1012研报资讯

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一、今日研报

1、三季报将再次验证CXO订单兑现与盈利修复节奏2、英特尔、台积电、三星已建线卡位，玻璃基板量产窗口已提前锁定3、中期分红抢筹叠加12月保险开门红，银行四季度配置价值高4、海外网安业绩持续超预期，国内AI安全业绩开始写进报表1、CXO：海外头部CXO企业中报订单普遍改善，Charles River临床前book-to-bill达1.19倍创近四年新高，多数企业上修全年指引；国内药明康德将持续经营业务增速指引从18-22%上调至35-39%，凯莱英、康龙化成亦同步上调。行业已进入新一轮复苏上行周期，三季报将验证订单兑现与盈利修复节奏。可以跟踪：药明康德、凯莱英、康龙化成。2、有机基板：算力芯片中介层尺寸已从3.5倍光罩向9.5倍光罩演进，有机基板与硅芯片的热膨胀失配正逼近物理极限。玻璃基板凭借低介电损耗与面板级大尺寸加工能力，有望从玻璃中介层、玻璃芯板一路渗透到CPO光电共封装平台，但产业化仍处早期，2027-2028年部分厂商才有望先量产。可以跟踪：凯盛科技、蓝思科技、沃格光电。3、银行：净息差持续企稳，盈利由承压转向筑底改善，分红基础随之夯实。低利率环境下，银行股息相对债券的比价优势凸显，高股息银行具备长期配置价值。上半年上市银行营收同比增长7.4%、净利润同比增长1.5%。叠加10月中期分红抢筹与12月保险开门红带来的阶段性催化，板块四季度仍具配置价值；若政策加码推动盈利上修，则有望迎来戴维斯双击。可以跟踪：建设银行、中国银行、招商银行等分红稳定的大行。4、AI安全：海外网安厂商最新一个季度业绩持续验证，Fortinet产品收入增速远超其总营收，CrowdStrike营收创下史上最佳。AI没有挤占安全预算，反而推动安全支出加速，模型厂开始为安全买单、需求前移到发布之前，国内AI安全也正从订单走向报表。可以跟踪：深信服、绿盟科技、启明星辰。

二、每日一报

宁德时代全球动力电池与储能系统龙头，国内动力份额企稳回升，海外动力盈利质量领先，储能与商用车电动化打开成长空间。1、市场对公司份额和利润过度担忧。已被过度定价，公司估值处于历史低位。国内动力电池装车份额2023年触底45.1%后企稳回升，2026年1-8月回升至45.8%，其中乘用车份额从2023年42.6%升至44.1%，份额企稳回升建立在更广泛的客户覆盖之上，可持续性更强。2、理想、小米供应多元化对出货影响有限：测算2026E两家合计电池需求约66GWh，宁德配套约34GWh、份额约52%；2027E需求约94GWh，配套约36GWh、份额降至约38%。份额虽降，绝对出货量或仍从约34GWh增至约36GWh，对27年国内动力出货量的拖累或约2%，影响可控。3、利润结构上国内动力贡献规模、海外动力贡献质量：2025年国内动力、海外动力、储能分别贡献净利润285/173/106亿元，海外动力以约21%的电池销量贡献约31%的电池利润，单Wh净利润0.125元显著领先国内动力的0.071元，海外动力是公司盈利质量的核心来源。4、储能需求存在预期差：预测26/27年全球储能装机463/645GWh，对应电池出货926/1161GWh；国内由电网调峰缺口刚性托底，2024-27年累计调峰缺口为147/244/242/254GW，26/27年新增装机210/240GWh；欧洲26/27年新增62/75GWh，市场或低估明年国内储能需求，业绩增长能见度存在预期差。5、商用车电动化或超预期：每年约300万辆新增载货汽车按300度带电量、50%渗透率对应450GWh空间，农用和工程机械按80%渗透率假设贡献约180GWh，商用车存量与增量市场合计年电池需求或达630GWh；LNG重卡若10%/20%/30%提前电动化对应50/100/150GWh增量需求，政策首提2030年新能源重卡160万辆目标，对应年保底增量95GWh。

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