柏基投资 × 地平线机器人深度研究报告

柏基买地平线，看中的不是它现在赚不赚钱，而是未来五到十年能不能变成物理 AI 的异常值。

拿柏基的“十问”框架一套，地平线在收入翻番、竞争优势上全对上了，唯一短板就是当期没盈利。但这恰恰是柏基能容忍的——人家看的是长期模型，不是下季度财报。

这打法跟当年建仓特斯拉、英伟达一个味儿：都在赛道刚拐弯、公司还没赚钱时重仓。不过地平线的赔率更高，不确定性也更大。它高度依赖国内智驾渗透和国产替代，还得硬扛华为、英伟达和车企自研的三面夹击。

再看估值，地平线的 PS 跌到了上市以来 0.2% 的极低分位。但别被这数字骗了，12.4 倍的绝对水平其实并不便宜。跟黑芝麻智能比，它营收大 4.5 倍、毛利率高 16.5 个百分点，确实撑得起龙头溢价；但跟寒武纪那种靠稀缺性估值的没法硬比。

说到底，现在的低分位只是个情绪温度计。真正的价值锚，得等 2028 年它真金白银地赚到钱才算数。