研究视角：投行 / 私募股权 / 家族办公室 / 财富管理研究主题：Philanthropic Capital × Family Office × Private Equity时间：2026年9月

一、执行摘要

香港家族办公室正在从传统的“财富管理中心”向“财富配置、影响力投资与代际传承综合平台”演进。

HKIMR于2026年3月发布的《Beyond Wealth》显示，受访家族办公室参与慈善事业的比例预计由45%提升至64%，参与影响力投资的比例预计由30%提升至43%。

与此同时，香港近年来持续完善家族办公室、基金、慈善及影响力投资相关制度。

其中，一个值得GP重点关注的制度接口是：

符合条件的第88条免税慈善实体，可以在合资格单一家族办公室及/或家族投资控权工具中享有最多25%的实益权益份额。

这一安排的意义并不是简单地“允许慈善基金会投资25%的PE基金”，而是为：

家族财富 → 家族投资控权工具 → 慈善资本 → 长期投资资产

之间建立了一个制度连接点。

与此同时，香港正在进一步优化基金及家族投资控权工具相关税制，并推动Private Social Investment、Impact Investment等新型家族资本配置模式。

因此，从GP角度看，一个值得重视的新趋势正在出现：

慈善资本可能从传统的“资本终点”，逐步成为长期资本配置体系中的一类参与者。

但必须强调：

慈善资本≠传统LP；25%权益≠25%PE投资额度；第88条资格≠所有投资收益自动免税。

具体结构必须根据最终法律文本、税务规则、慈善实体资格、基金架构及专业意见进行判断。

二、核心结论

三、市场背景：家族办公室正在重新定义“资本回报”

3.1 从单纯财富管理走向多目标资本配置

传统家族办公室的核心目标主要包括：

• 财富保值

• 财富增值

• 风险管理

• 全球资产配置

• 税务规划

• 家族治理

• 代际传承

而新一代家族资本开始增加：

• 慈善

• ESG

• Impact Investment

• Private Social Investment

• 社会企业

• 气候投资

• 可持续发展

因此，家族办公室的资本目标逐渐从单一的：

Financial Return

向：

Financial Return + Social Impact + Intergenerational Legacy

演进。

四、HKIMR数据：慈善与影响力投资正在进入家办资产配置体系

根据HKIMR 2026年3月发布的《Beyond Wealth》：

这一变化意味着：

第一

慈善不再只是财富分配后的“公益支出”。

第二

Impact Investment正在进入家族资产配置框架。

第三

慈善资本与投资资本之间的边界正在弱化。

这对PE/VC行业的直接意义在于：

GP未来需要关注的不仅是传统机构LP，还包括家族慈善资本及影响力资本。

五、25%实益权益：真正需要理解的制度接口

5.1 传统结构

传统家族投资结构：

Family Wealth

↓

Family Office

↓

Family Investment Vehicle

↓

PE / VC / Public Market / Real Assets

与此同时，慈善结构通常独立运行：

Family Wealth

↓

Charitable Foundation

↓

Donation / Grant / Charity Project

两套体系相对独立。

5.2 新型连接结构

25%实益权益安排提供了一个新的结构接口：

Family Wealth

↓

Family Investment Holding Structure

↙　　　　　　　　　↘

Family Beneficial InterestEligible Charity ≤25%

↘　　　　　　　　　↙

Investment Portfolio

↓

PE / VC / Impact / Infrastructure

这里最重要的关键词是：

Beneficial Interest

而不是：

PE Fund Investment Quota

六、必须纠正的市场误读

误读一：慈善基金会可以直接持有25%的任何PE基金

不准确。

25%安排针对的是符合条件的家族办公室及/或家族投资控权工具中的实益权益安排。

并不是：

慈善机构可以直接购买任何PE基金25%的LP份额。

误读二：第88条慈善实体所有投资收益天然免税

不准确。

第88条提供的是特定条件下的税务豁免。

涉及经营业务、投资收益等事项时，需要根据具体事实判断是否满足相关法定条件。

误读三：慈善资本等于“低成本资本”

不成立。

慈善资本同样存在：

• Fiduciary Duty

• Investment Governance

• Risk Management

• Investment Committee

• Compliance

• Reporting

甚至可能拥有更复杂的影响力评价要求。

七、慈善资本为什么可能成为GP新的LP来源？

7.1 传统慈善模式

Family Wealth

↓

Donation

↓

Charity

↓

Capital Consumed

属于：

消耗型资本

7.2 资本型慈善

Family Wealth

↓

Charitable Capital Pool

↓

Long-term Investment

↓

Investment Return

↓

Future Charity Funding

属于：

可持续资本

核心变化：

从“花钱做慈善”

转向：

“利用资本产生持续的慈善能力”。

八、GP真正应该关注的是“Private Social Investment”

Private Social Investment可以理解为：

私人资本通过投资机制产生社会影响，同时保持一定财务回报要求。

其处于三个行业交叉点：

Philanthropy

慈善

Impact Investment

影响力投资

Private Equity / Venture Capital

私募股权 / 风险投资

形成：

Philanthropy → Impact → PE/VC

这一变化对于GP尤其重要，因为其直接影响未来基金募资来源。

九、哪些PE/VC策略最容易与慈善资本形成交集？

因此，未来GP可能需要重新定义：

“Impact-compatible Strategy”

十、GP的LP结构正在发生变化

传统LP池

新增资本维度

因此：

未来GP的LP池可能从“机构资本市场”扩展到“机构+家族+慈善+影响力资本市场”。

十一、对GP募资模式的影响

传统GP Pitch：

Fund SizeTarget IRRTarget MOICInvestment StrategyTrack RecordTeam

未来Impact-oriented GP可能需要增加：

Financial Case

• IRR

• MOIC

• DPI

• TVPI

• Cash Yield

• Downside Protection

Impact Case

• Jobs Created

• CO₂ Reduction

• Healthcare Access

• Education Impact

• Energy Transition

• Community Development

Governance Case

• Investment Committee

• ESG Committee

• Conflict Management

• Related-party Policy

• Reporting System

最终形成：

Financial Return + Impact Return

十二、GP需要建立新的“慈善LP DD体系”

如果GP接受慈善资本，建议建立至少六层尽调：

同时还需要：

• KYC

• AML

• Sanctions

• Beneficial Ownership

• Conflict of Interest

• Related Party

• Distribution

• Redemption

• Reporting

十三、家族资本可能出现的“双层目标”

传统资本：

Maximize Risk-adjusted Return

慈善/影响力资本：

Maximize Risk-adjusted Return + Impact

因此，GP面对的实际上是两个函数：

函数一：财务回报

IRR / MOIC / DPI / TVPI

函数二：社会影响

Impact KPI

例如：

十四、香港税制改革：更大的制度背景

2026年香港进一步推进基金、家族投资控权工具及附带权益税制优化。

改革涉及：

• 扩大基金定义

• 扩大合资格投资范围

• 优化家族投资控权工具制度

• 放宽部分特定目的实体税务安排

• 优化附带权益税制

• 强化税务申报

• 强调实质经济活动

政策目标之一，是进一步提升香港对：

基金

家族办公室

资产管理

私募资本

的吸引力。

因此，25%安排不能孤立理解。

真正需要关注的是：

Family Office + Fund + Charity + Impact Investment + Tax Framework

这一整套制度生态。

十五、资本结构示意模型

以下仅作为结构研究示例：

Family Wealth

US$1bn

↓

Family Office

↓

Family Investment Holding Structure

↓

↓

Investment Portfolio

注意：上述比例仅为结构示意，不代表香港法律规定或标准产品配置。

十六、对PE/VC行业的三大影响

影响一：LP定义扩大

从：

Institutional LP

逐渐扩展到：

Institutional + Family + Philanthropic + Impact LP

影响二：基金产品出现双目标

从：

Financial Return

发展至：

Financial Return + Social Impact

影响三：GP竞争从“募资”转向“资本架构”

传统GP回答：

“为什么投资我们？”

未来还需要回答：

“为什么我们的基金适合你的家族财富、慈善使命、投资目标和代际传承？”

GP的IR能力将从：

Fundraising

向：

Capital Architecture

升级。

十七、香港金融中心竞争的更大逻辑

香港传统优势：

银行

资本市场

财富管理

资产管理

家族办公室

↓

正在进一步叠加：

Private Equity

Private Credit

Impact Investment

Philanthropy

Family Investment Holding

Digital Assets

Tokenisation

最终形成：

Capital Raising → Wealth Management → Investment → Impact → Philanthropy → Succession

完整资本生态。

十八、投行视角下的产业链变化

可以将未来产业链理解为：

家族财富

↓

Family Office

↓

Family Investment Vehicle

↙　　　　　　　　　↘

Commercial CapitalPhilanthropic Capital

↘　　　　　　　　　↙

PE / VC / Impact Fund

↓

Portfolio Companies

↓

Financial Return

Social / Environmental Impact

↓

资本再配置

↓

下一代财富

这是一个典型的：

资本循环模型

而不是单向的：

财富 → 捐赠 → 资本消失

十九、风险与监管边界

19.1 慈善资格风险

必须确认：

• 第88条资格

• 慈善宗旨

• 公益属性

• 资金用途

• 治理结构

19.2 税务风险

需要单独判断：

• 投资收益

• 经营所得

• 基金所得

• 家控工具所得

• 分配机制

• 跨境税务

不能仅依据“慈善实体”身份推导免税结论。

19.3 基金监管风险

还需要判断：

• LP资格

• 私募基金监管

• 投资者适当性

• KYC/AML

• 跨境募集

• 基金销售限制

19.4 治理风险

慈善资本进入投资结构后，需要解决：

谁决策？

谁承担受托责任？

谁批准投资？

如何处理利益冲突？

家族利益与慈善利益发生冲突怎么办？

这些问题决定了结构能否真正落地。

二十、GP未来的产品设计方向

未来GP可能形成三个产品层级：

Product 1

Traditional PE Fund

核心：

Financial Return

Product 2

Impact PE Fund

核心：

Financial Return + Impact

Product 3

Family Capital / Philanthropic Investment Platform

核心：

Wealth + Investment + Philanthropy + Impact

第三类产品的复杂度最高，但也可能形成更深的家族资本黏性。

二十一、投资银行式结论

从资本市场角度观察，真正值得关注的不是：

“25%到底是多少？”

而是：

“慈善资本是否正在从财富分配体系的一端，进入长期资本配置体系？”

目前香港出现的几个变量正在形成交叉：

Variable 1

家族办公室规模及重要性持续提升。

Variable 2

家族办公室参与慈善的比例预计上升。

Variable 3

Impact Investment参与度预计提高。

Variable 4

Private Social Investment生态正在建设。

Variable 5

家族投资控权工具税制持续优化。

Variable 6

慈善实体与家族投资结构之间存在特定的25%实益权益安排。

这些因素共同指向：

Family Wealth → Philanthropy → Impact → Private Capital

正在形成新的连接。

二十二、最终框架

第一阶段

财富

↓

捐赠

↓

慈善

第二阶段

财富

↓

慈善基金

↓

长期公益支出

第三阶段

财富

↓

Impact Investment

↓

财务回报 + 社会影响

第四阶段

Family Office

Charity

Investment Holding Structure

↓

PE / VC / Impact

第五阶段

Financial Return

Social Impact

Family Legacy

↓

新型家族资本生态

二十三、给GP的战略启示

未来GP的LP拓展不能只做：

Institutional Fundraising

而应该逐步增加：

Family Capital Coverage

以及：

Philanthropic / Impact Capital Coverage

对应的客户地图也需要从：

养老金

主权基金

保险

扩展到：

Family Office

UHNW

Charitable Foundation

Impact Investors

Strategic Family Capital

二十四、核心结论

01

25%不是一个简单的投资比例，而是家族商业资本与慈善资本之间的制度接口。

02

慈善资本不应简单理解为捐赠资金，而应关注其向长期资本配置发展的趋势。

03

Impact Investment正在成为连接慈善与PE/VC的重要桥梁。

04

对于GP而言，慈善资本目前更适合被定义为“潜在的长期资本来源/准LP生态”，而不是传统LP的直接替代。

05

真正具备募资价值的不是“慈善”本身，而是慈善使命与商业投资策略之间的可兼容性。

06

未来优秀GP需要同时证明两件事情：能够创造财务回报，也能够量化资本产生的社会价值。

07

香港正在逐步形成“家族办公室+慈善+影响力投资+私募资本+税务制度”的综合资本生态。

二十五、一句话总结

香港25%实益权益安排的真正意义，不是把慈善基金会简单变成PE的LP，而是在家族办公室、慈善资本与长期投资资本之间建立制度化连接。

从GP视角看，这意味着：

LP正在从“机构资本”走向“机构资本 + 家族资本 + 慈善资本 + 影响力资本”的多元化结构。

未来GP真正需要争夺的，不只是资金，而是：

长期资本、家族资本与具有明确使命的资本。

重要法律及税务提示

本报告属于行业研究及资本市场结构分析，不构成法律、税务、会计、基金募集或投资建议。

尤其需要注意：

“第88条慈善实体”

≠

“所有投资收益自动免税”

以及：

“最多25%实益权益”

≠

“可以直接投资任意PE基金25%份额”。

具体结构必须结合最终法律文本、慈善实体资格、家族投资控权工具、基金架构、底层资产、资金流及收益分配机制，由香港合资格律师、税务顾问及基金专业人士进行专项意见确认。

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