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今日华泰证券研究聚焦：海外债市分化与TL跨期价差、交运三季报盈利分化、地产政策转向中期逻辑、水泥超产治理。

• 自贸离岸债制度框架成型，点心债单月发行创新高

• TL近远月CTD相同，价差仍处常规正区间

• 交运3Q26航运快递盈利占优，航空明显承压

• 销售制度转轨叠加按揭贴息，房价企稳条件渐备

• 广东水泥超产整改落地，珠三角Q4供给或短缺

• 中资美元债估值压力短期缓解，修复空间有限

华泰 | 固定收益：自贸离岸债重启起步期 ——境外债月报

🔑 核心观点

• 重启后自贸离岸债发行22单，制度框架基本成型，但存量仍偏小

• 扩容取决于境外发行人引入、FTU投资与做市回购机制完善

• 9月点心债发行创历史新高，中资美元债估值承压、持续净偿还

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：TL跨期价差的定价逻辑与展望

🔑 核心观点

• TL近远月价差多数为正，深度负价差以近远月CTD差异为定价基础

• 当前两合约CTD相同、正Carry未变，价差仍处常规正区间

• 策略关注调整后曲线做平与TL做窄基差，IRS看Shibor/Repo走阔

💡 投资建议

华泰 | 交通运输：3Q26前瞻：航运快递盈利占优

🔑 核心观点

• 航运受益地缘溢价，油运、集运、干散运价同环比齐升，弹性最大

• 快递淡季不淡，件量与价格同比双升，反内卷推动量价改善传导至利润

• 航空暑运供给放量、票价仅微涨而燃油大涨，盈利同比或明显下滑

💡 投资建议

华泰 | 房地产开发/房地产服务：地产股或正迈向“中期逻辑”

🔑 核心观点

• 销售制度转轨叠加中央按揭贴息，政策指向行业更广义企稳

• 新模式下房企可动用拿地金额或降三成以上，未来两年供给持续收缩

• 重点城市二手房成交同比增33%，观望需求向成交转化提速

💡 投资建议

华泰 | 建材：广东打响水泥超产治理第一枪

🔑 核心观点

• 广东督察整改将按批复产能生产由自律变为强监管，超产受持续约束

• 西江枯水叠加库存低位，珠三角四季度或阶段性熟料短缺

• 华南价格中枢有望在2027年抬升，关注沿江省份政策外溢

💡 投资建议