今日豆粕主力 M2701 合约低开冲高后震荡下行、收出长阴。盘终收于 3243 元/吨，跌 34 元/吨、跌幅 1.04%。

供给端：复机明显提速，拍卖货源持续压顶。 今日国家粮食交易中心无新增进口大豆拍卖，此前已拍卖的货源交割期覆盖 2026 年 10 月至 2027 年 1 月。这意味着已成交未交割的货源将在四季度陆续进入压榨体系，政策成本锚同步下移，供应压力并未因今日无拍卖而减轻。

复机节奏是今天最大的边际变化。Mysteel 数据显示，第 42 周（10 月 10—16 日）国内油厂大豆实际压榨量 222.34 万吨、实际开机率 60.35%，较上周增 101.41 万吨；预估第 43 周（10 月 17—23 日）压榨量 252.64 万吨、开机率 68.58%，环比实际值再增 30.30 万吨、开机率跳升 8.23 个百分点，"节后复机"比预期更猛、更快，豆粕产出增量在四季度后半段集中释放。

库存端：去化被打断，重新转为累库。  10 月 16 日国内主流油厂豆粕库存 110.36 万吨，较上一交易日增加 1.97 万吨，日度重回累库；原料端压力同步走高：进口大豆商业库存 765.21 万吨、港口大豆库存 909.4 万吨，仍在绝对高位。到港节奏上，10 月进口大豆到港预估回落至 850 万吨附近，11 月约 870 万吨、12 月约 950 万吨，四季度供给压力是"前高后低"，但 10 月下旬到 11 月初的国内压榨量已先行抬升。

需求端：猪价再创上市新低，饲料端零增量。 今日生猪主力 LH2701 盘中一度下探 9985 元/吨、再创上市以来新低，饲料企业维持随用随采、远期签约意愿受抑，需求端无法形成向上驱动。

成本端：外盘止跌，中方采购是唯一缓冲。 10 月 20 日 CBOT 大豆 11 月合约收 1247.50 美分/蒲式耳、跌 5.50 美分（跌 0.44%）。成本端出现两个托底信号：一是 USDA 公布美国对华大豆出口销售新订单 61.2 万吨（2026/27 年度），阶段性限制了跌幅；二是南美压力释放节奏加快——CONAB 口径截至 10 月 16 日巴西 2026/27 年度大豆播种率 30.1%（上周 15.6%、去年同期 21.4%）远期供给预期转松。

整体来看： 今日的破位不是外盘拖累，而是国内自身供需恶化的确认——复机提速、库存转累、需求零增量三箭齐发，外盘止跌只减缓了跌速，没有改变方向。短期偏弱震荡为主，关注下方 3200 关口与油厂挺粕意愿是否重启。

今日菜粕主力 RM2701 合约低开低走、收于 2266 元/吨，跌 33 元/吨、跌幅 1.44%。

供给端：外盘成本端崩塌仍是主因，加菜籽连续第二日探底。 ICE 加拿大油菜籽 10 月 20 日基准期约收低 0.8%、跌至近两个月低点。国内原料端压力同样明确：Mysteel 预估 10 月沿海进口菜籽到港约 59 万吨，11—12 月维持高位；粮油商务网数据显示第 42 周末国内进口油菜籽库存总量 28.71 万吨、较上周减少 10.79 万吨，去年同期仅 0.6 万吨，，可压榨量与菜粕产出预期同步走高。

需求端：水产收尾＋替代需求继续被削弱。 四季度水产投料进入收尾阶段，菜粕缺乏独立驱动需求。饲料端替代逻辑继续走弱：今日 M2701 与 RM2701 价差约 977 元/吨，较昨日再收窄 16 元，菜粕相对豆粕的比价优势已大幅压缩，饲料企业调整配方、现货议价能力下降；10 月 20 日进口大豆拍卖成交均价 4164.27 元/吨进一步下移政策成本锚，豆菜粕价差存在继续收窄的动力。

现货端： 10 月 21 日菜粕现货报价 2434.74 元/吨，较上一日跌 10 元（跌幅 0.41%），最近一周累计下跌 104.73 元/吨、跌幅 4.12%，跌幅明显大于期货。

整体来看： 菜粕已从"窄幅震荡"彻底切换为"成本端主导的破位下跌"，前期三根支柱——加菜籽收割偏慢、豆菜粕高价差带来的替代需求、国内低库存——目前同时松动。收盘 2266 元，短期偏弱震荡为主。

今日菜油主力 OI2701 合约低开低走、领跌三大油脂，盘终收于 10197 元/吨，跌 98 元/吨、跌幅 0.95%。

供给端：低库存与高基差仍是核心支撑，远月受新季增产压制。 国内菜油库存处近年低位，不同口径约 39.15—52.95 万吨，均处偏低水平；工厂菜籽衔接不畅，油厂开机率 35.18%，菜油产量受限。更关键的是基差：10 月 21 日全国进口四级菜油均价 10763.75 元/吨，对 OI2701 升水约 566.75 元/吨（10 月 20 日这一升水为 626 元），仍处历史偏高区间，期现倒挂格局未改—。远月合约继续受新季菜籽增产与累库预期压制，加菜籽跌破 790 加元后成本支撑转弱，进一步压低远月。进口端同样缺乏明显放量。

需求端：淡季刚需为主，成交清淡但未见库存恶化。 双节备货窗口关闭后终端以刚需采购为主，气温下降对居民油脂消费形成一定支撑，老合同执行节奏稳定了现货基差，尚未出现库存明显恶化信号。

成本端：加菜籽连跌是今日主要拖累。 ICE 加菜籽 11 月合约收 781.00 加元/吨、再跌 6.00 加元，成本支撑进一步走弱；但国内现货供给偏紧、产区收购成本与菜油远期榨利亏损仍在限制盘面下跌空间。低库存＋高基差的护城河没有被破坏，反而是后续再度走强的依托。

结构看： 近月合约受现货偏紧与高基差支撑，远月合约受新季菜籽增产及累库预期压制，近强远弱格局未改；菜油仍处补跌阶段，期现基差是判断补跌是否结束的关键。

整体来看： 短期关注补跌是否结束（基差是否止跌回升）、加拿大收割兑现与单产确认、国内开机回升节奏与菜籽到港实际到货情况，以及国内菜油库存与基差的边际变化。

今日豆油主力 Y2701 合约高开冲高后横盘整理、盘终微涨 8914 元/吨，涨 23 元/吨、涨幅 0.26%。

供给端：高库存格局未改，但去库信号初现。 国内豆油商业库存处高位，不同样本口径 124—150 万吨；其中永安口径 124 万吨、周环比收窄 1.69%，出现了边际去库的拐点信号。压力仍在供给端：10 月大豆到港虽环比回落，油厂开机率快速回升（第 43 周预估开机率 68.58%），豆油产出增量明确；10 月 20 日那场 50.42 万吨进口大豆拍卖货交割期落在 10 月至 2027 年 1 月，豆粕与豆油产出同步增加，进口补充基本缺位，压力只能由国内高库存承担。

需求端：淡季成交平稳偏弱。 双节备货结束，终端餐饮及食品需求整体平稳偏弱，节后下游采购谨慎，工厂以执行前期合同及催提为主，现货承接力度不足。基差相对坚挺：10 月 20 日天津一级豆油基差 Y01+60 元/吨、日照 +60、张家港 +200、东莞 +230、钦州 +140，成都 +440；全国一级豆油现货均价较主力合约保持 140 元以上升水，豆棕价差 1 月合约约 -734 元/吨（较 10 月 20 日的 -693 元进一步走阔），棕榈油对豆油的替代压力仍在。

成本端：原油是主线，生柴政策添一把火。 10 月 20 日 NYMEX 原油 12 月合约收 98.18 美元/桶（跌 0.06 美元），盘中触及五个月新高；Brent 收 109.16 美元/桶（跌 0.36%）。霍尔木兹海峡遇袭事件频发、伊朗战事升级警告不断，生物柴油成本对植物油形成抬升。外盘端，CBOT 豆油 12 月合约 10 月 20 日收 66.71 美分/磅、微涨 0.01 美分，跟随美豆回落但跌幅有限。政策端新增变量：美国 EPA 周二提议未来两年内要求大型炼厂掺入更多生物燃料，方案之一是将 2025 年小型炼厂豁免的额外量平均分配到 2026 和 2027 合规年度，试图在 11 月国会选举前争取农业州选民支持，生柴需求预期进一步强化。

整体来看： 豆油仍是"原油成本支撑＋高库存压制"的对冲格局，今日随成本端与生柴预期微涨，但自身供需并未改善。短期在 8800—9000 元/吨区间震荡概率较大，重点关注国际原油价格与地缘局势、EPA 生柴提案进展、美豆收割与国内开机节奏、豆油库存拐点是否坐实，以及 10 月 27—28 日美联储议息与美元走势。

今日棕榈油主力 P2701 合约震荡上行、连续第二日领涨三大油脂，盘终收于 9648 元/吨，涨 125 元/吨、涨幅 1.31%，成交 47.8 万手，盘中最高 9684 元。

国内端：高库存压制未解，现货与盘面继续背离。 国内棕榈油商业库存约 120.47 万吨，大样本口径 116.07 万吨、同比增约 112%，续创历史同期高位；海关数据显示 9 月中国棕榈油进口 36 万吨、同比大增 142.8%，1—9 月累计 217 万吨、同比增 24.9%，前期买船量偏大的到港兑现压力尚未完全释放。国内棕榈油进口利润处于倒挂区间，低性价比抑制需求，终端维持刚需成交——10 月 20 日全国棕榈油成交仅 66 吨（前一日 0 吨），近乎冰点。基差仍是硬约束：广东 24 度棕榈油现货 9160 元/吨、基差 P01-432 元，较 10 月 20 日的 -353 元进一步走弱，盘面上涨与现货滞涨背离明显，反弹高度受制于现货。

海外端：现实宽松与预期支撑继续背离，但预期端支撑明显增强。 MPOB 9 月马棕库存 351.09 万吨创历史新高（环比 +24.54%），9 月产量 211.70 万吨（+16.48%）、出口 112.04 万吨（-12.13%），供强需弱格局明确。但边际变化集中在两处：一是出口数据大幅改善，ITS 显示马来西亚 10 月 1—20 日棕榈油出口 1,131,813 吨、较上月同期 714,012 吨暴增 58.5%，AmSpec 口径 1,084,928 吨、同比增 78.4%；二是产量出现拐点，SPPOMA 数据显示 10 月 1—15 日马棕单产环比降 0.84%、出油率降 0.18%、产量环比降 1.79%（上期为 +2%）。政策端更是直接点火：彭博报道马来西亚正考虑临时取消毛棕榈油出口税，种植及原产业部高层与行业高管会面商讨，大众投资银行认为该提案可能很快生效、并建议免税持续至库存回落至 200 万吨以下。

天气端：厄尔尼诺预期持续强化，远月定价逻辑完整。 本周厄尔尼诺指数 3.3℃、环比升 0.1℃，GAPKI 提示印尼 2027 年度产量可能下滑 400—500 万吨；路透社称受长期干旱与大面积火灾影响，印尼加里曼丹主产区四季度产出可能下降 12%—15%。由于干旱对棕榈油减产有约 9—12 个月的滞后效应，2027 年二、三季度产量下滑难避免。

成本端：原油仍是最大边际变量。 霍尔木兹海峡通航风险溢价抬升，原油运行于 99 美元/桶附近，能源链条直接把生柴成本传导至油脂盘面，燃油等能源品领涨即是体现；IEA 释放柴油与战略储备的动作则提示高价难以持续，估值上方仍存在政策天花板。

整体来看： 棕榈油今日领涨油脂，本质是"马棕出口退税预期＋出口数据转好＋产量拐点初现＋超跌修复"四重利好在创纪录累库现实面前的一次预期交易，而非产地现实转松。国内高库存与进口利润倒挂决定近端仍承压，厄尔尼诺减产预期与印尼 B50 政策支撑远月，近弱远强结构依然清晰。后续关注：马棕 10 月全月产量与出口数据、马来西亚出口税政策是否落地、我国到港兑现节奏、印尼生柴政策推进节奏、印度关税下调后的采购分流、国际原油价格波动及霍尔木兹海峡局势演进。

作者|朱亚辉