利通电子（603629）投资分析报告

一、 主营业务

利通电子的传统主业为应用于液晶电视等平板显示领域的精密金属结构件（冲压结构件、面框、底座、模具）及电子元器件（环形隔离变压器等）的设计、生产与销售。公司于2023年战略性切入AI算力租赁及服务领域。截至2026年中报，公司营收结构已发生根本性逆转：算力及相关服务收入占比达60.63%（12.74亿元），精密金属冲压结构件占比34.09%（7.16亿元），电子元器件占比3.31%。公司已从传统制造厂转型为算力租赁与精密制造双轮驱动的企业。

二、 核心竞争力

1. 算力先发与转型执行力和
   ：公司2023年果断切入AI算力赛道，凭借快速整合团队、技术与市场资源的能力，抢占了市场先机，算力业务已成为核心利润引擎。
2. 传统制造底蕴
   ：在液晶电视金属结构件领域深耕多年，拥有年加工钢材近12万吨、金属背板年产超3000万张的制造能力，产能与销量居行业前茅。
3. 客户与资质壁垒
   ：传统业务绑定海信、TCL、三星、索尼、创维等头部TV整机厂，并与宝钢有战略合作；公司拥有江苏省企业技术中心、工程技术研究中心，获评江苏省专精特新中小企业。

三、 行业地位

在消费电子（精密结构件）细分领域，公司属于骨干企业，产能规模领先。在AI算力租赁领域，公司属于民营梯队中具备先发优势和市场份额的参与者。从财务数据看，2026年中报公司营收21.01亿元，在消费电子行业营收规模排名靠前；净利润7.02亿元，远超行业均值；净资产收益率（ROE）达29.83%，显著高于行业平均水平。

四、 稀缺属性

利通电子具备传统制造向AI算力转型的成功稀缺性。其“传统精密制造+AI算力租赁”的双主业模式在A股市场中具有代表性。公司通过轻资产运维服务和“云进云出”转租模式拓展算力业务，叠加其历史上对股价异动的敏锐应对，具备较强的主题稀缺性和资金关注度。

五、 管理层格局

公司是典型的家族企业，实控人为邵树伟、邵秋萍、邵培生、史旭平（一致行动人）。邵树伟任董事长。该治理结构的优势在于决策链条极短、转型果断、敢下重注（如果断切入算力）；但劣势在于内部约束相对较少，资本运作的尺度较大程度上取决于大股东的取舍。在战略上，管理层面对传统制造业务的亏损，果断采取控成本、弃低毛利订单、海外基地提价及收缩安徽工厂产能等措施减亏，同时对算力业务持续加码，展现出极强的求变与执行能力。

六、 资本运作动作

1. 定增募资
   ：2026年8月，公司抛出史上最大融资预案，拟向特定对象发行股票募资不超过50亿元（40亿元投向宁夏中卫智算中心项目，10亿元补流）。
2. 股东减持
   ：2025年11月披露减持计划，2026年2月实控人之一邵秋萍通过大宗交易减持，实控人及一致行动人合计持股比例由45.40%降至44.56%。邵树伟曾出具不减持承诺。此外高管许立群也有减持。
3. 回购与股权激励
   ：公司未进行过二级市场市值管理式回购。仅在2026年3月因激励对象离职回购注销6万股限制性股票。公司实施了2023年限制性股票激励计划及2025年预留授予（向1名对象授予30万股）。

七、 业绩指引

公司对2025年业绩给出高增长指引：预计归母净利润2.7亿元—3.3亿元（同比增长996.83%—1240.57%），扣非净利润2.15亿元—2.75亿元。爆发主因是算力业务盈利增加、制造端亏损收窄及投资收益。实际2025年年报归母净利润为2.93亿元，落于预告区间。2026年上半年延续爆发：营收21.01亿元（+38.58%），归母净利润7.02亿元（+1275.15%）。公司表示2025年算力保持快增，制造端向减亏扭亏发展；算力收入增长将依赖长单执行、现金月结回款、轻资产运维及转租服务。

八、 多空信息汇总

• 利多
  ：算力业务高景气，毛利率从传统制造的约18%拉升至46.6%，盈利能力质的飞跃；2026年上半年业绩暴增；50亿定增加码智算中心提供未来想象空间；传统制造业务有望减亏。
• 利空/风险
  ：财务杠杆极高（资产负债率68.24%），有息负债压力大，流动性偏紧；实控人及高管减持压制市场情绪；算力行业面临价格战（低端算力价格较峰值跌超40%）及设备闲置风险；电力成本波动风险；应收账款增加带来的坏账压力；股价年内涨幅巨大，筹码松动。

九、 专业点评分析

利通电子是一只典型的高弹性、高波动、胜负未定的算力租赁转型标的。管理层凭借家族企业的果断决策力，成功将公司赛道切换至AI风口，短期内实现了利润表的爆炸式增长。然而，这种增长高度依赖于重资产投入和高杠杆运作。当前公司正处于“算力业务赚钱效应显著”与“现金流及负债压力巨大”的博弈期。50亿定增是破局的关键，若顺利推进将巩固其算力地位，但若定增受阻或算力租赁价格战持续恶化，公司的高负债模式将面临严峻考验。这不是一只可以安稳拿三年的价值投资标的，更适合作为把握算力产业周期与情绪共振的交易性标的。

十、 估值分析

结合盘面及财报数据：

• 关键指标
  ：当前股价92.03元（涨停），总市值337.5亿元，流通市值332.0亿元。PE（TTM）35.76倍，静态PE 115.35倍，动态PE 24.02倍。市净率（PB）13倍，市销率（PS）约11.3倍。股息率0.29%。每股净资产约10.05元。
• 历史分位
  ：截至近期，公司PE（TTM）约在36倍左右，处于近5年历史分位的9%左右（历史低位区间）。历史30%分位值为43倍，70%分位值为75倍。
• 专业点评
  ：虽然PE（TTM）处于历史低位，但这主要是得益于2026年上半年净利润的极端爆发式增长（分母变大）导致的被动消化估值。从静态和动态口径看，估值依然偏高。对比消费电子行业均值，其估值处于适中偏高水平。考虑到公司年内股价涨幅已超389%，当前筹码获利盘达63.33%，主力持仓成本90.39元，短期估值已充分反映业绩高增长预期，存在情绪过热与回调风险。

十一、 综合结论

利通电子完成了从传统制造到AI算力的高难度转型，业绩迎来核弹级释放，但高负债、减持与定增压力并存。短期股价暴涨后估值性价比降低，波动将极度加剧。投资者需密切关注算力租赁行业价格战演变、公司50亿定增审批进度及实控人的后续资本运作动向。

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一年一倍者众，三年一倍者寡。

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