监管一纸通报，将国联民生证券推到了境外调研费用乱象的风口。10月16日，证券基金机构监管司下发内部通报，3家券商、2家基金公司因组织或参与境外调研时费用安排违规被采取监管措施。

其中，代号G1的证券公司因高管不配合检查被依法从严监管谈话，公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某双双被约谈，并责令公司从严处分。

多方信息交叉印证，G1即完成研究业务整合不久的国联民生证券，胡某即胡又文，孔某即孔蓉。胡又文去年税前年薪107.36万元，却在上月突然辞去副总裁职务，仅保留研究所总经理一职，时间节点敏感。

境外调研灰色地带被点名

这场监管风暴并非无迹可寻。今年8月初，《财新》刊发调查报道《调研行踪争议 基金经理扎堆海外行谁买单》，披露部分券商组织的境外调研存在“借调研之名、行娱乐之实”的情况。报道称，2026年3月一家券商组织买方赴美期间，将部分公募人员带往当时并无展会的拉斯维加斯，实际前往赌场；

另有券商在未安排相关展会的情况下组织赴美观看世界杯；赴日调研途中，部分基金经理兑换日元后自行离队，去向不明。

报道还提到，有券商调研费用动辄数百万，几乎每人报销额度达10万元。

监管跟进后确认，部分基金公司参加券商研究所组织的境外调研时，存在由券商承担专家咨询费、调研门票等费用的情形；更严重的是，个别基金从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店费用也由券商支付，直接违反廉洁从业规定。

通报特别指出，G1证券公司存在高管不配合检查的情形，监管对其采取监管谈话，并对胡某、孔某约谈，责令公司从严处分。

其余H、G2券商及F、H基金公司则被出具警示函，H基金公司一名基金经理被责令改正。

豪华研究团队成型后

佣金收缩与费用腾挪的张力

作为“新国九条”后首单券商并购案产物，国联民生亟需在卖方研究上立住招牌。胡又文1985年出生，计算机行业新财富白金分析师，2021年加盟民生证券执掌研究院，并购启动后出任研究业务整合组长。

2025年8月，国联民生董事会聘任其为副总裁兼研究所总经理。公司还从天风证券引进素有“海外研究一姐”之称的孔蓉担任研究所副所长，并配置陶川、包承超、崔琰等多名首席，形成超过30支专业团队，还设立人工智能研究院等特色单元。

胡又文在整合前已打出业绩：2024年民生证券单体分仓佣金4.63亿元，同比暴增超3倍。但合并后的国联民生2025年分仓佣金同比下滑14.66%，2026年落地的新规又将单一券商佣金上限从30%压至15%，研究业务收入增长空间被明显压缩。团队扩张与人才引进成本刚性，分仓派点这条合法变现路径变窄后，境外调研的费用安排便容易成为模糊地带。

谁会细究一张飞往拉斯维加斯的机票究竟对应何种行程？

早在2025年6月，江苏证监局就曾对国联民生出具责令改正决定，问题就包含廉洁从业内控不完善、部分支出缺少明确内部决策流程与标准。

卸任副总裁的时间窗口

与监管进场形成对照

更值得注意的是人事变动的节奏。

2026年9月18日，国联民生突然公告，胡又文以个人原因辞去副总裁职务，保留研究所总经理一职。此前8月已有消息称研究所整体划入财富子公司。

放在财新报道已出、监管检查推进、通报即将下发的窗口期，这一“精准辞任”很难不被外界解读为某种切割。公司2025年净利润同比暴增，却在“配合监管检查”这一基本事项上栽跟头，与此前高调打造“研究天团”的姿态形成反差。

监管此次要求各机构对照规则自查自纠，退回超标或不当开支，并对相关人员内部问责；同时将交易佣金使用情况纳入年度现场检查关注要点。

国联民生证券对于，胡又文卸任副总裁后仍留任研究所总经理，后续如何落实“从严处分”、如何重新厘清境外调研的费用边界与行程审核，都将成为观察公司合规整改是否真正到位的关键。海外调研本身并未被禁止，但费用必须由各自机构自行承担、行程必须与调研目的匹配，这一点已无模糊空间。