研报直通车-10.20

一、择时观点

转，最近机构内部流传一个段子：现在的行情，选股第一条纪律，是避开机构重仓的个股，听着有点冷，可这就是现实。最近大家的感受应该是这样：股票刚反弹一点，卖盘就来了，源源不断；好不容易涨了两个点，原来持仓的机构已经开始琢磨怎么减仓了。按二季报（最新完整口径，三季报全量还没披露完）统计，公募前十大重仓股依次是：中际旭创、新易盛、寒武纪、宁德时代、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密、源杰科技。

二、杰瑞股份季报点评

Q3油气超预期，燃机预收款已提现在报表

1.#Q3业绩增长超预期。（1）2026Q3营收43亿元，同比+23%；归母净利润6.91亿元，同比+22%；剔除汇兑影响后Q3利润同比+29%；（2）26Q3毛利率为32.8%，同比+3pct，毛利率提升系燃机交付+天然气设备+油田开发的积极贡献。

2.#燃机预收款已体现至报表。

（1）26年9月底相较于6月底，合同负债增加50亿元至71e，货币资金增加24亿元至94e，26Q3经营性现金流入32e，主要为X客户预收款；（2）预付账款增加17亿元至43e，主要系燃机机头采购。

3.#燃机产能+一体化业务稳步推进。

（1）燃机产能：#预计27年底燃机产能提升至3GW，烟台25MW燃机产线、一体化产线已经搭建完成，FTAI测试结果符合预期，26Q4预计持续有订单落地。（2）一体化业务：26Q4完成零部件认证，27Q1前完成CUD等整机认证，中山2MW一体化示范基地已经落地。

投资思考。（1）#26Q3杰瑞燃机仅交付几十MW，因此表观业绩提速更多反映的是油气主业的高景气，Q4可能有天然气大单落地，#杰瑞主业估值被低估了；（2）美股的映射，昨晚spaceX业绩超预期，#下周GEV和FTAI将相继公布财报；（3）26Q4是一体化业务和燃机认证的核心加速时点。

三、科技反弹选什么？

新叙事持续显现（RSI、企业级Agent、AI4S、AI2C等方向都是已经在加速落地的宏大叙事场景），#A股科技经历非理性调整后反而是布局良机！方向上看，我们依然坚定认为海外算力产业链（光、PCB、ODM 等）、国产AI 芯片/核心设备、后周期位置模拟等赛道会在下半年有明显超额！同时，#新技术作为结构性增量，对于 AI Capex 增速的敏感度不高，有望持续引领阶段性行情！

另外，#端侧看新需求催化+存储拐点共振，高赔率已现！

1）PCB：看产能弹性和高端份额预期带来的业绩弹性

胜宏科技/景旺电子/南亚新材；

2）光：看光模块->NPO->CPO持续通胀逻辑的细分环节 #富乐德/光智科技/联讯仪器； 3）半导体：看核心卡位和业绩持续高增标的 #寒武纪/中微公司/纳芯微； 4）端侧：聚焦物理AI赛道结构性增量#恒玄科技/瑞芯微/水晶光电。