云南锗业(002428)研报笔记

① 财务快照

最新价

83.42 元

涨跌幅

-2.67%

换手率

2.92%

总市值

544.83 亿

流通市值

544.74 亿

市盈率

753.92 倍

市净率

35.65 倍

每股收益

0.11 元

每股净资产

2.34 元

近半年日K线（前复权，2026-04-10 至 2026-10-09）

半年高 132.87（2026-06-25）｜ 半年低 53.64（2026-04-10）｜ 最新 83.42｜ MA5 86.19 ｜ MA30 92.34

↑ 橙色 MA5 ｜ 紫色 MA30 ｜ 红涨绿跌

↓ 成交量（手，前复权）

关键价位（前复权）

压力/套牢105.0–132.9

半年高132.87为前期密集成交，105以上套牢盘重

现价83.42

10月9日回落至79.8半年低附近，较半年高回撤约37%

第一承接79.0–86.0

MA5(86.19)与近期低点79.8附近，短期承接区

强支撑70.0–80.0

前期突破平台与整数关口，失守则趋势转弱

K线理解

半年行情大起大落。4月10日探底53.64元半年低后强势反转，受AI算力与磷化铟概念拉动一路走高，6月25日冲至132.87元半年高点，当日成交额约120.8亿元为全程最放量区。随后高位震荡回落，今日（10月9日）报83.42元，逼近79.8元近期低点，较半年高回撤约37%、较半年低仍高约55.5%。均线系统转弱，MA5（86.19元）低于MA30（92.34元），现价位于双均线下方约9.7%。近30个交易日从105.55元（8月28日）回落至83.42元，累计跌约19.5%，量能从高位缩至15.9亿元，高位获利盘兑现压力仍在。

② 行业趋势判断

锗与化合物半导体材料行业正处于供需紧平衡的上行周期。供给端，中国贡献全球约68%的锗产量并已对锗相关物项实施出口管制，全球原生锗年供给约190至210吨、需求约230至250吨，缺口约40至50吨，锗价具备上行空间。需求端，AI数据中心拉动光纤需求（单座AI机房光纤用量是传统机房5至10倍），红外与卫星光伏需求稳定。更核心的增量来自磷化铟（InP），它是高速光模块激光器芯片不可替代的衬底，受800G与1.6T光模块爆发拉动，2026年全球衬底需求约260万至300万片、有效产能仅约75万片、缺口超70%，价格持续上涨。行业景气由资源稀缺与AI需求双轮驱动。

③ 行业定位

云南锗业是深耕锗产业链的龙头企业，锗产品产销量全国第一，是国内最大的锗系列产品研发生产商和供应商。业务覆盖锗矿开采、材料级锗、红外级锗、光伏级锗、光纤级锗及化合物半导体材料（砷化镓、磷化铟晶片）的精深加工。公司控股子公司鑫耀半导体布局磷化铟衬底，已实现2至6英寸量产，并获头部光模块厂商长协订单，是AI光通信上游稀缺衬底供应商。与同业相比，公司的差异化在于从锗矿到化合物半导体材料的全产业链布局，以及磷化铟衬底的国内领先产能。

④ 做什么 产品

公司产品分多条线。材料级锗上半年产量37.56吨，用于光纤预制棒掺杂与红外；红外级锗（毛坯及镜片）折合金属量1.25吨、镜头及光学系统5404具；光伏级锗37.46万片，供空间太阳能电池；光纤级锗15.90吨，四氯化锗是光纤预制棒纤芯高纯掺杂原料。化合物半导体材料是增长引擎，上半年生产砷化镓晶片6.56万片、磷化铟晶片9.18万片，其中磷化铟受益光模块需求量价齐升，是业绩高增的核心来源。

⑤ 同行排名

在锗与稀散金属、化合物半导体材料赛道，云南锗业的磷化铟衬底产能国内领先。驰宏锌锗以铅锌采选冶为主、锗为副产品，上半年营收138.37亿元、净利15.9亿元；锡业股份以锡铟为主，上半年营收315.73亿元、净利15.04亿元；有研新材聚焦高纯金属靶材与化合物半导体材料，上半年营收61.58亿元、净利1.83亿元。云南锗业上半年营收7.32亿元、净利0.74亿元，体量最小但磷化铟衬底的稀缺性与估值弹性在板块内独树一帜。

⑥ 券商观点

近一年多家研究机构覆盖公司，观点整体偏正面。看多方看重公司磷化铟衬底量价齐升、长协订单锁至2027年底、以及锗资源出口管制下的稀缺溢价，认为在AI光通信与商业航天需求下具备高成长空间。看空方则提示传统材料级锗毛利率仅约4%、对整体利润仍有拖累，磷化铟扩产良率与认证周期长、实际产出或低于设计产能，且静态市盈率已处极高位。机构普遍认为公司核心矛盾在高端供给能力而非需求，分歧集中在估值与扩产兑现节奏。

⑦ 业绩

2026年上半年，公司实现营业收入7.32亿元，同比增长38.21%。归母净利润7426.99万元，同比增长235.31%。扣非净利润6690.36万元，同比增长770.09%。毛利率27.87%，同比上升3.89个百分点。单看二季度，营收4.43亿元、同比增长53.05%、环比增长53.34%；归母净利润6516.28万元、同比增长445.28%、环比增长615.52%；毛利率升至32.81%。业绩高增主要受益于下游数据中心与光通信需求旺盛，化合物半导体材料销量与价格双升，以及产能利用率提高。经营活动现金流净额为负1.57亿元，同比增加流出。

⑧ 业务看点

第一，磷化铟核心增量。公司是光模块激光器芯片衬底国产替代核心供应商，鑫耀半导体已签2026年8月至2027年底5.7亿至8.55亿元供货协议，客户覆盖头部光模块厂商，4月启动1.89亿元扩产、建成后总产能至45万片每年。第二，锗资源壁垒。锗价受出口管制与AI光纤需求双驱动上行，公司全产业链布局平滑成本。第三，红外与卫星光伏。红外镜头订单增加，光伏级锗受益低轨卫星发射周期。第四，客户认证壁垒。磷化铟衬底进入头部客户供应链后黏性强，认证周期约1年形成护城河。第五，产业资本加持。某科技巨头旗下产业基金参股鑫耀半导体，带来订单与技术协同。

⑨ 横向对比

公司	现价	PE	总市值(亿)	营收(期间)	归母(期间)
云南锗业	83.42	753.92	544.83	7.32亿(2026H1)	0.74亿(2026H1)
驰宏锌锗	8.64	25.72	435.49	138.37亿(2026H1)	15.9亿(2026H1)
锡业股份	28.72	19.63	472.57	315.73亿(2026H1)	15.04亿(2026H1)
有研新材	44.45	118.33	376.29	61.58亿(2026H1)	1.83亿(2026H1)

四家同处稀散金属与化合物半导体材料赛道，云南锗业上半年营收7.32亿、净利0.74亿，体量最小但磷化铟衬底的稀缺性使其市盈率约754倍远高于驰宏锌锗（26倍）与锡业股份（20倍）。驰宏锌锗、锡业股份以铅锌锡铟大宗冶炼为主、规模与盈利占优；有研新材以高纯靶材为主、半导体材料属性相近。云南锗业的估值弹性来自磷化铟国产替代与锗资源稀缺，但高估值已隐含极强兑现预期。

⑩ 小作文盘点

以下均未经公司公告证实，请以上市公司披露为准

其一，市场流传磷化铟四季度再涨超10%、订单排至2028年的说法，属行业预测，价格以市场供需为准。其二，关于某科技巨头产业基金参股鑫耀半导体、深度扶持衬底的讨论，属公开信息，合作以公告为准。其三，关于锗出口管制收紧推升内外盘价差的传言，国内锗锭约25600元每千克、欧洲报价约89015元每千克，价差以实际成交为准。其四，牛散章建平新进前十大股东（持股1.02%）引发关注度提升，属公开披露，不构成任何判断。以上信息请以上市公司公告为准。

⑪ 风险提示

第一，估值极高。当前市盈率约754倍、市净率约36倍，已充分反映磷化铟成长预期，任何兑现不及预期都会放大波动。第二，传统业务拖累。材料级锗毛利率仅约4%，对整体利润贡献有限，锗价若回落将削弱资源端优势。第三，扩产与良率风险。磷化铟单晶生长难度高，设计产能与实际产出差距大，认证周期约1年，45万片目标达产需数年。第四，客户集中。磷化铟衬底依赖少数头部光模块与科技客户，单一客户变动影响显著。第五，价格周期。锗与铟价受出口管制与AI需求双重驱动，若管制放松或需求走弱，稀缺溢价回吐。第六，原料约束。高纯铟依赖外部采购，铟作为伴生金属供给弹性极低，成本端波动直接传导。第七，现金流偏弱。上半年经营现金流净额为负1.57亿元，扩产资本开支进一步加重资金压力。第八，概念热度退潮。光模块与磷化铟题材受市场情绪影响大，股价自低位已累计较大涨幅。

 数据来源 通达信（前复权）行情与公开财报，截至20261009。本文为知识科普，仅陈述客观事实与公开信息，不构成任何投资建议，亦不构成买卖依据。