一、企业概况

博雅新材料股份有限公司（简称“博雅新材”）注册及主要经营地址位于四川省眉山高新技术产业园区，前身眉山博雅新材料有限公司设立于2016年12月，2021年7月完成股份制改造，正申请深交所创业板IPO。

公司为国家级专精特新小巨人、国家制造业单项冠军企业。专注无机非金属晶体材料研发、生产与销售，核心产品覆盖硅酸钇镥闪烁晶体、钒酸钇晶体、碳化硅单晶、精密光学元件，下游应用布局核医学影像、AI算力全光通信、高能物理、半导体散热等国家关键战略领域。公司依托液相提拉法核心长晶技术，实现部分高端稀土晶体国产替代，同时正处于产能大规模扩张、尚未完全实现持续盈利的发展阶段。

二、股权结构分析

博雅新材不存在控股股东，实际控制人为董事长、总经理王宇。王宇直接仅持有公司0.12%股份，通过三家员工持股合伙企业眉山博雅信、眉山博信、博雅半导体行使合伙事务执行权，合计控制16.10%表决权；同时签署长期不可撤销一致行动协议，与李淑文、孙岩及其控制企业形成一致行动关系，额外控制9.00%表决权，合并控制表决权比例25.10%。本次新股发行完成后，上述控制的表决权将被稀释至18.83%，如果后续公司再实施增发、出现外部投资者大额增持、实际控制人相关持股平台股权被司法强制执行，公司存在控制权变更的重大风险。

公司股东结构高度多元化，股东类型涵盖员工持股平台、自然人股东、国有资本投资平台、大量市场化私募股权投资基金。发行前总股本14943.72万股，前十大股东合计持股50.13%，第一大股东眉山博雅信持股比例仅9.10%，没有单一股东持股比例超过10%。国有股东合计6家，合计持股占比11.07%，包含眉山市国资委体系的眉山大数据、眉山产投，以及其他省级、市级国有产业投资基金，国有股东主要以财务投资为主，不参与实际经营控制。机构投资人中，平安人寿出资的上海国玶系持股5.94%，为外部机构中持股规模最高的主体；同时中芯系的深圳聚源、嘉兴聚源也进入股东名册，集成电路产业资本入局，体现半导体新材料赛道对机构投资人的吸引力。自然人股东数量较多，大部分自然人股东为财务投资者，不在公司内部任职。

三、业务情况

（一）主要业务

公司主营业务收入分为闪烁晶体、激光光学晶体、碳化硅单晶、精密光学元件四大板块，同时存在稀土氧化物、泥料、边料、租赁等其他业务收入。

第一大板块为闪烁晶体，以硅酸钇镥（LYSO）为主，是公司收入和利润的基本盘，下游主要用于PET-CT等核医学影像设备，也用于高能物理、安检探测。报告期内闪烁晶体始终是第一大收入来源，毛利率维持在28%-33%区间，盈利质量稳定。

第二大板块激光光学晶体，核心产品为钒酸钇晶体，是AI算力驱动全光交换OCS、光环形器的关键材料。2026年上半年该板块收入实现爆发式增长，成为第二大收入来源，在此之前，因为产能建设爬坡，板块阶段性毛利率为负数。钒酸钇业务是公司未来最重要增长曲线，公司拿到美国高意2026年度约3.2亿元不含税采购订单，同时向昂纳科技、光迅科技等国内光通信头部企业供货。但是该业务高度依赖OCS全光交换机技术路线迭代，不同OCS技术路线对钒酸钇晶体消耗量差异巨大，液晶路线对钒酸钇需求最高，MEMS、压电陶瓷、光波导路线则大幅降低晶体使用量，如果行业主流技术路线切换，将直接冲击钒酸钇的市场空间。

第三板块碳化硅单晶，属于第三代半导体材料，公司实现8英寸小规模出货，并且全球首发12英寸碳化硅晶锭。但是该业务尚处在拓展培育阶段，收入规模有限，行业国内竞争加剧，下游市场导入不及预期，板块持续亏损，相关资产存在减值风险。碳化硅单晶规划用于功率半导体、先进封装散热基板、AR眼镜等广阔场景，但现阶段市场验证、客户导入进度不及预期。

第四板块精密光学元件，业务特点是产品品类繁多，应用场景分散，客户认证周期长，市场渗透不及预期，板块处于亏损状态。

公司主营业务收入（单位：万元，下同）

（二）主要客户

公司客户集中度极高，报告期前五大客户营收占比最高接近90%。其中联影医疗长期是第一大客户，报告期营收占比最高超过74%，即使后期占比回落，依然维持50%以上，对单一大客户存在重大依赖，如果联影医疗缩减采购，公司短时间很难快速找到其他客户弥补收入缺口。下游客户高度集中是公司核心经营风险。

（三）主要供应商

核心原材料分为稀土原材料和贵金属铱金坩埚两大类别。稀土氧化镥等稀土原料主要向国内稀土集团采购；而硅酸钇镥、钒酸钇晶体生长生产过程必须大量使用铱金坩埚、铱杆等贵金属部件，铱金属于稀缺铂族贵金属，全球供给高度集中。公司固定资产中铱金制品占比很高，从2025年四季度开始公司大规模扩产，长晶炉由300台扩张至900台，大量采购铱金坩埚，推高资产规模和资金需求。铱金价格如果大幅上涨，直接抬升生产成本；坩埚在生产中存在周期性损耗，持续消耗营运资金。虽然公司具备向客户传导成本调价的机制，但调价存在滞后，无法完全对冲贵金属涨价冲击。报告期末，公司流动负债超过流动资产，形成净流动负债，很大程度上就是大规模采购铱金设备带来的资金压力。

四、财务分析

（一）盈利情况

经营成果方面，报告期各期公司营业收入分别为23,020.38万元、15,944.66万元、30,600.11万元和29,175.46万元，2026年上半年同比增长224.01%；扣非后归母净利润分别为-12,366.50万元、-12,665.79万元、-4,320.27万元和537.41万元，亏损幅度持续收窄并于2026年上半年转正；净利润分别为-13,525.72万元、-9,252.14万元、-3,535.77万元和-197.11万元。亏损的主要原因包括碳化硅与精密光学新业务处于爬坡期持续亏损、闲置及落后产能计提大额资产减值以及产能建设带来的折旧摊销与财务费用上升。截至2026年6月30日，公司未分配利润为-19,451.54万元，存在累计未弥补亏损。

资产与偿债能力方面，报告期各期末公司资产总计分别为148,733.03万元、177,235.87万元、206,525.30万元和302,210.98万元，负债合计分别为53,441.69万元、41,960.25万元、76,458.11万元和170,164.49万元。由于大规模购置铱金坩埚、建设厂房，公司主要依靠银行借款满足资金需求，资产负债率快速抬升，资产负债率（合并）分别为35.93%、23.67%、37.02%和56.31%。

流动性方面，流动比率分别为1.79、2.17、1.93和0.64，速动比率分别为0.86、1.24、1.44和0.43；截至2026年6月末，公司流动负债超过流动资产45,065.43万元，形成净流动负债，短期偿债压力上升，存在偿债风险。

此外，公司应收账款22,194.62万元、存货26,016.15万元，存货跌价损失报告期各期分别为1,849.51万元、4,681.06万元、527.83万元和1,428.44万元。报告期多次计提存货跌价准备，主要来自碳化硅半成品、光学业务稼动率不足带来的成本高企，未来依旧存在存货跌价风险。

现金流方面，报告期各期经营活动产生的现金流量净额分别为-1,571.53万元、-8,439.00万元、8,983.91万元和5,134.62万元，2025年以来随收入回升与回款改善转正，伴随业务规模扩大，现金流情况有所改善。

五、行业情况

（一）行业概况

公司所处行业为无机非金属晶体材料制造业，处于产业链中游的晶体制备与加工环节，上游为稀土氧化镥、氧化钇、钒矿等稀土冶炼及化学试剂供应商，下游为医疗设备、光通信、工业激光、半导体等领域。我国是全球稀土资源最丰富、供应能力最强的国家，氧化镥产量占全球90%以上，为硅酸钇镥、钒酸钇晶体产业提供了坚实的资源支撑；2025年4月我国将钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等纳入出口管制范畴，但商务部明确硅酸钇镥闪烁晶体不属于中重稀土物项管制范围，不影响公司全球化布局。

闪烁晶体市场方面，2020年至2025年全球闪烁晶体市场规模由4.2亿美元增至4.8亿美元，年复合增长率约2.3%，预计2030年达6.1亿美元（2025年至2030年复合增速5.0%）。其中硅酸钇镥全球市场由2.8亿美元增至3.0亿美元，预计2030年达3.8亿美元。下游PET设备市场，全球规模由2020年31.0亿美元增至2025年31.6亿美元，预计2030年接近39.4亿美元；中国市场由13.2亿元增至18.6亿元，预计2030年达28亿元。中国PET设备每百万人保有量2020年约0.61台，远低于美国的5.73台，预计2030年达1.85台，渗透空间广阔；同时长轴PET设备单台所需硅酸钇镥用量约为短轴PET的5倍，联影医疗、西门子医疗、GE医疗长轴机型出货量与渗透率持续提升，进一步拉动晶体需求。

激光光学晶体及钒酸钇市场方面，全球激光光学晶体市场规模预计由2025年2.9亿美元增至2030年10.6亿美元，复合增速约29.4%；中国市场由7.2亿元增至55.9亿元，复合增速50.9%。钒酸钇作为双折射/偏振晶体，是光通信环形器与液晶OCS光交换机偏振分束、光隔离环节的关键基础材料，全球市场规模由2020年0.2亿美元增至2025年0.5亿美元，预计2030年扩大至7.3亿美元，2025年至2030年复合增速高达71.8%。OCS光交换机市场2025年为4.3亿美元，预计2030年达77.9亿美元，复合增速78.3%；谷歌已在其TPU超级计算机集群中实现大规模商用部署，微软、Meta、AWS等已启动小批量测试与预认证，预计2026年、2027年部署数量分别超过2.4万台和3.3万台。

（二）竞争格局

在硅酸钇镥闪烁晶体市场，按销售量计算，全球前五分别为CTI（35.8%）、公司（21.8%）、CPI（18.0%）、上海新漫（3.0%）和日本滨松（1.9%）。在中国硅酸钇镥市场，2025年前三厂商为公司（66.4%）、上海新漫（17.1%）和CTI（3.2%），形成寡头垄断格局。在钒酸钇晶体市场，按产能排名前三为公司（约650台长晶炉）、美国高意（约500台）和腾景科技（约100台），公司产能排名全球第一。

六、企业分析

（一）企业优势

↟  技术积累深厚

公司首先攻克硅酸钇镥闪烁晶体生长核心工艺，掌握晶体生长底层逻辑，可量产直径大于等于80毫米乘200毫米规格产品，成品率超过85%，核心性能指标优于行业同类产品。依托该技术体系，公司快速复制至YAG、钒酸钇等激光光学晶体以及碳化硅单晶领域，形成多品类晶体生长平台优势。

↟  市场地位领先

公司硅酸钇镥闪烁晶体全球市场占有率21.8%、居全球第二，国内市场占有率66.4%、居国内第一，是国内率先实现该产品国产替代的企业，产品采购成本较同类进口产品降幅达30%以上；钒酸钇晶体产能全球第一。公司亦是欧洲核子中心CMS探测器升级项目与中国空间站HERD暗物质探测项目的供应商，技术能力达到国际顶尖水平。

↟  客户资源优质

公司已成功进入联影医疗、GE医疗、西门子医疗等国内外头部医疗设备厂商供应体系，在钒酸钇晶体领域与美国高意签订长期协议并已实现批量供货，同时获得光迅科技、昂纳科技等国内光器件龙头企业订单，客户覆盖医疗影像和光通信两大核心领域。

↟  铱金储备优势突出

铱金坩埚为公司必需的关键贵金属部件，可用于多类无机非金属晶体生产环节。公司早期即开始布局铱金坩埚战略储备，截至招股说明书签署日铱金坩埚保有量位居行业前列。在铱金价格处于历史高位背景下，该储备优势为公司构筑了显著的成本壁垒。

↟  赛道贴合国家战略方向

依托国内稀土资源禀赋，做稀土下游高附加值晶体，契合国内稀土产业从原料输出走向高值产品输出的战略导向；产品覆盖核医学、AI算力光通信、高能物理、半导体散热多个关键领域，部分产品列入国家攻坚清单，享受产业政策支持，同时参与国家标准、行业标准、团体标准的起草，行业话语权提升。

（二）企业不足及风险

↡  尚未盈利且累计亏损较大

公司报告期各期扣非后归母净利润分别为-12,366.50万元、-12,665.79万元、-4,320.27万元和537.41万元，截至2026年6月末未分配利润为-19,451.54万元，存在累计未弥补亏损；盈利转正时间较短，基础尚不牢固，若新业务爬坡不及预期或下游需求波动，存在重新亏损的可能。

↡  客户集中度高且对联影医疗存在重大依赖

报告期各期联影医疗占营业收入比重分别为74.28%、49.21%、51.71%和56.33%，占闪烁晶体收入比重最高达88.53%，2026年上半年进一步升至88.53%；若联影医疗经营策略、采购节奏或合作关系发生变化，将对公司经营业绩产生重大不利影响。此外，医疗行业政策导向的阶段性调整（如2024年行业集中整治导致公司营收下滑）也会直接传导至公司订单。

↡  实际控制人控制比例偏低

公司无控股股东，实际控制人王宇发行前合计控制25.10%表决权，发行后仅约18.83%，股权结构较为分散；历史上多名股东与实际控制人之间存在上市时间及业绩对赌回购条款，虽已约定自始无效但附有恢复条款，一旦上市失败情形触发，可能引发股份回购并对股权结构稳定性造成冲击。

↡  偿债压力与流动性风险较为突出

截至2026年6月末，公司资产负债率升至56.31%，流动比率0.64、速动比率0.43，流动负债超出流动资产45,065.43万元，形成净流动负债；期末短期借款28,851.01万元、一年内到期非流动负债43,394.50万元，而货币资金仅9,222.71万元。公司铱金采购与产能建设资金需求巨大，若宏观政策变化或经营业绩波动导致无法及时偿付债务，将出现偿债风险。

↡  毛利率波动且整体低于可比公司

公司主营业务毛利率由24.30%波动至18.28%，2026年上半年为23.29%，低于同行业可比公司平均值12个百分点左右；钒酸钇尚处产能爬坡期毛利率仅11.25%，精密光学元件持续负毛利（-41.35%），碳化硅刚实现微利（4.56%）。若铱金等核心原材料价格持续大幅上涨、下游医学影像及光通信需求下行、行业新增产能加剧竞争，或新品量产进度不及预期、稼动率再次回落，各板块毛利率可能再度走低。

↡  铱金供应与价格波动风险

铱金全球储量稀缺，开采集中于南非，我国铂族金属储量不足全球0.13%，供应格局集中，价格自2025年末已达历史峰值；公司铱金坩埚账面价值高达125,138.81万元，若铱金价格大幅波动或供应受阻，将显著影响公司采购成本与生产组织，并可能带来长期资产减值风险。报告期各期末公司长期资产减值准备余额已达11,490.38万元，存货跌价损失亦持续发生。

↡  OCS技术路线与规模化应用不确定性

当前OCS存在MEMS、液晶、压电陶瓷、光波导等多条技术路线并行竞争，其中液晶路线对钒酸钇用量最高，MEMS与光波导路线用量较低；若未来主流路线持续向低钒酸钇用量方向转移，或云厂商端口选型、单纤双向架构配置比例发生不利变化，全球钒酸钇市场增长空间可能不及预期。同时OCS行业尚未形成统一标准、成熟定价体系与规模化替代格局，产业化落地进度存在不确定性。

↡  新业务规模偏小、产能利用率偏低

碳化硅单晶2026年上半年产能利用率仅56.77%、产销率15.63%，与天岳先进、Wolfspeed等头部企业相比经营体量差距较大；精密光学元件业务产能利用率68.26%，客户拓展与渗透速度不及预期，尚处打样验证及小规模生产阶段。两块业务短期内仍难以贡献正向利润。

↡  此外，公司整体规模相对较小、融资渠道单一，主要依靠自身积累与外部融资，制约了市场份额扩张与研发投入的持续性；公司还存在知识产权纠纷风险、即期回报被摊薄风险、发行失败风险以及募投项目实施风险。