债券市场日报

2026年10月12日

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一、资金面

周一（10月12日），央行公告称，为维护银行系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展500亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与上期保持不变。

今日银行间市场主回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.2842%，上日的收盘价为1.3829%，下行9.87BP；14天收盘价为1.3598%，相比较昨天的收盘价格1.3926%，下行3.28BP。

今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行1.70BP，报1.2960%。7天期Shibor上行0.50BP，报1.3460%，1个月Shibor下行0.40BP，报1.4140%。

二、市场面

1. 利率债方面

国债5年期带动曲线对应期限上行0.31BP，至1.4128%；7年期带动曲线对应期限下行0.52BP，至1.5194%。

国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行2.82BP，至1.4570%；5年期带动曲线对期限下行0.53BP，至1.5310%；10年期带动曲线对应期限下行0.59BP，至1.7559%。

中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行0.60BP，至1.7859%。

2. 信用债

中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行2.00BP，至1.4953%，3年期收益率下行2.49BP，至1.6279%。

三、政策动向

1、曾经最怕到了夏季停电、停产，现在拉闸限电几乎不见。8月，全社会用电量再破万亿千瓦时，负荷创历史新高，但城市运行有序、万家灯火如常。这背后是一整套新型能源体系的默默运转。从特高压工程到城乡配电网、微电网，从火电到风电、水电、光伏，立体化的供电网络托举起经济社会运行的平稳。这种“稳”，置于当今世界更显可贵。放眼全球，主要经济体复苏乏力，国际地缘政治冲突态势持续，全球能源价格波动，而中国的“风景独好”就成了一种稀缺的确定性。国际货币基金组织7月报告将今年世界经济增长预期下调0.1个百分点，却将中国经济增长预期上调0.2个百分点。“一降一升”背后，正是对这种稀缺性的信心，亦是“加码投资中国”的动因所在。

2、可享受财政贴息政策的居民家庭需同时满足三个条件：使用新发放商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括存量贷款置换；所购住房建筑面积在120平方米以下（含120平方米）；所购住房价格在150万元以下（含150万元）。值得注意的是，“首套住房”认定既包括新房也包括二手房。财政部门按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。三部门有关负责人在答记者问时表示，按照目前首套住房商业性个人住房贷款利率水平，相当于优惠了利率的三分之一。以一笔100万元贷款为例，贴息政策最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。上海易居房地产研究院副院长严跃进分析认为，此次贴息直接按照贷款本金乘以1%来计算贴息。这意味着跟各地利率高低没有关系了，不管当地利率高还是低以及贷款多少，直接乘以1%来贴息。这样操作比较简便，也更容易理解。比如贷款100万元，1%就是给你贴息1万元。

3、与时俱进的治理体系，投射于亿万经营主体的砥砺奋进，也潜移默化为人们对中国式现代化的稳定预期。这份道路自信，正是中国经济行稳致远的底气。态势向好，说明战略正确。继续坚定信心，夯实稳的基础，积蓄进的动能，葆有稳中求进的心态，一步一个脚印走下去，中国号巨轮定能破浪稳行。财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》（财金〔2026〕95号），明确自2026年10月1日起实施居民购房贷款贴息政策，按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，实施期限暂定1年。这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息支持。

4、开展商业性个人住房贷款业务的全部银行，均可按规定经办居民购房贷款贴息业务。购房人按照正常信贷流程在银行办理贷款，只需在签订贷款合同时，同步授权银行代为办理贴息。银行自动识别符合条件的借款人，在按月收息时，自动计算并扣减对应的贴息金额。三部门有关负责人表示，此次政策通过强化财政金融协同，发挥财政引导、金融放大、市场运作机制作用，重点支持进城务工人员等新市民、新就业大学生等青年人以及城镇工薪家庭等刚需购房家庭降成本、减负担，助力更多人住有所居。对于使用贷款购买保障性住房和使用公积金贷款购房的相关群体，国家已有相关政策支持，此次不叠加享受政策支持。四季度增量政策要来了，9月28日，国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作。

5、中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值。中国人民银行表示：国际上有关汇率均衡水平的评估方法尚不成熟，将个别评估结论作为人民币汇率低估的“官方依据”，是对评估结果的曲解和误用；将本国产业竞争力下降、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避。近年来，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。从我国的汇率制度安排看，中国推进人民币汇率市场化改革的方向是坚定、一贯的。

四、当日观点

央行系统阐明人民币汇率政策立场中国汇率制度有三大特征；央行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动。近期，国际舆论对人民币汇率讨论较多，部分声音将汇率与全球贸易失衡相关联。10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场强调，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。汇率与经常账户不存在简单线性关系。全球经济失衡与全球分工格局演进、国际货币体系固有矛盾、部分国家长期高财政赤字高消费等密切相关，需要各方共同推动解决。“将本国产业竞争力下降、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避。”央行称，央行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动。人民币汇率市场化改革是构建社会主义市场经济体制的重要组成部分，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。央行表示，作为大国经济体，市场化的汇率机制符合中国的战略利益和发展需要，也为提高货币政策自主性、有效性提供了重要支持。中国的汇率制度有以下三个特征。一是坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。经过多年发展，中国逐渐形成了功能完善的多层次外汇市场体系，外汇市场深度和广度不断拓展，经营主体基于商业原则自主参与外汇交易，市场供求在人民币汇率形成中发挥决定性作用。二是重点防范汇率短期大幅波动尤其是短期急剧贬值影响金融稳定。央行在特定情景下，如疫情突发和2025年4月关税战等重大外部冲击时，运用宏观审慎管理工具进行调节和预期引导，乃至在极端情景下直接进行外汇干预，校正市场的“羊群效应”和非理性预期尤其是非理性贬值预期的自我强化，防止汇率短期破坏性超调。实际上，这些措施符合国际规则和实践。比如，2026年7月，日元对美元一度贬至近40年低位，引发相关国家联合干预。三是不断增强汇率政策透明度。2016年起，中国按照国际货币基金组织（IMF）数据公布特殊标准（SDDS），以更高的国际标准发布国际收支及相关外汇数据，持续提升发布数据的维度和频率。中国积极响应国际组织倡议，自2027年起将进一步向IMF报送外汇相关数据。过去20多年，人民币汇率双向浮动；2010年以来，人民币汇率经历多轮升贬值周期，双向浮动特征更加明显，弹性增强。人民币对美元汇率已经历三轮升值周期和三轮贬值周期，总体运行在6.04—7.35的宽幅区间，每轮升贬值周期人民币汇率波动幅度均在10%以上。2025年以来，人民币对美元汇率累计升值约9%，特别是2026年以来美元指数和美债收益率较快上行，非美货币普遍贬值，人民币对美元汇率总体延续升值走势。从实际看，经常账户与汇率之间不存在线性关系。一方面，经常账户顺差并不意味着本币汇率低估、需要升值。近年来，日本、瑞士、德国等不少经常账户顺差国，本币汇率有所贬值。从中国情况看，经常账户顺差流入的资金又通过企业、银行等对外投资运用到全球，国际收支保持基本平衡，经常账户顺差并不一定推动本币升值。另一方面，经常账户逆差也不必然意味着本币贬值。美国长期存在大额经常账户逆差，但美元总体维持强势。2026年是“十五五”开局之年。财政政策更加积极、精准发力，加强与其他政策协同联动，为实现“十五五”良好开局打下坚实基础。一是持续释放内需潜力，二是支持加紧培育壮大新动能，三是加大保障和改善民生力度，四是促进城乡融合和区域联动，五是推动绿色低碳转型，六是切实防范化解重点领域风险，七是深化财政改革和管理。在财政政策展望部分，将重点做好六方面工作。一是有力有效实施更加积极的财政政策。合理加快资金拨付和使用进度，持续优化财政支出结构，保障好重点领域支出，加强资金监管，切实提高资金使用效益和政策实施效果。合理加快政府债券发行使用，更好衔接项目实施和债券发行，支持做实做细重点项目前期谋划，紧抓项目实施，尽快形成更多实物工作量。发行特别国债向8家中央金融企业增资，提升其稳健经营、抵御风险和服务实体经济能力。二是支持全方位扩大国内需求。支持推进“两重”建设和“两新”工作，完善实施机制。优化实施财政金融协同促内需一揽子政策，健全部门协同、央地联动工作机制，更好鼓励居民消费、撬动民间投资。统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资等资金，更多聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域，更多投向具有战略意义、有利于提高全要素生产率的方面，大力支持“十五五”规划纲要确定的重大工程项目建设。三是推动科技创新和产业创新。突出科技创新供给和产业需求牵引，综合运用专项资金、政府投资基金等政策工具，促进优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。落实财政支持政策，推动生产性服务业和生活性服务业扩能提质、更好发展。提高科技创新投入效能，加大对关键性、战略性领域的支持力度。四是持续保障和改善民生。积极稳就业促增收，强化重点人群、困难群体就业帮扶。适应人口结构性变化和流动趋势，优化教育、医疗卫生等基本公共服务布局。落实好育儿补贴、免费学前教育、养老服务消费补贴等政策。加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，完善“一老一小”服务体系，健全分层分类社会救助体系。做好应急救灾保障，提高防范应对自然灾害能力。五是加强重点领域风险防范化解。继续实施好一揽子化债政策，加快化解存量隐性债务，严防虚假化债、新增隐债，推进地方融资平台退出和改革转型。支持基层财政平稳运行，落实分级保障责任，加强运行监测和库款调度，切实兜牢基层“三保”底线。统筹用好现有政策，协助做好清理拖欠企业账款等工作。六是深化财政管理改革。纵深推进财政科学管理试点。推动零基预算改革、整合统筹使用转移支付资金试点、规范税收优惠和财政补贴政策、消费税改革等稳步实施。以更严标准、更实举措加强财政支出管理，将党政机关习惯过紧日子要求落实到位。加大财会监督力度，深入开展财会监督质效提升三年行动，加强财会监督体系机制建设，进一步严肃财经纪律，持续提升财会监督权威性、有效性。中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场，强调坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。“作为大国经济体，市场化的汇率机制符合中国的战略利益和发展需要，也为提高货币政策自主性、有效性提供了重要支持。”中国人民银行称。市场化的鲜明底色体现在：经营主体基于商业原则自主参与外汇交易，市场供求在人民币汇率形成中发挥决定性作用。2017年后，中国人民银行退出常态化外汇干预。中国人民银行也不预设汇率目标水平、不干预汇率长期趋势。当然，在特定情景下，比如汇率短期大幅波动、甚至影响金融稳定时，中国人民银行会运用宏观审慎管理工具进行调节和预期引导，也会在极端情景下直接进行外汇干预，以校正市场的“羊群效应”、防止汇率短期破坏性超调。近年来，中国贸易对汇率变化的敏感度也明显下降。由于出口结构转型升级，中国出口商不再是单纯的价格接受者，而是嵌入全球供应链，可与上下游企业共担汇率成本。外贸企业也更多使用汇率避险手段，约30%的贸易采用人民币结算，企业外汇套保比例也达到30%左右，进一步降低了贸易对汇率波动的敏感性。而且，汇率是货币之间的一种比价关系，受经济增长、货币政策、地缘政治等多种因素影响。中国人民银行称，经常账户与汇率之间不存在线性关系。分析汇率变化：不仅要看货物贸易，也要看服务贸易；不仅要看经常账户，也要看金融账户；不仅要关注经济基本面因素，也要关注预期等因素。从历史经验看，新兴市场汇率大幅波动，也往往是由金融账户下资本流动触发的。比如，2014年到2016年美联储退出量化宽松货币政策，以及2022年后美、欧等发达经济体央行大幅收紧货币政策，均曾引发新兴市场资本外流和货币贬值。还有舆论将全球失衡归因为顺差国或逆差国的单方面责任。对此，中国人民银行提出，全球经济失衡与全球分工格局演进、国际货币体系固有矛盾、部分国家长期高财政赤字高消费等密切相关，需要各方共同推动解决。中国为全球经济多轮动态平衡作出积极贡献。中国人民银行称，“十五五”时期，我国将坚持推进经济增长方式转型，扩大内需，完善营商环境，深化高水平对外开放，促进全球经济向更加开放、包容、平衡的方向发展。中国经济之“稳”，不是静态的，而是一种前进势态中的高水平动态平衡。这份“稳”的背后，是深沉的战略定力和积极的历史主动。经济运行的“稳”，恰恰表现为百姓的“无感”，两个对比，比较直观。一是中外对比。在主要发达经济体通胀水平明显上升，甚至一些国家通胀“高烧”仍在升温，导致民众生活必需品开支压力倍增时，我们则享有“水果自由”“流量自由”。从指标也可见一斑：8月，居民消费价格指数同比上涨0.8%。温和的数据映照百姓生活的安稳。二是今昔对比。“稳”从何而来？制度优势是压舱石。智能制造厂房从竣工到入驻，“即签即驻”；秋田齿轮，全球每生产5辆摩托车，就有1辆装配它的产品；利德工业，摩托车离合器国内市场占有率近五成，科学的产业规划、精准的政策支持、持续的服务迭代，让“15分钟产业生态圈”成形起势。活力与秩序兼顾统筹。当350多家企业同台竞技，如何活而不乱？产业链咬合，差异化竞争，既细分赛道，又延链强链，让制造与消费、工业与文旅加速融合。今年1至8月，重庆大渡口区高端摩托车产业规上工业产值同比增长27%，造摩托、玩摩托、看摩托成了城市名片，真正实现了“放得活”又“管得好”。“坚持有效市场和有为政府相结合”，既是社会主义市场经济体制的显著优势，也是“十五五”时期经济社会发展必须遵循的重要原则。持续提升宏观经济治理能力，推动传统产业转型升级、新兴产业蓄势壮大、未来产业前瞻布局，中国市场的确定性、稀缺性还将更加突出。中国经济之“稳”，不是静态的，而是一种前进势态中的高水平动态平衡。这份“稳”的背后，是深沉的战略定力和积极的历史主动。不为风口脑热，专注一个赛道创新；不因风浪自薄，锚定新质生产力的发展目标；不一味追逐显绩，更要深耕潜绩，这种兼顾战略稳定与战术灵活的从容心态，体现了共产党人的政绩观、发展观。