➤主要依据
  ：7 天 OMO 与 LPR 均未下调，换锚意在解决操作工具与调控目标 DR001 的期限错配；新锚较旧锚低约 15BP 且操作趋于每日常态化，带动同业负债成本下行 1015BP，测算可降低上市银行负债成本 35BP；但资产端 DR 贷款按季重定价更快，期限错配与基差风险使息差管理难度上升、机构分化加剧。
• ➤核心数据
  ：
• 现行 7 天逆回购操作利率 1.40%，隔夜逆回购市场预期约 1.25%、低约 15BP
• 隔夜逆回购规模由单日不超 3,000 亿元升至上限 1 万亿元，10 月 21 日至 11 月 2 日连续 9 个工作日开展
• 2026H1 上市银行计息负债成本率降至 1.37%（存款 1.22%、同业负债 1.64%）
• 测算同业负债成本下降 10BP/15BP，分别带动计息负债成本率下降 3.26BP/4.89BP
• DR 挂钩贷款自 2026 年 7 月起已在约 16 个省份落地，试点重定价周期普遍为 3 个月
• 预计 1 年期 AAA 级 NCD 利率继续下行至 1.35%~1.40%，10 年期国债已贴近 1.60%

18. 天风证券 · 2027 年大行超长债承接能力测算

• ➤主要结论
  ：2027 年大行超长债承接空间约 2.4 万亿，二级净卖出仍需约 1.8 万亿、较 2026 年减少约 4,600 亿。
• ➤主要依据
  ：2 万亿置换债退出使大行一级承接超长债减少约 0.99 万亿，但存款降久期趋势放缓、商金债净融资恢复、净利润增长与永续债补充资本合计改善 ΔEVE 约 2.5pct、释放承接空间 2.4 万亿；而 2027 年 10Y 以上政府债净融资约 6.01 万亿、按 70% 承接约 4.21 万亿，缺口因此收窄。
• ➤核心数据
  ：
• 2027 年大行超长债承接空间约 2.44 万亿元，较 2026 年的 2.97 万亿元减少 5,330 亿元
• 2027 年大行需在二级市场净卖出超长债约 1.77 万亿元，较 2026 年减少约 4,600 亿元
• 2027 年 10Y 以上政府债净融资预计 6.01 万亿元，按 70% 承接比例需承接约 4.21 万亿元
• 2027 年大行归母净利润预计约 1.54 万亿元、同比 +4.9%，按 70% 补充一级资本约 1.07 万亿元
• 2 万亿置换债退出使大行一级承接超长债减少约 0.99 万亿元
• 2026 上半年末工行/农行/建行/中行 TLAC 风险加权比率分别为 21.44%/20.88%/22.35%/21.66%

19. 转债量化月报（10 月）· 权益估值双承压，转债估值继续消化

• ➤主要结论
  ：转债估值继续消化但尚不充分，价格回落不等于便宜，只宜小幅回补而非全面加仓。
• ➤主要依据
  ：9 月 21 日至 10 月 16 日权益由支撑转为调整，转债同时承受合理价值下移与溢价收缩；CCBA 定价偏离度由 10.71% 降至 5.93%，仍处 2018 年以来 87.7% 分位，轮动模型转债权重仅回升至 16.1%、远低于 50% 中性水平，说明估值改善但未进入低估区间。
• ➤核心数据
  ：
• 中证转债指数近一月（9/21—10/16）真实收益 -7.37%，其中债底 +0.11pct、股票 -2.66pct、估值 -4.16pct
• CCBA 定价偏离度由 10.71% 降至 5.93%，处 2018 年以来约 87.7%、2021 年以来约 81.3% 分位
• CCBA 模型理论点位由 435.9 点降至 423.4 点（-2.86%），同期中证转债指数下跌 7.06%
• 偏债/平衡/偏股等权分别下跌 3.88%/9.02%/18.19%，平衡品种估值拖累达 -6.67pct
• 本期日均成交约 454 亿元，低于前 20 个交易日的约 488 亿元
• 轮动模型转债权重由 9 月 18 日的 0 升至 10 月 16 日的约 16.1%（中性 50%）

20. 中金公司 · 中国公司债及企业债信用分析周报

• ➤主要结论
  ：本周公司债发行 66 支共 725.4 亿元、城投仅 12 支 93.1 亿元，企业债零发行，主体资质分化加大。
• ➤主要依据
  ：53 家发行人仅 10 家为城投，城投融资占比明显偏低，新增供给以租赁、基建设施、综合投资等产业类主体为主，多存在息差收窄、减值侵蚀利润、自由现金流缺口问题；中铁五局因营收转降、债务负担抬升被下调评分，反映产业类主体信用压力大于城投。
• ➤核心数据
  ：
• 本周公司债发行 66 支、725.4 亿元，其中城投债 12 支、93.1 亿元；企业债零发行
• 发行人共 53 家、其中城投 10 家
• 中铁五局集团中金评分由 3- 下调至 4-；2026 年 6 月末债务资本比 68.4%、总债务为 2025 年 EBITDA 的 11.4 倍
• 招商蛇口发行 26 蛇口 03/04 合计 50 亿元、3 年期票面利率 1.45%（中金评分 3-）
• 中建投租赁 2023—2025 年生息资产收益率由 5.98% 降至 3.98%、计息负债成本率降至 2.49%，利差收窄至约 1.5%
• 26 安建 Y1 票面 2.38%、26 财融 G5 为 2.03%，本周新发租赁及永续债利率集中在 1.6%~2.4%

21. 上海国际货币经纪 · 晨报

• ➤主要结论
  ：资金面均衡偏松，债市午后转弱，10 年国债收益率小幅上行至 1.63% 附近。
• ➤主要依据
  ：央行开展 800 亿元隔夜逆回购对冲 560 亿元到期、净投放 240 亿元，早盘资金偏松；但国债期货主力合约全线收跌、现券收益率午后上行，显示对后续供给与政策预期偏谨慎；当日银行间计划发行 162 只债券、规模 1,636.76 亿元，供给压力仍在。
• ➤核心数据
  ：
• 三季度末全市场理财存续规模 35.37 万亿元，同比 +10.08%、环比 +5.08%，再创新高
• 三季度理财累计为投资者创造收益 1,417 亿元（理财公司 1,252 亿、银行机构 165 亿）
• 10 年期国债期货主力 T2612 收报 109.870（-0.10%）；5 年期 TF2612 收报 106.765（-0.06%）
• 10 年国开活跃券 260205 收益率 1.6660%，10 年国债活跃券 260016 收益率 1.6300%
• 央行开展 800 亿元隔夜逆回购、到期 560 亿元，逆回购口径净投放 240 亿元
• 当日银行间共 162 只债券发行、计划规模 1,636.76 亿元；在岸人民币收报 6.6760、涨 21 个基点

五、金融工程（4 篇）

22. 广发证券 · 量化资产配置研究之二十八：网格交易叠加多维度行业优选，提升行业配置组合收益风险比

• ➤主要结论
  ：网格交易叠加多维行业优选，可显著提升行业配置组合的长期收益风险比。
• ➤主要依据
  ：以 ATR 构建网格交易并对单行业择时，可在牛市增厚收益、熊市压低回撤；再以 SUE、主动资金流入市值比、预期增速估值匹配度、工业企业利润增速、可解释趋势强度与风格匹配度 6 个低相关指标月度打分选前 5 行业，最后用网格动态调权重，使组合收益与回撤两端同时改善。
• ➤核心数据
  ：
• 择时网格交易行业轮动组合 2016.12.30—2026.9.30 累计收益 172.92%、年化 10.95%、最大回撤 12.88%、年化波动 9.09%
• 权益最低 30%、最低 60%、满仓版本累计收益分别为 204.28%、343.25%、692.93%，最大回撤 12.88%/14.43%/25.88%
• 同期申万一级行业等权基准累计收益仅 10.49%、年化 1.04%、最大回撤 36.48%
• 仅择时网格交易行业组合累计收益 51.79%、年化 4.41%、最大回撤 23.32%
• 申万一级行业轮动组合（前 5 行业）累计收益 383.28%、年化 17.71%、最大回撤 29.36%
• 6 个行业指标平均相关系数仅 9.28%；单指标中工业企业利润增速年化 8.46%、主动资金流入市值比 8.42%

23. 国信证券 · 股指分红点位监控周报：沪深 300 周线十连阴，各主力合约深度贴水

• ➤主要结论
  ：沪深 300 周线十连阴，股指期货各主力合约深度贴水，IM 年化贴水最深达 11.02%。
• ➤主要依据
  ：分红除息使价格指数自然滑落，但扣除分红后基差仍全面为负，说明贴水主要来自投资者情绪与对冲需求偏弱；分指数看覆盖市值越小贴水越深，IM 各合约年化贴水普遍在 9%~11%，小盘对冲成本明显更高；煤炭、银行、钢铁股息率居前，分红集中期已过，剩余股息空间有限。
• ➤核心数据
  ：
• IH/IF/IC/IM 主力合约年化贴水分别为 7.71%/8.84%/9.78%/11.02%
• IM2611 含分红价差 -61.40 点、贴水 0.91%；IM2706 含分红价差 -404.01 点、贴水 5.96%
• 上证 50 已实现股息率 2.13%、剩余 0.42%；沪深 300 已实现 1.94%、剩余 0.35%
• 中证 500 已实现股息率 1.15%、剩余 0.11%；中证 1000 已实现 0.94%、剩余 0.06%
• 已披露分红预案个股股息率中位数：煤炭 3.9%、银行 3.4%、钢铁 2.1%（行业前三）
• IH、IF 主力基差处历史约 2%、3% 分位，IC、IM 分别约 13%、10% 分位

24. 中金公司 · 全球大类资产配置月报（2026-10）：如何对冲 AI 风险？

• ➤主要结论
  ：仍看好 AI 资产回报，建议在防御资产外增配黄金布局美元贬值交易，为 AI 持仓对冲风险。
• ➤主要依据
  ：2026 年美元阶段性偏强部分来自 AI 产业链结算与增长优势形成的「AI 美元效应」，AI 交易降温将削弱美国相对增长优势与美元需求，美元贬值交易因此能对冲 AI 调整；黄金与美元负相关性升至 -81.2%，且 2000 年以来美元下跌区间黄金上涨概率 92.3%，是最便利的表达工具，美债则受期限溢价扰动、性价比低于黄金。
• ➤核心数据
  ：
• 2026 年以来黄金与美元相关系数升至 -81.2%，负相关性较此前明显增强
• 2000 年以来 91 段持续 14 天以上的美元下跌区间中，黄金上涨 84 次、概率 92.3%，区间收益率中位数 5.46%
• 同期 2 年、10 年美债收益率下降概率分别为 68.1%、64.8%，均低于黄金
• 美国 AI 七巨头资本开支预计由 2026 年约 7,660 亿美元升至 2027 年 1.045 万亿美元，同比增速由约 90% 降至 36%
• 2026 年以来美元与日经 225、费城半导体相关系数均为 0.6，与恒指 -0.9、印度股市 -0.7
• 预计 2026 年美国实际 GDP 增量近三成来自 AI

25. 量化日报 · 商品延续偏弱

• ➤主要结论
  ：商品延续偏弱，模型对黄金、铜、焦煤均给出调整信号，债市相对占优。
• ➤主要依据
  ：商品类资产原始信号普遍处于高位且持续超过 10 个交易日，下行趋势未改；与此同时 30 年国债、3 年 AAA 中短票、5 年国债维持看多，股债跷跷板下资金偏向债券；恒生科技由看多转为震荡、中证红利由震荡转为调整，权益内部也转向防御。
• ➤核心数据
  ：
• COMEX 黄金原始信号 81.46%、MA5 为 87.82%，模型观点为调整，信号已持续超过 10 个交易日
• COMEX 铜原始信号 89.28%、MA5 为 82.81%；焦煤原始信号 92.73%、MA5 为 89.29%，均为调整
• 30 年国债原始信号 6.41%、MA5 为 14.69%；3 年 AAA 中短票 51.47%、5 年国债 15.95%，均为看多
• 2 年国债原始信号 91.56%、MA5 为 96.47%；万得全 A 为 72.47%、MA5 为 68.89%，均为调整
• 中证红利全收益信号 96.00%、MA5 63.00%，观点由震荡转为调整；恒生科技由看多转为震荡
• 国证 2000 原始信号 24.35%、MA5 为 50.13%；IPE 布油 6.00%、MA5 为 42.42%，均为震荡