01被低估的"预期差"：生产先跑、体感在后

多家券商认为，市场关注点往往集中在需求侧体感，而供给端实际产出变化容易被忽略。浙商证券宏观首席分析师林成炜指出，最易被低估的，是生产端修复对增长的支撑——若主要依据地产、居民消费和企业盈利的体感判断总量，可能低估实际产出韧性。

数据正在印证这一点：2026年9月制造业PMI重返扩张区间，生产指数改善明显，扩张行业个数由上月的8个增加至12个；2026年8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点，超出市场预期；2026年1至8月，高技术制造业、数字产品制造业等新动能领域，对规模以上工业增加值增长的贡献率超过五成。

券商首席点名的积极因素

02资产负债表的"三部门修复"

东方证券研究所宏观与战略团队提出，市场可能低估了"9·24"政策推出以来推动三大部门资产负债表修复的中长期效果，以及政府现金流循环改善、部分行业进入扩表、居民资产负债表边际企稳与中游制造资本开支回升等积极变化。

该团队提示，景气面扩大叠加库存低位（产成品47.6%、原材料48.2%），后续需求改善有望带动生产进一步释放。

03外部视角的韧性：出口与人民币

如果说生产端修复是"内功"，出口与人民币的表现则是外部视角下的韧性证明。东方证券团队指出，2026年以来出口持续增长，呈现总量扩大、结构向新向优的趋势。2026年9月美元计价出口增速达36.3%，创下2004年12月以来的最高值；结构上"科技引领、全面走强"，高新技术产品增速63.6%、集成电路出口增速高达136.0%。

更值得注意的是汇率表现：在中美维持约350个基点利差（为2007年以来最高）的背景下，人民币兑美元仍升破6.70，中间价维持在6.72附近。多家机构认为，核心原因在于中国宏观经济的抗风险能力及其支撑的企业结汇潮。

出口强、人民币稳，说明中国制造业的全球竞争力正在从"成本优势"向"能力溢价"切换。

04对A股的启示：盈利验证接力主题

华创证券首席经济学家张瑜认为，中游制造是未来两三年最清晰的主线。2026年上半年，以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%——生产端修复并非简单总量反弹，而是伴随新动能扩张的结构性变化。

机构普遍认为，政策效果逐步显现令全年增长目标仍有支撑——2026年上半年我国GDP同比增长4.7%，高于全年4.5%至5%的目标区间下限，长期价值中枢上移具备根基。

05写在后面

2026年10月19日的首席集体发声，本质是一次"预期差"的再定价提示：支撑力量藏在生产端修复、出口与人民币韧性，以及产业创新的盈利重构里。与其在情绪里追涨杀跌，不如回到基本面，寻找被低估的积极变化。

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