【东财宏观】从政治周期到经济周期：2026-2027年地方换届的投资含义（10.15）

2026年9月起地方换届窗口期正式开启。本轮换届的最大不同：换届周期与化债周期深度交织。换届节奏决定投资与政策的“先冲刺、再观望、后释放”循环。基建爆发期或在2027 年之后。资产配置：内需修复时点可能后置，利率债、大宗商品依次迎来配置窗口。

风险提示：地缘政治冲突升级。美国经济放缓及通胀超预期。国内经济复苏不及预期。

【东财固收】十月债市——等风来（10.14）

2018-2025 年历年10月国债收益率并不存在明显的季节性趋势：各期限国债收益率下行概率整体在 50%附近，平均涨跌幅也基本接近 0bp。展望后市，从基本面维度来看，稳增长政策进入效果验证期，但内需整体修复斜率或仍有限，经济基本面有望继续支撑债市。资金面维度，今年财政后置特征较为明显，四季度政府债供给压力仍不容忽视。在财政供给压力加大的背景下，叠加基本面仍偏弱，央行主动收紧流动性的概率较低。截至10月13日，30年期国债收益率已经突破2.10%关键点位，短期来看，交易盘做多动能仍较充足，收益率下行空间有望进一步打开，可顺势参与。

风险提示：经济复苏不及预期；货币、财政政策超预期；地缘政治风险超预期。

【东财非银】大资管筑牢护城河，国际化与创新开辟新局（10.13）

公司深耕粤港澳大湾区，战略清晰且具有高度连续性。财富管理与双公募资源构成稳固盈利底盘，赋予公司穿越市场周期的业绩韧性；衍生品与FICC有望加速从规模积累迈向收入转化，逐步降低对方向性投资的依赖；国际化与创新业务进一步打开成长天花板，香港平台正步入规模与盈利协同改善的良性轨道，RWA与代币化证券的先发布局为中长期商业化奠定基础。 整体来看，公司已形成“底盘稳固、弹性充足、空间清晰”的发展格局，有望在行业集中度提升与资本市场改革深化的背景下，加速向一流头部券商迈进。

风险提示：资本市场大幅波动、政策与资本市场改革不及预期风险、战略转型不及预期、   国际市场不确定性。

【东财海外】AI能实现美国化债吗？（10.13）

面对美国财政“高存量债务、高利率成本、高增量赤字”的困境，美国政策端具有较强“化债”诉求。其中AI产业的商业化落地进程成为破局关键，直接决定了名义增速跑赢债务融资成本与产业利润反哺财政的最终兑现成色。从四大通道检验来看，当前AI产业非但未能有效化解美国债务压力，反而呈现出加深财政困局的逆向效应。综合评估其他化债路径来看，“短债置换长债”受制于通胀黏性与政策 协同脆弱性；“增长化债”则面临期限错配，在AI技术红利真正沉淀为本土深厚税源前，该路径缺乏实质财源支撑。落脚于大类资产配置，在法币信用透支与实际利率受限的宏观范式下，做多黄金及稀缺有色金属或成为逻辑高确定性的占优策略。

风险提示：地缘政治及大国博弈超预期演进。 宏观流动性尾部冲击导致大宗商品价格剧烈回调。美国财税政策与产业补贴法案出现重大调整。

【东财中小盘】综合性电源厂商，AIDC供电开启第二增长曲线（10.13）

AI数据中心推动供电架构升级，800V方案为综合性电源厂商打开成长空间。谐振软开关技术、规模化制造与高可靠场景验证构成公司竞争基础。重卡充电需求与产品升级支撑新能源业务规模增长。智能电网构成稳定基本盘，HVDC打开AIDC供电第二增长曲线。航空航天特种电源提供高壁垒、高附加值的协同成长曲线。

风险提示：充电需求与行业竞争风险；HVDC意向转化与海外拓展不及预期风险；航空航天毛利率下滑与长账期回款风险；商誉减值风险；应收账款增长风险；产能建设不及预期风险。

东方财富研究所｜公众号 

东方财富研究所｜小程序 

（请上下滑动查阅）