一、企业概况

兰升生物科技集团股份有限公司成立于2014年，公司主营业务聚焦于环境友好、高效低毒低残留的新型农药研发、生产和销售，致力于为全球农业提供绿色植保解决方案。经过多年发展，公司已成为国内新型农药领域的重要参与者，产品涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂、植物生长调节剂、农药添加剂及农药中间体等多个类别，核心产品包括啶酰菌胺、螺虫乙酯、烯草酮、苯唑草酮以及24-表芸苔素内酯等。

公司高度重视技术创新与知识产权保护，累计获得105项专利，其中发明专利49项，包含6项境外发明专利。凭借在细分领域的深耕，公司先后荣获国家级专精特新“小巨人”企业、国家级绿色工厂、河北省科技领军企业、河北省制造业单项冠军企业以及河北省战略性新兴产业创新百强企业等多项荣誉称号，彰显了其在行业内的技术领先地位与综合实力。

二、股权结构

公司控股股东为石家庄兰众，持股比例为38.32%。董志鹏、苑立刚、郭庆春、林斌、赵郁五名自然人通过该主体合计控制公司38.32%的股份。在此基础上，董志鹏还分别担任石家庄兰齐、石家庄兰科、石家庄兰朋三个员工持股平台的执行事务合伙人，五人合计控制公司53.43%的股份。第二大股东石新春持有公司19.23%的股份，虽未被纳入共同实际控制人范畴，但其在公司治理中仍具有重要影响力。

三、业务情况

（一）主营业务

公司主营业务为农药原药、制剂、农药中间体、农药添加剂研发、生产和销售。报告期2023-2025年，公司主营业务收入分别为105039.83万元、148541.37万元、182826.91万元，主营业务收入占总营业收入比例均高于99%，主营业务高度突出。核心产品当中，啶酰菌胺为SDHI类杀菌剂，公司是国内最大供应商，国内市场销量占比75%以上，是全球仅次于巴斯夫的第二大生产商；螺虫乙酯属于季酮酸类杀虫剂，公司建成国内首条连续化生产线，为国内最大在产企业；烯草酮属于ACCase类除草剂，公司拥有国内最大产能1.3万吨每年；苯唑草酮为HPPD类除草剂，公司产能1500吨每年，国内销量占比约40%。

报告期产品价格呈现明显周期性波动，2024年农药行业整体处于底部区间，原材料下行带动主要产品售价下滑；2025年烯草酮价格出现明显修复回升，而螺虫乙酯、啶酰菌胺依旧延续价格下行，主要系市场供给增加，行业竞争加剧。

公司主营业务收入（单位：万元，下同）

（二）主要客户

公司销售模式全部为直销，细分为直销生产商、直销贸易商，不发展经销商层级。2025年度直销生产商收入占比76.20%，直销贸易商占比23.80%。客户集中度处于合理区间，不存在单一客户销售占比超过50%的重大客户依赖风险。2025年前五大客户合计销售占比31.19%。前五大客户主要为国内大型农化企业润丰股份、山东滨农科技、颖泰生物、长青股份以及海外企业UPL、ALBAUGH。公司客户以B端企业客户为主，向下游输出原药与部分制剂，不直接面向终端农户。境外业务已经实现对国际巨头供货，但整体境外收入占比仍然偏低，海外市场拓展是公司未来重要增长方向。

（三）主要供应商

公司前五大供应商合计采购占比维持在20-25%区间，供应商分散，不存在对单一供应商重大依赖。主要供应商为国内精细化工、基础化工原料生产企业，采购内容涵盖各类合成中间体、化工原料。部分主要原材料如氯代胺报告期内采购金额波动巨大，反映出公司根据自身中间体自产能力动态调整外采规模，当内部可以自产该中间体时，对外采购量显著下降，体现一体化产业链对外部采购的替代效应。

四、财务分析

（一）收入与利润

报告期内公司收入与利润均高速扩张，营业收入由2023年的105,558.20万元增至2024年的149,375.11万元、2025年的183,629.08万元，两年复合增长率31.89%；净利润由10,392.50万元增至26,769.62万元、38,709.16万元，增幅明显快于收入，规模效应持续显现；基本每股收益由0.63元升至1.44元、1.76元。

值得关注的是合并口径与归母口径的利润分化。归母净利润为11,021.53万元、25,738.54万元和31,914.16万元，增速持续低于净利润，二者差额由2023年的-629.04万元（少数股东损益为负）转为2024年1,031.08万元、2025年6,795.00万元。根源在于公司仅持有内蒙古兰格51%股权，而该子公司已成为集团利润的重要来源，其经营成果中约一半归属少数股东。意味着公司核心中间体业务的真实盈利能力虽强，但归属上市公司股东的部分被明显摊薄。

（二）盈利能力

公司综合毛利率由2023年的24.81%连续提升至2024年的32.06%、2025年的36.28%，三年累计提高逾11个百分点，在农药行业整体毛利率普遍承压的背景下逆势上行；净利率由9.85%升至17.92%、21.08%，但归母净利率仅由10.44%升至17.23%、17.38%，明显低于净利率，与前述少数股东摊薄相互印证。

改善并非单纯依赖规模效应，而更多来自产品结构与价格端的主动调整：一方面高毛利的杀菌剂、农药助剂等产品占比提升，另一方面啶酰菌胺、烯草酮等核心产品在打破进口依赖、供需格局变化后获得更强的定价能力。

费用端，期间费用率分别为11.85%、9.60%和10.79%，其中研发投入占比2.98%、2.54%和2.90%，销售费用率1.34%、0.86%和1.06%，管理费用率6.83%、5.77%和5.97%，反映公司走的是以工艺优化而非原药创制为核心的研发路线，投入产出效率较高。

2025年营业利润45,490.89万元、同比增长43.93%，但财务费用由654.02万元升至1,581.18万元（利息费用1,501.75万元），随借款规模扩大明显上升，未来产能扩张若继续依赖债务融资，利息负担将进一步加重。

（三）资产与负债

资产总计由142,256.47万元增至187,484.72万元、246,878.30万元，三年增长73.54%；其中固定资产由52,784.17万元增至87,554.31万元，在建工程2024年末升至24,184.20万元后于2025年末回落至10,820.39万元，二者合计由约6.2亿元增至近9.8亿元，与部分项目完工转固相符；货币资金在2025年末大幅回补至45,754.82万元（2024年末曾降至15,524.60万元），为后续募投项目实施提供了资金缓冲。

与此同时，营运资金占用明显加重。应收账款由12,987.08万元增至25,338.56万元，增幅95.11%，快于营业收入73.96%的增幅，占营业收入的比重由12.30%升至13.80%，回款周期有所拉长；存货由18,901.03万元增至34,123.68万元，随备货与产能释放同步攀升。

负债端，负债合计45,581.52万元、65,573.07万元和87,796.69万元，合并资产负债率由32.04%温和升至34.98%、35.56%，绝对水平仍不高；归母所有者权益由91,746.68万元增至143,153.95万元、增长56.03%。但流动比率由1.94降至1.88、1.66，速动比率由1.40降至1.37、1.23，短期偿债能力趋紧，反映扩张对流动性的挤占正在累积。

（四）现金流与分红

经营活动现金流净额分别为5,273.97万元、8,323.33万元和36,641.08万元，2025年大幅跃升，与净利润的匹配度由前两年的0.51、0.31提升至0.95，说明当年利润的现金含量明显改善。

投资活动净流出10,974.96万元、16,487.02万元和11,908.70万元，对应产能建设投入；筹资活动净额3,282.67万元、3,343.55万元和2,075.89万元；期末现金及现金等价物由17,107.06万元变动至12,529.56万元、39,208.05万元。

五、行业情况分析

（一）行业概况

农药是农业生产的重要基石，是保障粮食安全的关键生产资料，对稳定粮食产量、减少损失、保障农产品品质、提升农业生产效率、支撑规模化种植发挥着重要作用，在可预见的未来具有不可替代性。中国农药行业在全球产业链中占据核心地位，拥有全球近70%的原药产能，全球农化二十强企业中中国企业占据12个席位，产业集中度持续提升。2025年，中国农药行业原药产量同比增长约11%，出口量同比增长约14%，出口金额同比增长约13%，展现出良好的增长韧性。全国农药市场终端销售额达到1100亿元，比上年增长约8%，市场需求稳步扩张。

在行业结构转型方面，生物农药与绿色植保成为重要发展方向。2025年生物农药终端规模约190亿元，比上年增长15%，增速明显高于传统化学农药，反映出农业可持续发展理念深入人心，政策引导与市场需求共同推动行业向环境友好型方向转型。

（二）竞争格局

全球农药企业大致可分为三个梯队。第一梯队是以先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华为代表的创制农药企业，以研发和创制为基础，拥有原创性专利技术和强大的品牌及市场营销渠道，牢牢掌握前端创制研发和终端制剂销售两大高附加值环节；根据Agropages数据，2024年全球农化二十强企业在农药领域的销售总额为691.29亿美元，第一梯队四大农化巨头销售额占据榜单总额的57.87%，领先优势十分明显。第二梯队是具备一定研发能力或跨国背景的仿制类企业，如安道麦、富美实、住友化学、纽发姆、UPL等，主要聚焦专利到期农药市场，凭借成本优势抢占份额。第三梯队主要是以中国、印度等发展中国家农药企业为代表的仿制企业及区域性中小企业，通常为前两大梯队提供原料或聚焦区域市场。我国依托规模化生产与成本优势在全球市场加速渗透，正逐步突破仿制依赖的天花板，2024年全球农化20强榜单中中国企业占据12个席位。

从国内竞争格局看，我国农药企业可分为原药企业、制剂企业和原药制剂一体化企业三大类。原药企业竞争聚焦安全环保、产品质量与成本控制；制剂企业竞争主要围绕销售渠道与服务；原药制剂一体化企业兼具产业链协同优势。在供给侧改革、去库存、环保严监管等政策引导下，行业竞争格局正向创制型、仿制型、作物方案解决型的新格局转变，市场份额持续向龙头企业集中。公司同行业可比上市公司包括扬农化工、泰禾股份、先达股份、广信股份、贝斯美等。

六、企业分析

（一）企业优势

↟  研发与工艺技术优势

公司多项核心产品工艺被认定达到国际先进水平，掌握螺虫乙酯、啶酰菌胺、烯草酮、24-表芸苔素内酯的自主绿色连续化生产工艺，不是简单复刻海外路线，而是重新开发合成路径，解决传统工艺收率低、三废多、贵金属消耗大的痛点。拥有完整的研发平台，博士后工作站、CNAS实验室加持，产学研协同，拥有数十项国内外发明专利，参与国标、行标、国际标准制定，具备行业技术话语权。连续化工艺不仅提升产品质量，同时改善安全生产水平，降低三废产出，契合化工行业绿色转型方向。

↟  全产业链一体化优势

公司对核心产品关键中间体实现自给自足，构建从基础中间体到原药，再到制剂的完整链条。一方面减少外部原材料采购带来的价格波动、供应链断供风险；另一方面，一体化生产有利于控制综合生产成本，形成成本护城河；同一厂区闭环生产，工艺参数可控，保障不同批次产品质量稳定性，满足海外高端客户质量要求，增强客户粘性。

↟  智能制造与绿色生产优势

公司获评国家级绿色工厂，多条产线实施连续化、自动化改造，部署APC智能控制系统、ERP数字化中台，搭建能源、碳排放管理平台，开展余热回收、蓄冷循环利用，布局风电直连绿电项目。废气、废水、固废建立完整闭环治理体系，环保绩效评级高，在国内化工行业环保监管趋严大背景下，合规能力是重要竞争壁垒，大量中小同行受制于环保压力无法扩产，公司具备持续扩产的基础条件。

↟  产品矩阵与市场地位优势

公司布局多款专利到期的高市场容量的大吨位农药品种，在啶酰菌胺、螺虫乙酯、烯草酮、苯唑草酮国内产能排名靠前，细分赛道处于第一梯队。产品覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂、植物生长调节剂四大类别，分散单一产品周期波动风险；产品质量达到国际标准，成功进入巴斯夫、UPL等国际巨头供应链，证明产品获得全球市场认可。

↟  客户资源优势

客户以行业内头部农化企业为主，客户质量高，合作关系长期稳定，客户结构分散，不存在重大客户依赖；直销模式减少中间环节，便于直接接收下游市场反馈，反哺研发与工艺改良。

（二）企业不足及风险

↡  业务以仿制药为主，源头创新能力不足

公司优势集中在已有专利到期品种的工艺优化、国产化、绿色化改造，属于工艺创新，而非新化合物分子创制。新农药创制研发投入极高、周期漫长、失败风险大，这也是国内整个农药行业共同短板，公司同样面临该问题，长期看新产品管线主要还是依赖已到期专利品种，完全自主创制全新农药产品能力尚待建设。

↡  产品集中度偏高

烯草酮系列产品收入占主营业务收入比例接近48%，单一产品依赖度过高，一旦该产品市场价格大幅下跌或需求萎缩，将对公司整体业绩产生重大不利影响。

产能利用率分化严重

啶酰菌胺原药产能利用率仅44.26%，烯草酮原药产能利用率仅21.98%，大量产能闲置导致固定成本分摊压力大，资产运营效率有待提升。

↡  ↡  存货规模持续攀升

2025年末存货达3.41亿元，较2023年末增长80.5%，存货周转效率面临挑战，若市场价格下行，可能面临较大的存货跌价损失风险。

↡  应收账款增长较快

2025年末应收账款达2.53亿元，较2023年末增长95.1%，增速高于营业收入增速，回款周期有所延长，营运资金压力增大。

↡  危废处置成本激增

2025年危废处置费3989万元，同比增长112%，环保成本快速上升侵蚀利润空间，且未来环保标准可能进一步提高，成本压力具有持续性。

↡  共同控制的治理结构风险

公司实际控制人为董志鹏、苑立刚、郭庆春、林斌、赵郁五人，合计控制53.43%的股份，公司股权结构较为分散，且第二大股东石新春单独持股19.23%。五人虽已签署《一致行动人协议》及补充协议并约定上市之日起60个月内保持一致行动，但若实际控制人之间出现矛盾、分歧甚至纠纷，或一致行动意愿发生改变，将导致协议无法有效执行、共同控制格局发生变化，公司可能成为无实际控制人或实际控制人发生变更的情形，对经营管理、业务发展和经营业绩造成不利影响。同时，若共同实际控制人对公司经营决策、人事和财务等方面进行不当控制，可能使法人治理结构不能有效发挥作用。此外，公司第二大股东石新春之子持有员工持股平台50.61%出资份额，虽未纳入共同实际控制人，但关联安排可能引发公司治理与利益输送方面的关注，需关注。

↡  行业周期性波动与产品价格下行风险

农药行业虽具有刚需属性，但中短期内仍具备明显的周期性特征，受农作物种植结构、播种面积、气候灾害及病虫草害发生规模影响显著。2024年全球作物保护用药市场销售额同比下降6.3%，公司螺虫乙酯原药销售均价由50.68万元/吨降至34.74万元/吨、累计降幅31.45%，啶酰菌胺原药均价由34.20万元/吨降至26.06万元/吨、累计降幅23.80%。2025年公司毛利率的大幅改善很大程度上依赖烯草酮价格的阶段性上涨（供给端竞争对手停产、需求端大豆种植面积增加），若未来竞争对手产能恢复或需求回落，烯草酮价格存在回调压力，公司毛利率或将随之回落。

↡  产业政策与监管趋严风险

2024年2月1日《产业结构调整指导目录（2024年本）》实施后，烯草酮等农药产品生产装置被列入限制类新建产能项目。虽然公司在该目录实施后未新增限制类项目和产能，但这意味着公司最大的收入来源品种在国内的新增产能扩张受到政策约束，长期增长空间可能受限。同时，2025年农业农村部第925号公告提出"一品一证"和"原药溯源"新要求，2026年进一步明确"十五五"期间将持续提高科学安全用药水平，监管持续趋严将推高公司的登记成本、合规成本与环保投入。若未来国家调整产业政策，或境外其他国家或地区对公司主要产品出台限制类措施，将对公司销售与经营业绩产生不利影响。

↡  原材料价格波动与成本传导风险

公司直接材料占营业成本的比例约70%，占比较高。公司生产所需主要材料为丙二酸二甲酯、乙酰乙酸甲酯、2-氯烟酸、巴豆醛、对甲氧基苯酚等精细化工原材料，其市场价格受供需关系、国际原油等大宗商品价格波动、阶段性环保监管环境等因素影响较大。报告期内公司毛利率的改善在相当程度上受益于原材料价格下行--丙二酸二甲酯采购均价三年累计下降18.80%，溶剂油累计下降23.19%，巴豆醛累计下降17.05%。若未来原材料价格随国际油价回升而大幅上涨，而公司不能通过向下游转移、工艺创新、精益生产等方式有效应对，盈利水平将受到直接冲击。

↡  安全生产事故风险

农药生产涉及危险化学品，安全生产事故可能导致人员伤亡、财产损失、停产整顿及声誉损害，尽管公司安全生产投入较高，但风险始终存在，需常抓不懈。