研报速递6.2万元降到3.47万元之间：一个券商抱团组合的投资经历警示
一 数字后面是鲜血
一年零一个月的时间内，最高的收益率为520%，现在的收益率为347%。
把这几个数据放到牛市中就是神话，在现在的市场环境下就变成了墓志铭。
| 520% 最高收益率 | 247% 当前收益率 | -44% 组合回撤 |
如果你在最高点买入1万，现在只剩5600元。从6.2万到3.47万，44%的跌幅，只用了3个半月。这不是某只妖股，而是一家券商的“抱团组合”，一群基金经理、研究员、大户共同看好的股票池，大家心照不宣地买入、持有、互相壮胆。
上涨时都上涨，下跌时也都会下跌。
目前该组合已经下跌了44%，有人会问：“可以跟吗？”
答案是：不能因为下跌了四成就买，而是要是因为它的价格才去买的。现在的情况，很可能还没有到可以买入的时候。
第二部分中520%是来自于哪里？44%又为什么没有了呢？
1年零1个月的时间，收益达到5.2倍、年化回报率惊X，这样的成绩是不可能通过分散投资或者价值发现来获得的，一定是依靠极致聚焦+极致赛道+极致情绪。
大概是因为押对了半导体和人工智能等几个热门领域，在一个时间段内，大量资金蜂拥而至，股价顺势上涨。抱团股的特点就是：涨得快，没有人能挡住它；由于大家持有的股票较多，流通股本小，所以稍微多一些的资金就可以推动股价大幅上升。
但是抱团组合又有一个特点，在下跌的时候，要比其他的股票都跌得快。
如果有人先跑了的话，后面的人就会抢跑，市场流动性马上就会枯竭，股价也会因此而暴跌。520%，就是这样的结果造成的；44%的回撤也是如此。这两者之间存在着一种对立统一的关系，在历史上一直存在。
更为重要的是，在“抱团”的情况下发生这样的回撤。抱团组合出现下跌的时候要比普通的股票更加可怕。普通股票下跌之后，可能会有人抄底或者被产业资本增持。但是抱团组合下跌之后，人们的第一反应就是“跑”，基金经理要应对赎回、大户要止损、研究员要降低评级。没有谁会成为最后接盘的人。
因此，44%并不等于结束。抱团破裂之后往往会伴随着“同归于尽”的情况发生，一直降到没有人再愿意去看了，所有人也都已经绝望了。
第三，冰点和冰河期的区别是什么？
冰点这个说法很有吸引力，“冰点”就是便宜的意思，也就是让人害怕你贪婪的意思。但是问题在于：怎么判断当前是不是冰点呢？是不是可以认为现在的价格已经到了最低点了呢？
A股历史上，有很多“冰点”后来变成了“冰层”，2018年的创业板，跌了整整一年，很多人觉得是冰点，结果下面还有地下室。2021年的中概股，跌了80%，很多人觉得是冰点，结果下面还有十八层地狱。
确定冰点的时候不能仅仅根据跌幅来决定，还要考虑以下三个方面：
第一种情况就是市盈率和市净率都保持在50多倍或者上百倍的时候，那么四十四点几的回撤就是挤泡沫了，并非真正的低点；第二种情况就是市盈率和市净率已经降到十倍左右甚至二十倍以下的时候，那么就可以说是真正意义上的价值回归了。
第二、逻辑上是否存在问题？当初抱团的原因还存在吗？新能源汽车的渗透率有没有继续提高？人工智能已经实现商业化的落地了吗？如果没有的话，那么股价下跌到什么程度都不叫“腰斩”。
第三，流动性差。抱团组合最大的问题就是没有足够的流动性来保证交易顺利进行，在目前每日成交量只占之前最高值十分之一的情况下，就表示没有人愿意参与其中了，这时候无论价格多低都不应该去买入这样的股票，因为不知道什么时候可以反弹上来。
第四种就是抱团本身存在的问题。
其实问题的本质是这样的：抱团策略可以吗？
抱团的根本原因就是依靠群体的力量来抵御市场不确定性的风险。大家一块买、一块持、一块壮胆、一块反馈。但是抱团最大的问题就在于它的存在依赖于后来者的加入。如果没有新的参与者加入进来的话，抱团就无法继续下去了。
因此抱团组合获得的利益，并非来自于企业的盈利，而是在于估值的增长。而估值增长的基础，则是有投资者以较高的价格来购买股票。当这种基础不存在的时候，抱团就变成了一个“囚徒困境”，即哪个公司先退出市场，损失会最少。
因此抱团组合收益曲线一般为抛物线形，在上涨时坡度变大，在下跌时速度加快。
到2025年券商金股组合的表现已经是近几年最好的了，在将近五年的跨度里平均收益达到37.7%，所有的股票都是上涨的趋势，其中三十多只还跑赢了上证指数。虽然看上去很不错的样子，但是如果把时间段拉长来看的话，公募基金抱团股的长期表现就不太理想了，据相关数据表明，在2020年第一季度被增持最多前十名的股票中，一年之后大部分都被市场抛售了大约10个百分点以上，在三年之后被甩掉的情况更是高达约22个百分点之多，在五年后甚至跌得更多一些。短期来看抱团很赚钱，但是从整体上看，在长线投资时大多数人都会亏钱。
五、如果下跌三个月之后，那么市场的跌幅就会达到两年之久
有人会问，在下跌三个月之后是否应该跟着下跌呢？
答案为：不全。
抱团瓦解之后要过一段时间才能重新聚人气，三个月半的情绪清理还没有结束，真正的问题需要三个维度上的共鸣来解决。
我预计，市场还可能跌两年。这不是危言耸听，而是基于历史规律的推演。A股的熊市周期，从来不会在一年内结束。2008年跌了一年，2011-2012跌了两年，2015-2016跌了一年半，2018年跌了一年。每一次，都是漫长的煎熬。
真正的大冰点要符合下列严格的条件：
| 1 | 恐怖指数超过40的时候，市场的恐慌程度已经到了极致，投资者不再考虑任何风险因素而进行疯狂抛售。 |
| 2 | 如果疯狂系数小于0.5的话，那么整个市场的投机情绪就完全消退了，涨停板没有人去抢筹，题材股也没有人再去炒作。 |
| 3 | 当气温降到10摄氏度以下的时候，整个市场的估值已经到了历史最低点，破净的股票到处都是，5元以下的股票更是比比皆是。 |
| 4 | 最近一年股票投资者中亏损超过八成的人数占大多数，这样的情况已经到了非常严重的地步了，也就是说大部分的人都在赔钱，整个市场的信心都降到最低的程度。 |
只有上述四种情况都存在的时候才能算作是真正的“大冰点”，但是目前的市场还没有达到这样的程度。
六、给你的建议
如果有人问我能不能和你一起去的话，我就会这样回答：
| 1 | 第一种情况就是不要抄袭别人的作业，也就是券商抱团取暖的行为，并不是你们应该做的。券商的资金量、风险承受能力和信息优势都跟你们不同，所以券商能够承受50%的回撤，而你们可能就无法做到了。 |
| 2 | 第二，要看的是持仓而不是收益。把整个组合的持仓都列出来看一看，再一个一个地去分析它的估值、逻辑和竞争态势。如果不能够理解的话就不可以去碰它。 |
| 3 | 第三种方法就是等待右侧不追左侧，在抱团瓦解之后还需要一定的时间来重新聚拢人气，在价格下跌无下限、成交清淡无人谈论的时候再去操作。 |
| 4 | 第四、控制好自己的仓位，在参与的时候最好不要超过总资金的百分之十。因为抱团股的整体风险系数是比较高的。 |
| 5 | 第五种情况就是大冰点了。对于大冰点的要求是恐怖系数要大于40、疯狂系数小于0.5、气温低于10度并且最近一年股民亏损的比例超过八成。只有以上所有的条件都符合的时候才可以算作是一个机会。 |
七、最贵的五个字
在A股里头，“这次不同”要比股票更值钱。
520%的时候，你觉得它永远涨。44%的时候，你觉得它永远跌。但市场从来不会永远。它只会从一个极端，走向另一个极端。
你要做的就是，在两者之中找到自己应该站的位置。
现在，市场还在下跌的中途。抱团组合跌了3个半月，可能还有两年。大冰点还没到，恐怖指数还没飙升，疯狂指数还没归零，温度还没降到10℃以下，亏损比例还没到80%。
因此要耐着性子等待，在人们彻底失去信心之前、在所有的投资者都陷入困境的时候、在市场把大家的信心磨掉之后再行动。
到了那个时候才算是真正的“大冰点”，也就是你要采取行动的时候了。
活的时间长，在A股上要比赚钱的速度更快才行。
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