研报直通车-10.22

一、择时观点

转，传某重仓旭创、新易盛的民间大资金爆仓导致今天的一路向下。

林荣雄：现在敢判断底部么？

这种时刻，即便有可能错，作为策略分析师也要勇于有自己的观察和判断：基于过去两轮创业板指大周期复盘，发现一轮极限的调整幅度大约是此前区间上涨幅度的60%左右，调整周期为16-19周，触及阈值后立马反弹。这意味着即便考虑到超跌的因素在内，历史的暗示就是本轮回撤创业板指底部应该就在2600附近

二、今日市场点评1022：

全球风险资产共振下挫，A股放量调整行情总览 A股全天震荡调整，沪指收-1.48%，深成指-2.96%，创业板指-4.37%失守2600点，较今年6月历史高点回撤已超40%，沪深京三市近5000只个股飘绿，成交1.54万亿较前一日放量约千亿。港股方面跌幅更深，恒生指数收-3.03%，恒生科技指数重挫5.03%失守3800点。亚太市场同步走弱，日经225跌2.7%，韩国综指跌3.5%。

机器人概念股逆势活跃，银行板块再度拉升，工商银行、建设银行股价创新高；算力硬件、创新药、影视传媒领跌。核心事件与观点特斯拉下调资本开支引发AI交易再度降温，A股算力硬件深度回调，但产业层面利好仍在积累。工信部等八部门印发《产业基础能力提升“十五五”规划》，提出推动AI在产品研发、设计仿真、中试验证、生产运营全环节落地；盘中还传出DeepSeek完成约1000亿元融资、宁德时代与腾讯参投的消息。今日下跌是外部风险偏好收缩驱动的传导，国内算力产业的需求逻辑未被破坏，但短期反弹需等待海外AI信用风险企稳。护盘资金尾盘再度出手，宽基ETF两次集中放量。临近午盘，中证500ETF、中证1000ETF半小时成交分别超30亿、20亿；临近尾盘，沪深300ETF华泰柏瑞、嘉实及上证50ETF华夏成交量激增至120亿、82亿、61亿。

10月15日以来多次出现ETF尾盘放量现象，今日两度放量且覆盖更大范围宽基，显示托底意愿明确。指数下方有政策底承接，但1.54万亿的成交量配合近5000股下跌，说明市场自发做多动能仍弱，逆转调整节奏难以依靠托底护市完成。

⚠️ 风险提示：中东乱局烈度加剧风险；AI巨头财报密集，现金流及开支节奏问题加剧风险；中美俄会晤落地不及预期风险。

三、宏和科技：26Q3业绩延续高增长，电子布景气度持续向上

公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入约19.75亿元，同比增长131.65%，实现归母净利润7.43亿元，同比增长435.63%，扣非归母净利润7.49亿元，同比增长476.12%；其中Q3实现收入9.27亿元，同比增长206.82%，实现归母净利润3.64亿元，同比增长607.73%，环比增长52%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长694.07%。电子布延续高景气度，公司Q3业绩高增长：今年年初以来，电子布景气度持续上升，电子布价格逐月上涨，以重庆国际电子布为例，截至9月底，7628电子布均价约11.65元/米，较年初实现翻倍以上增长，薄布及超薄布涨幅更大，同时10月份7628电子布价格再次上涨1.5元/米，价格超过13元/米。宏和科技前三季度电子布均价约14.63元/米，同比增长194.37%，公司专注于薄布、极薄布、超薄布等高端E布以及低介电、低热膨胀特种电子布的生产销售，目前公司是国内T布的龙头，而当前T布供需最为紧张，26H2-27年供需缺口有望持续，价格或将持续上行；2026年1月，公司拟定增不超过9.95亿元用于高性能玻纤纱产线建设，下半年公司募投产能将逐步释放，26H2逐步迎来量价齐升阶段，前三季度公司电子布销量约1.34亿米，其中Q3销量约4686万米，且超薄、极薄布占比逐步提升。

当前电子布到CCL涨价链传导顺畅：10月13日，覆铜板巨头建滔集团，再度发布涨价通知，公司自即日接单起，将对使用2116(含)以下薄布为生产原材料的板料和PP之销售价格上调15%，电子布延续供不应求的格局，织布机短缺，电子纱短缺，电子纱/电子布库存均处历史低位仍是最现实的情况，年底前涨价预期持续存在。我们认为，电子布在高端PCB里成本占比较低，AI需求拉动明显放量，供给端织布机短缺瓶颈短期没办法解决，电子布涨价趋势将延续，电子布龙头企业业绩弹性逐季度提升。

四、华正新材26Q3点评：超预期，研发费用增加明显，看好高端化转型1022

财务数据 26Q3收入26.5亿，同比+141%，环比+54%，归母6.27亿，同比+3045%，环比+342%，扣非6.27亿，同比+4003%，环比+356%。 26Q1-3收入56.1亿，同比+76%，归母8.0亿，同比+1178%，扣非7.93亿，同比+1499%。

业绩分析公司26Q3收入和利润同环比大幅增长主要系覆铜板涨价+高端化占比提升所致。26Q3毛利率提升至36.1%，同比+24pct，环比+17pct，净利率23.7%，同比+22pct，环比+15pct。26Q3公司销售、管理、财务变化不大，主要变化在研发费用达1.2亿，同比+125%，环比+50%，我们预计系布局高端化产品（高速板、BT载板core层、ABF膜所致）。逐月看，公司此前定增回复函披露7+8月经营业绩收入16.65亿，归母3.55亿，26Q3收入26.5亿，归母6.27亿，即单9月收入9.85亿，归母净利润2.72亿，环比+35%，净利率27.6%。量的口径，单月出货覆铜板270-280万张，PP 550-600万米。

投资建议公司9月收入约10亿，高端品收入占比30%+，即3亿+，考虑27年新增50万张/月高端品产能，按照单张400元，合计高端收入5亿+，按照20%净利率，单月利润1亿+，27年利润13亿。从股票安全边际和向上空间看：高端品13亿，给20X，值260亿，FR4当前单月约2亿利润，即使假设出现价格下行利润腰斩，亦有12亿利润，给10X，值120亿，合计值380亿，再考虑ABF膜、BT载板core层和PTFE期权，合计看500亿，较目前约70%空间。