机构研究｜券商出海

国资垄断不是因为“国资”标签，而是因为重资本。

考量券商出海实力，主要看境外收入、全球/区域牌照、港股IPO、跨境并购、机构交易、增资整合等综合指标。

2026年上半年出海最强8家券商依次为中信、中金、国泰海通、华泰、广发、银河、招商、中信建投。

不难看出，这8家券商主体背后的实际控制人，均为中央或地方国资。

再往后的申万、兴业、东方、国信、国元等也有国资背景，但境外收入体量小、全球网络浅，暂时进不了“最强”档；银行系的中银国际、建银国际、农银国际、招银国际不算纯券商主体，另算。

央国企券商为何垄断出海？

出海是重资本生意：香港全牌照、欧美/东南亚/中东设点、跨境投行、机构做市、FICC、衍生品都要持续增资。

2026年头部增资潮里，中信拟向境外主体增资不超160亿元、国泰海通拟增90亿元、中金拟增42亿元、广发拟增超61亿港元、华泰计划通过H股可转债近200亿港元投海外，民营券商很难跟。

2026H1境外收入前8全是国资：中信117.88亿、中金59.66亿、国泰海通54.42亿、华泰44.12亿、广发21.54亿、银河16.88亿、招商8.82亿、中信建投8.74亿，合计占可比券商境外收入绝大多数。

前五家（中信/中金/国泰海通/华泰/广发）2026H1境外收入合计约297.6亿，占16家可比券商境外总收入86.8%，集中度还在升。

港股IPO保荐几乎被国资头部包揽：2026H1中金28家、中信20家、国泰海通13家、华泰12家、中信建投和招商各7家，外资整体承销份额已降到约1/3。

年内亦有一些中小券商增资海外：东吴证券增资20亿港元、山西证券增资10亿港元、华安证券增资5亿港元、东北证券出资5亿港元在香港设立东证国际金融（东证首个境外展业平台）获批。

境外收入+全球能力口径8强

1）中信证券——央企系，唯一半年破百亿

实控/属性：中信集团旗下，央企。2026H1境外收入117.88亿，同比+70.54%，占集团营收23.72%；中信证券国际按香港准则收入23.2亿美元、净利8.3亿美元，总资产914.26亿美元。

网络：约13个国家，香港中信里昂为核，东南亚、印度、日韩、欧美、澳、拉美全覆盖；中资离岸债承销中资第一、港股再融资靠前、亚太并购强（2026H1中资全球并购28单、228.75亿美元）。

增资：拟向中信金控定增H股募160亿元，全部投中信证券国际。

定位：全业务链全球投行，央属“一超”。

2）中金公司——汇金/国投央企系，国际化收入占比最高

属性：中央汇金/中投体系，央企。2026H1境外收入59.66亿，占集团总营收约1/3；中金国际上半年收入90.94亿、净利37.76亿，对集团净利贡献约46%。

网络：香港、纽约、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜DIFC；跨境并购、港股IPO双强。2026H1港股IPO保荐28家、主承57.35亿美元、全球协调人37单均居前。

增资：向中金国际一次性增资42亿元等值。

定位：国资里“投行+跨境并购”标杆，机构端强于零售端。

3）国泰海通——上海国资主导+合并效应，增速最猛

属性：合并后由上海国资等持股主导，地方国资龙头。2026H1境外收入54.42亿，同比+121.27%；国泰海通金控上半年收入70.39亿港元、净利17.61亿港元、总资产4325亿港元。

网络：香港双平台（原国泰君安国际+海通国际）、新加坡、越南、印尼拟收购、全球期货/EFICC；2026H1港股IPO保荐13家。

增资：拟向国泰海通金控增资90亿元。

风险：海通国际历史风险仍在出清，2025年亏损、净资产为负，合并后利润质量要打折。

4）华泰证券——央企/江苏国资混合，科技型跨境

属性：江苏省国资等为重要股东，国有法人主导。2026H1境外收入44.12亿，同比+91.13%；华泰国际上半年收入72.97亿港元、净利30.9亿港元、总资产3570.7亿港元。

网络：香港、新加坡、美国、英国四中心，日本设子、印度/越南拿牌/合作，涨乐全球通做跨境零售；2026H1港股IPO保荐12家、全球协调人18单。

增资：计划通过H股可转债近200亿港元投境外附属。

定位：机构交易+衍生品+跨境财富科技化，重资本但轻于中信。

5）广发证券——广东国资背景，香港全牌照+资管补位

属性：广东国资参股、国有法人重要持股，地方国资系。2026H1境外收入21.54亿，同比+88.93%；广发控股香港上半年收入15.96亿、净利9.10亿。

网络：以香港为核心，新加坡/部分海外协同，入股惠理约20%补亚洲资管；2026H1境外股权融资11单、458.14亿港元，香港股权融资中资券商第5。

增资：计划通过H股配售+可转债超61亿港元全部投境外附属。

定位：财富/资管型出海，不拼全球重资本，但港股新股和中大盘项目稳。

6）中国银河——中央汇金系，东南亚区域垄断力最强

属性：中央汇金/中投体系，央企。2026H1境外收入16.88亿，同比+53.52%；银河国际2025年资产615亿、净利5.31亿。

网络：银河海外（原联昌相关）覆盖新马印尼泰、韩国、英国等；新加坡经纪、马来西亚经纪区域份额靠前，东南亚投行/并购并行。

定位：若按“东南亚穿透力”可进前4；按全球全业务链弱于中信/中金/华泰。

短板：欧美机构交易、复杂衍生品、大型跨境并购不如前几家。

7）招商证券——央企招商局系，南向零售+机构交易

属性：招商局集团旗下，央企。2026H1境外收入8.82亿，同比+84.92%；招证国际2025年资产531亿。

网络：香港招证国际为核心，南向通、跨境交易、托管/保证金、企业出海配套；2026H1港股IPO保荐7家。

增资：2025年公告拟向招证国际分次增资不超90亿港元，首期不超40亿港元投招商证券（香港）。

定位：服务招商系产业客户、南向零售和机构交易稳，全球网点浅。

8）中信建投——北京国资+中央股东混合，港股/固收精品

属性：北京国资（北京金控等）+中央股东混合，国有主导。2026H1境外收入8.74亿，同比+23.62%；中信建投国际上半年净利5.46亿。

网络：香港全牌照为基，迪拜办公室、中亚/“一带一路”触角，近日获迪拜国际金融中心（DIFC）牌照；2026H1港股IPO保荐7家、募资312.77亿港元（中资按募资额第4），境外债77单、1687.95亿港元。

增资：已完成向中信建投国际增资15亿港元，后续继续扩。

定位：IPO+固收+中东/中亚精品，绝对收入小但ROE高（上半年国际子年化ROE约19%口径）。

近日，中信建投国际正式获得迪拜国际金融中心（DIFC）牌照。

国资垄断、民营边缘趋势分析

按“纯券商主体”前8全国资；若把银行系中银国际、建银国际、农银国际、招银国际算上，港股IPO/离岸债还有一批国资玩家，民营更边缘。

2026H1前5家境外收入CR5≈86.8%，再加银河/招商/建投，前8家基本把中资券商出海利润池占完；中小券商拿香港牌照做通道已不够，必须靠股东注资或区域差异化。

区域分工：中信/中金全球全业务，国泰海通香港+东南亚，华泰港新美英日+科技零售，广发香港+资管，银河东南亚，招商南向+产业，建投港股+固收+中东，中金额外吃跨境并购。

非国资对照：富途/老虎/长桥三家跨境机构受监管整改要求，目前均已全面暂停内地身份开户申请，业务重心转向香港、新加坡、美国等合规市场且业务规模持续扩容；东方财富境外收入也有上亿级别。

当国资成券商出海主角，民营投行在这一赛道生存并非普遍选择，而是少数机构的聚焦突围。

当内地渠道这条路被监管堵死，迫使富途/老虎/长桥等机构走国际化正路，反而做大了。但中资“最强出海券商”这个赛道短期不会被民营颠覆。

不过，未来券商出海最值得考量的不是谁收入高，而是谁的钱是自己的、谁的杠杆在境外。比如同样100亿境外收入，用3倍杠杆赚出来的，和用8倍杠杆撑起来的，风险结构是完全不同的。