阿里司法拍卖平台信息显示，申港证券合计 9846.15 万股股权再度挂牌拍卖，这已经是这批股权第三次登上拍卖平台，此前两轮拍卖均无人报名、全数流拍。标的股权来自公司第十大股东上海煌富贸易有限公司，合计持股占申港证券总股本 4.98%，分三笔打包处置，累计起拍价 1.11 亿元，变卖周期 60 天，截至挂牌初期依旧没有意向投资者报名。

一、标的溯源：股东债务违约，券商股权被动处置

本次拍卖的股权全部为上海煌富持有。上海煌富隶属于上海均和集团，受集团债务危机拖累，该公司早在 2022 年就将申港证券这部分股权质押给九江银行，后续因债务逾期，质押股份被法院强制执行，由此开启漫长的司法处置流程。

股权拍卖价格一路下调。首轮拍卖在 7 月开启，三笔标的合计起拍价约 1.17 亿元，因无人出价流拍；二轮拍卖起拍价整体下调约 5%，总价降至 1.11 亿元，于 8 月再次遭遇流拍。本次第三次上架，依旧沿用二轮的起拍底价继续处置，三笔标的分别为 1384.62 万股（起拍价 1563.75 万元）、两笔 4230.77 万股（单笔起拍价 4778.15 万元）。

作为国内首家 CEPA 框架下设立的合资全牌照券商，申港证券 2016 年落地上海自贸区，注册资本 43.15 亿元，港资股东合计持股 29.32%，无实控人。2025 年公司实现营业收入 20.15 亿元，归母净利润 4.21 亿元，业绩保持平稳，但并未改变本次股权拍卖无人接盘的局面。

二、冰火两重天：一边跨界入股，一边折价甩卖

申港证券当下正处在股东版图重构的关键阶段，呈现出鲜明 “一进一退” 格局。

就在今年 1 月，瑞达期货公告拟斥资 5.89 亿元收购申港证券 11.94% 股权，期货公司跨界入股券商，一度引发市场热议，该笔交易目前仍在等待证监会审核。瑞达期货这笔交易属于协议受让，是产业资本主动布局证券牌照；而上海煌富这批股权属于司法强制处置，是老股东债务爆雷后的被动离场。

一边是产业资本愿意溢价进场拿大额股权，另一边不足 5% 的小比例股权连续三次拍卖无人问津，反差背后反映出中小券商股权交易的现实痛点： 第一，券商股权受让存在严格的股东资格准入，不是有钱就能买，需要通过证监会股东资质审查，对资金来源、合规背景、持续出资能力均有硬性门槛，不少产业资本即使有意向，也会卡在资质环节。 第二，本次法拍标的存在质押包袱，股权过户流程复杂，后续存在潜在的债权纠纷，进一步抬高买家的尽调成本和不确定性。 第三，申港证券属于无控股股东的分散股权结构，近 5% 股权无法取得控制权，财务投资回报预期偏弱，很难吸引战略投资者；而财务投资者对券商股权流动性、分红回报、资本补充压力的考量更加谨慎。

三、行业观察：中小券商股权流动性承压成常态

申港证券股权连续流拍并非孤例。近年来，多家中小券商股东因自身债务问题，所持券商股权进入司法拍卖，不少标的多次折价仍难以成交。券商属于强监管持牌金融机构，股权交易门槛远高于普通企业股权，叠加证券行业周期性波动，中小券商股权早已不是过去的 “香饽饽”。

头部券商依靠资本实力、网点与客户资源形成稳定盈利底盘；而大量中小券商普遍面临资本补充困难、业务赛道拥挤、盈利波动大等问题。股权缺乏流动性，一旦股东出现资金压力，很难通过市场化方式快速转让退出，只能走向司法拍卖，并且常常伴随多次降价、持续流拍。

对于申港证券而言，本次股权处置短期不会改变公司基本面。4.98% 股权属于少数股东权益，即便最终完成过户，也不会动摇公司现有治理结构。但持续的股权拍卖，叠加瑞达期货入股审核，意味着未来一段时间，申港证券股东结构仍将持续处于变动之中。

四、小结

本次申港证券股权第三次上架拍卖、两度流拍，本质是持牌金融资产高监管门槛、中小券商股权流动性不足、股东债务被动出清三重因素叠加的结果。

瑞达期货跨界收购代表产业资本仍然看好证券牌照价值，但更多是瞄准大额股权带来的战略协同；而小额少数股权的司法拍卖市场，买家顾虑更多、出手更加谨慎。后续这批股权能否在 60 天变卖期找到接盘方，以及瑞达期货收购事项能否顺利过会，将持续影响申港证券股东格局走向，也是观察中小券商股权交易市场冷暖的一个样本。