又到了卖方集体“开盲盒”的时候。

同样是预测2026年Q3上市券商业绩，多家券商研究机构给出的答案差得有点离谱：Q3单季净利同比，乐观者看到+15.5%，悲观直接给到-9%，首尾差了24.5个点。据行业惯例，往年券商季度前瞻分歧大多在10个点以内，今年算是吵出了新高度。

中金公司和招商证券是乐观派：长鑫这类重磅IPO带来的跟投浮盈，是三季度送到券商手里的一次性红包，足够对冲权益持仓的回撤，自营依旧是增长主力，Q3单季维持两位数同比正增。

申万宏源、国泰海通站中间，但两家的"中间"含义不同：申万宏源给出温和预期，认为行业增速要往下压。国泰海通则未给Q3单季具体点位，其非银点评侧重头部集中、严监管延续与国际化业务，对总量持审慎。两家的共同点在于：红包是少数几家的专属福利，不是全行业雨露均沾。科创跌得狠，大部分券商的权益自营扛不住，固收赚的钱只能缓冲，很难完全抹平亏损。

方正证券可能是全场独一份的空头：直接预判Q3单季同比转负。在分析师的假设里，科创的下跌杀伤力盖过所有一次性收益，佣金、两融利率下行再踩一脚，压力层层叠上来。

开源证券未给行业总量预测，却把重心放在头部α与估值修复：行业β不好赌，不如蹲头部个股的结构性机会。

分歧的根源，就一句话：跟投浮盈，算行业红利，还是个股彩蛋？

最大变量可能是，跟投红包能不能兜底。

乐观派把这笔一次性收益放进行业大盘测算；谨慎派直接把它剥离出去，看券商不靠“天降红包”的基本功。这也是所有矛盾的起点。

除了自营这个主战场，经纪、投行也各有各的算盘。

所有人都承认IPO很热，硬科技项目扎堆。然而，有的机构认为承销能带来丰厚利润；也有券商提醒：现在科创项目承销费率压得很低，热闹不等于赚钱。

成交环比回落、两融走弱也是共识，只是各家对佣金下滑的痛感，预估完全不一样。

此外，还有一个很容易被忽略的坑：统计口径。

相对较多的统计，纳入42家上市券商，部分券商纳入国盛证券则是43家。有的券商手动剔除去年同期大额非经常性损益来调整基数，部分券商直接用原始报表基数。

同样一组行情，换一套口径，增速直接变模样。

这也是很多人看研报容易踩的误区：只看增速数字，不看背后的假设包。

热闹吵归吵，有一个共识所有人没反对：分化是定局。

手握优质跟投项目、固收仓位高、投行储备厚的头部，日子明显好过中小券商；小券商很多重仓成长板块，这一轮回调受伤更深。

行情给红包，也会给陷阱；一次性收益撑不起长期业绩。

卖方的前瞻本质不是标准答案，是各家机构的假设沙盘。红包能不能覆盖浮亏，自营持仓结构藏着秘密。等三季报陆续披露，我们再回头复盘，看看今天谁押对了剧本，谁的假设被市场证伪。

那么，你更站哪边？2026年三季度，究竟是靠跟投逆袭，还是自营拖累业绩走弱？欢迎留言。

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