兴证研究 • 本周重点报告(10.10-10.16)

【兴证金工】如何把握微盘的配置窗口？——历史复盘、收益分解与双维度择时

【兴证固收】详解四季度政府债供给规模与期限

【兴证宏观】PPI同比创年内新高——2026年9月通胀数据点评

【兴证海外策略】科技分歧与地缘博弈进入深水区——数据面面观261011

【兴证计算机】从AMD收购World Labs看世界模型产业格局

【兴证金工】如何把握微盘的配置窗口？——历史复盘、收益分解与双维度择时

当前对微盘转向积极，看多微盘并不等同于看空科技。2026/7/31开始模型发出转向看多微盘的信号；AI及科技产业的长期成长逻辑仍有基本面支撑，但前期较高的上涨斜率和持仓集中度可能难以持续，科技内部调整更可能带来市场资金的再配置，而非风险偏好的全面收缩。

风险提示：历史回测不代表未来，需重点关注模型失效、流动性、拥挤交易、实际成交及政策制度变化风险。

【兴证固收】详解四季度政府债供给规模与期限

政金债到期显著减少，PSL降息或降低发债需求四季度政金债到期量大幅下降，净融资有望由负转正。10-12月，政金债到期规模仅2994亿元，为2021年以来单季度最低水平。若以2023-2025年四季度各月政金债总发行规模的均值为参考，10-12月政金债净发行预计分别约为3600、3500、900亿元。四季度政金债合计净发行约为8100亿元。 9月29日，央行宣布，将一年期PSL利率下调至1.5%，并将“六张网”建设纳入支持领域。对符合条件的项目，政策行可以通过PSL获得资金，替代部分政金债融资。因此若PSL的投放量增加，四季度政策行发债规模可能低于季节性测算。

风险提示：四季度政府债实际发行与计划发行可能差异较大；国内政策出现超预期调整；基本面修复超预期。

【兴证宏观】PPI同比创年内新高——2026年9月通胀数据点评

输入性扰动或将持续，关注政策发力下的内生通胀动能修复情况。高油价下，本期国内通胀水平再度走高，PPI同比创下年内新高，但仍以输入性和供给端影响为主。四季度通胀走向仍取决于地缘冲突演变和全球能源供应情况。当前美伊谈判进展缓慢，胡塞武装在红海的行动进一步强化了能源供给担忧，国际油价短期内或难以明显回落。输入性扰动之外，9月国常会部署加快现有政策落实以及增量政策出台，目前新型政策性金融工具开始投放，地产贴息、结构性货币工具优化、地方债务结存限额使用等增量政策也已出台落地，后续关注政策发力实施效果以及潜在的内需修复能否继续支撑内生通胀回升动能。

风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。

【兴证海外策略】科技分歧与地缘博弈进入深水区——数据面面观261011

部分资金可能由股票转向国债，长端美债收益率由通胀数据公布后的上行转为回落，15日延续下行，盘中一度下行超12bp，美元同步走弱。利率与美元回落缓和了黄金短线面临的价格压力。加息预期变动不大，制约后续利率下行空间。旧金山联储主席戴利最新表示，进一步加息可能仍有必要，但10月议息会议无需仓促决定。CME数据显示，10月加息概率由前一日的33.2%降至29.3%，年底前至少再加息一次的概率则由90.9%小幅升至92.2%。往后看，黄金短期韧性较强。若科技股及相关信用资产继续承压，避险资金持续流入国债、实际利率延续回落，黄金仍可能获得支持，可在回调时分批增加配置；不过年底前加息预期仍处高位，若利率与美元反弹，黄金修复空间或将受限。

风险提示：1）美联储收紧货币政策；2）国内经济复苏不及预期；3）地缘政治冲突加剧；4）兴业证券为中芯国际做市商。

【兴证计算机】从AMD收购World Labs看世界模型产业格局

算力持续高景气，密切关注三季报数据。近期，美股英伟达、AMD等算力龙头厂商股价创出历史新高，算力板块风偏有望回暖。业绩层面，存储大厂美光科技发布财报，其最新财季实现营收542亿美元，同比增速379%；实现净利润377亿美元，同比增速1078%，产业高景气趋势无忧。10月中下旬，重点关注微软、亚马逊、Meta等云大厂资本开支最新数据，同时预计国产算力板块仍将保持业绩高兑现，建议重点把握底部高成长算力品种投资机会。

国产模型签约海外CSP，出海叙事升级。本周，AWS旗下MaaS平台Amazon Bedrock官宣接入智谱GLM-5.3，AWS将基于模型调用量与智谱进行收入分成。我们预计，基于突出的模型能力、性价比考虑，未来将有更多的海外头部CSP与国产模型公司签约合作，助力国模拓展国际客户的同时，也将进一步打开商业化空间。

风险提示：板块业绩存在不达预期的风险；下游需求存在景气度不稳定的风险；科技创新可能带来短期业绩下降。

特别声明

（请上下滑动查阅）

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您并非兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本服务号受限于访问权限的设置，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解和配合。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。