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本篇核心内容索引：树脂、创新药、长盈通、散热、华为车、百普赛斯、锂电、苏州天脉、光纤、芯联集成、峰岹科技

【财通AI新材料&大化工】M9/10树脂更新：建议重点关注碳氢BCB树脂，重大预期差，确定性呈现量涨价升趋势，#呈和科技/东材科技

1、M9方案最新进展，添加10%左右的BCB碳氢树脂可以显著改性电性能，玻纤布可以从Q布调整成二代布，成本下降约20%（具体测算可以私信），根据头部CCL厂家反馈，M9方案未来会是ODV碳氢+少量BCB碳氢+二代布+HVLP4铜。

2、M10四大主流测试方案的共同点在于BCB树脂。我们了解到，目前M10四大主流方案为：1、PTFE无布core层+PP层 2、PTFE无布core+BCBcore层+PP层（混压方案） 3、PTFE有布core层+PP层 4、纯碳氢树脂（BCB)+二代布core层+PP层方案。其实，从四大主流测试方案来看，PTFE的确定性只是占到3/4、玻纤布占到1/2，而4种的共性在于都需要绝对增量的BCB树脂。从头部CCL2-3个专家访谈了解到，方案3和4是最有可能的M10方案。

3、我们测算（具体私信），BCB碳氢树脂在2027-2029年整体的供需将呈现紧俏的状态

综上，我们认为市场对于BCB树脂的认知存在很大的预期差，确定性和爆发性是当下AI材料中最强的方向，：呈和科技、东材科技等。

创新药重磅BD密集落地：大额交易频现，中国创新药资产全球定价能力持续提升

近期重磅BD及战略合作密集落地，覆盖口服减重、RAS、双抗等前沿方向，单笔交易金额均超过20亿美元。中国创新药资产持续获得全球MNC认可，建议重点关注创新药板块。

1.近期重要BD汇总
1.1 恒瑞医药×诺和：口服代谢资产（临床I期每周一次口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596）与诺和达成26亿美元合作，首付款3亿美元。
1.2思璞锐×默沙东：口服KRAS G12D（ON）抑制剂SPR2015与默沙东达成21.3亿美元合作，首付款4亿美元。
1.3阿斯利康×Summit：阿斯利康20亿美元战略入股summit，且同步开展依沃西单抗与阿斯利康ADC等管线的联合临床研究。

2.   BD趋势：2025年中国License-out交易达到158笔，同比增长61%，交易总规模及首付款分别增长135%和63%；2026H1出海交易总额达997亿美元。近期交易由单一授权进一步延伸至战略入股、联合开发及销售分成，MNC核心资产“中国化”趋势持续强化。

3.   商业化：2026年H1创新药收入快速兑现：我们选取29家Biotech公司和5家仿创结合公司，2026H1其创新药收入已成为核心增长引擎。

4.   投资策略：国内兑现，全球重估
我们看好中国创新药资产“美元化”估值重塑，海外更具弹性的“新市场”，或创造本土创新药更具发展性的“新估值”。

百济神州（A）、信达生物、科伦博泰/科伦药业、康方生物、艾力斯、中国生物制药、石药集团/石药创新、康哲药业、诺诚健华（A）、荣昌生物（A）、众生药业、泽璟制药-U、迪哲医药-U、苑东生物、映恩生物-B、康诺亚-B、维立志博-B。

风险提示：政策变化、产品商业化及临床进展不及预期、企业现金流承压、海外临床及BD交易推进不及预期。

【国泰海通通信】长盈通签订1.47亿元保偏光纤订单

长盈通公告收到某客户关于保偏光纤产品的采购订单，总金额暂定为人民币1.47亿元（含税）。

公告尚未披露客户，据我们推测为进入康宁，且是今年下的订单。目前保偏每公里售价20-30元/米，换算成单模光纤公里级别单位为2-3万/公里，净利率可以来到60-80%。此次预计保偏订单公里数为5000-10000公里。证明CPO/NPO实质性进展。

国内保偏光纤订单公告的首例。保偏光纤随着CPO/NPO交换机起量，作为必需品供需紧张，同时对良率、产品验证要求极高。保守预计明年全行业保偏光纤总需求为10w公里左右，北美进NV认证的康宁藤仓有效产能只有1w+公里，器件级保偏有效产能稀缺，北美厂扩产难度较大，寻求代工急切。我们认为后续中国光纤厂商进入北美代工或者直接切进NV、谷歌等供应链的趋势明确，并且格局很好，议价权强。

欢迎随时交流~余伟民/王彦龙/董伟康

❗️【天风电新】关于几种散热方式的答疑
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本次汇报主要集中于液冷与TIM材料、陶瓷基板与金刚石等散热材料的用途及关系回复近期投资者关注的问题，具体如下：

⭐TIM材料、陶瓷基板、液冷三者是否相互可以替代？
三者独立。首先明确底层逻辑，TIM材料、陶瓷基板、金刚石核心作用都是导热，液冷通过层层导热最终把热量带走，实现热量的传输。

以芯片散热举例，散热路径为裸die->芯片热沉片->液冷板，其中裸die与芯片热沉片之间填充材料为TIM1，芯片热沉片与液冷板之间填充材料为TIM2。TIM材料为填充材料，热沉片为结构件，其中材料可能是氮化铝陶瓷基板或者金刚石，并不冲突。

⭐为什么说TIM材料方案并未收敛？
材料端TIM2可能使用液态金属、液晶或者石墨烯等，尚未定型；结构端，未来可能将芯片热沉片与液冷板合并，减少TIM2材料的使用。

⭐金刚石可以替代氮化铝陶瓷基板吗？
两者#核心差异在于氮化铝陶瓷基板上可刻蚀电路，承担电气连接作用，金刚石有望应用在热沉片上，承担散热的作用，因此仅热沉片可替代，主流的氮化铝应用场景光源基板、TEC制冷片、PCB等均不能够替代。

✅芯片热沉片：单纯导热作用，不需要刻蚀电路。由于AI芯片功率密度快速提升，金刚石凭借其超高热导率可取代ALN、铜等材料，其他芯片没有过高功率需求并不需要金刚石。

✅电路基板、TEC制冷片：导热+电气连接，金刚石当前无法取代陶瓷基板，核心原因是金刚石硬度过高，精细光刻、刻蚀金属线的工艺成本极高。

✅PCB内嵌陶瓷基板：计算板中目前科翔的粉体方案为混合粉体，随着芯片功率密度提升，当前也在积极配合NV做陶瓷粉体+金刚石粉体的混合的下一代方案。

⭐液冷板未来可能会用金刚石材料？
当前应用材料为铜，下一代产业积极研发金刚石铜复合冷板，K值可达600 ~ 900 W/m·K，但金刚石颗粒和铜天生不浸润，量产仍有难度。
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欢迎交流：孙潇雅/赵子淇/庄恬心/李俊漾

[太阳]【中信汽车】华为车更新点评：鸿蒙智行生态调整，资源梳理

近期，问界正式切换为赛力斯主导、华为技术赋能模式，赛力斯全面接管产品定义、品牌营销、渠道及售后，依托引望股权绑定保障华为技术优先供给；华为则集中核心资源，以全流程智选模式深耕尊界、享界、智界、尚界四大合作品牌，生态资源倾斜力度显著加码

2026年9月25日，问界商业模式调整后，鸿蒙智行首场新品发布会召开，智界RX、焕新智界R7正式上市、享界V8开启预售，覆盖主流家用SUV与高端MPV市场，2026年下半年新品持续落地，2027年将迎来鸿蒙系产品大年，全品类迭代助力销量高增。

投资层面，优选江淮汽车（依托尊界站稳百万级高端市场）、北汽蓝谷（享界品牌品类全覆盖），建议关注赛力斯切换后销量、利润及出海业务的兑现情况

百普赛斯更新

公司是AIDD核心品种，虽然已经涨了很多但空间仍然在，受益长期提升份额，其核心业务多点增长，全球化与品类拓展持续兑现。中报显示公司重组蛋白收入4.02亿元，同比增长26.00%，毛利率91.15%；抗体及其他试剂收入0.75亿元，同比增长50.92%，体现出全球客户拓展及大客户交叉销售成效。

在AI制药方面构建“数据—验证—迭代”闭环。公司依托超5000种活性验证靶点蛋白及HEK293/CHO表达体系，搭建覆盖亲和力、细胞功能和成药性的高通量湿实验平台，为AI设计分子提供标准化反馈数据；同时以AI优化自有产品，已完成耐高盐全能核酸酶、高稳定性CD19、热稳定FGF-B及高溶解度IL-2等改造。AI有望同时驱动技术服务放量与高性能产品迭代。

近期各种AI行业投资AIDD方向，映射了AI设计与实验验证，带来的研发提速带来强试剂需求，公司扩产空间广阔。Twist提供合成与实验数据服务，Absci通过AI设计、湿实验验证迭代抗体，均体现高质量实验数据的重要性。我们认为，AI拓宽候选分子探索范围、加快迭代，有望增加结合活性、特异性等验证需求，带动百普赛斯重组蛋白及配套试剂使用。建议重点关注公司在AI制药产业链中的需求机会，以及客户拓展和订单转化。

锂电10月预排产跟踪：物料不足导致头部供给受阻，仍看多材料价格上涨，旺季多环节已逐步落地，保持推荐

根据xl数据库，10月排产情况如下：电池及材料整体环比0%-5%、同比35%-59%。头部公司排产持续微幅下修主要系物料紧缺，铜箔已出现供给缺口。当前各环节除三元正极非C均已落地涨价；对C铜箔h2预计落地1-2k/t（当前最紧缺），铝箔已普涨1k/t，隔膜、负极谈判中；对Bq3起负极执行焦类联动；海外少有单独涨价函，隔膜q3起部分执行10%涨幅。当前由物料明确紧缺推动头部涨价落地、锂电逐季度业绩保持改善、当前盈利及估值均处于低位（10年回报周期&10倍27年PE）、充分考虑周期波动仍具安全垫。

电池：10月环增4%、同增57%、累计同增54%。其中C/B/GX/FN/E/ZH排产115.8（9月实际排产下调至113.2GWh，物料不足）/41.5/16.1/1.9/20.0/19.4GWh，环增2.3%/5.3%/5.9%/2.7%/3.4%/9.0%。

正极：10月环增2%、同增59%、累计同增54%。其中DS/CY/RB/XW/DF/YN排产2.8/1.3/1.2/1.5/4.4/15.0万吨，环比+7.9%/3.3%/9.1%/2.1%/0.0%/0.0%。

负极：10月环增5%、同增39%、累计同增48%。其中ZC/ST/SS/BTR排产2.6/4.1/7.8/8.2万吨，环增4.0%/0.0%/5.4%/6.5%。

隔膜：10月环增0%、同35%、累计同增49%。其中EJ/XY/ZC排产12.7/5.0/5.5亿平，环增0.2%/1.2%/0.0%。

电解液：10月环增2%、同增51%、累计同增59%。其中TC/ZB排产9.9/5.1万吨，环增2.1%/2.0%。

投资建议：本轮锂电供求格局及材料涨价具备持续性，1q27预排产环比降幅预计在10%-20%，2h26退税带来抢装影响有限，产业仍维持淡季不淡预期，基本面具备支撑，相关标的：

（1）高壁垒/盈利平台持续性强：铜箔（德福、嘉元）、隔膜（恩捷、佛塑、星源）；

（2）受益于加工费上涨/调价机制变动：铝箔（鼎胜、万顺）、负极（尚太、璞泰来）、铁锂（裕能、富临）；

（3）涨价/业绩兑现弹性：VC/溶剂（华盛、石大）、6F（天赐、多氟多）；

（4）其他：结构件（科达利、震裕）。

（详细排产数据及供需稼动率表格欢迎联系）

【天风电子】苏州天脉：龙头平台型散热解决方案公司，进入大客户进入业绩释放周期

⭐#果链散热# 进入放量兑现拐点
苹果散热方案升级，高端机散热（VC+中导板）15美金以上ASP。公司供应大份额，预计今年30亿以上收入。明年放量全年，至少看60亿收入体量。#预计今年5亿利润，明年10亿利润，#Q3是首个业绩兑现拐点！

⭐#光模块散热# 受益于客户散热需求升级，导热凝胶+VC进入行业头部客户，放量在即
1.6T光模块功耗较800g大幅提升，散热对应功耗需求从10w以内上升至20-30w，VC均热板成光模块线端散热新方案。
➡️公司导热凝胶+VC均热板一共100 ASP，#突破ses、gx等公司，大份额，#目前订单体量10-20亿元； 明年若再突破jq、hg等公司，订单体量可看30-40亿元。明年光模块散热有望实现4-5亿利润。

⭐#成都中冷# 光模块制冷机龙头公司，制冷机需求放量，公司卡位头部大客户，27年开始业绩释放
公司收购子公司成都中冷聚焦高低温制冷机，对接ses、gx、xc等头部客户，第一家已验证通过，预计最快Q4看到产品交付。预估27年有望实现5-6亿收入，3亿净利润。

➡️消费电子12亿（苹果10e+安卓2亿）（若明年顺利进入苹果ipad、mac等产品线，有望边际增加3亿净利润）➡️光模块散热4-5亿元。➡️光模块制冷机3亿元（若明年全收）。#总计看20-23亿净利润。#

📍公司作为平台型散热解决方案公司龙头，顺利卡位消费电子和光模块散热大客户，给27年30倍PE，#看600-700亿市值。#

天风电子：李双亮/朱雨潇

光纤观点更新260929

❶HT定增对行业影响几何❓上周四晚HT公告的定增项目中的内蒙古二期800吨早在预期中，不对供需关系形成冲击——上周五YOFC-H的表现平淡是机构投资者对光纤行业做出的理性反应。

❷昨天调整是为何❓昨天通信指数大β受OpenAI消息、US10Y上涨、收发器议案等影响承压，光纤指数小β受权重股HT定增影响承压，大小β共振。

❸光纤价格趋势如何❓近日，河北铁塔2026年光缆项目开标。GYTA-G.652D型单模-24芯光缆不含税单价（最高限价）3878.62元。投标报价（整体综合折扣）约80%，对应GYTA-G.652D型单模-24芯光纤税前价格3102.9元/皮长公里——折算下来D纤价格约88.68元/芯公里，反映光纤价格稳定上行（D纤在未来一定时间内仍具有指征意义）。

❹聚焦高端光纤。未来DCI、光入柜内、CPO/NPO等新技术趋势对光纤的需求结构将会发生影响，对公司的历史、专利、品牌等都有要求。

❺整体来看，面对下游的需求爆发和结构调整，跨界厂商对扩产的理解是片面的（还不如盘活资产），头部光纤厂商在普通光纤的扩产考量是偏审慎的——对真正需要的高端光纤市场格局冲击有限。

🍁🍁🍁芯联集成260929：发布三季度业绩预告、归母净利润同比+247%

🍁事件：公司发布业绩预告，预计2026年Q1-3实现营业收入77.66亿元，同比增长约43.23%；2026年Q1-3实现归母净利润约6.81亿元，同比+约247.08%，较去年同期实现扭亏为盈。

单Q3来看，预计实现营业收入32.04亿元、同比+66.27%；实现归母净利润4.03亿元、同比+238%。

🍁#SiC&GaN业务情况：# #SiC# 全球领先，预计今年营收翻倍；8寸碳化硅全球仅公司突破量产，CP良率95%，成品良率接近90%，上车良率要求90%-93%（高于科锐、ST等海外厂商）。产能：6寸产能9000片/月，8寸产能7000片/月，下半年满产。#GaN# 产线已通、开始送样；未来主要应用于AI服务器电源、车载电源及智能传感器等领域。

🍁分板块看，#AI服务器电源：提供覆盖一次、二次、三次电源的一站式方案，产品可覆盖AI服务器电源物料成本的70%；与超聚变等头部客户深度合作。目前设计公司、电源厂商、国内头部AI服务器和互联网三类客户，均已实现导入。#汽车业务： 单车配套价值量：预计从2024年2000元/车➡2027年3500元/车➡2029年4500元/车。具身智能：提供MEMS传感器、关键芯片，已导入超10家客户。

🍁#AI推动SiC行业高景气、全球大涨公司有望受益。#硅基功率器件价格趋势： 1）MOSFET：中低压MOSFET涨价具备坚实供需基础，26年有望持续；行业涨价共识已形成。2）IGBT：26年保持平稳向好趋势。#8寸与12寸代工价格分化：# 8寸：是此轮涨价核心，因产能不再扩充且高端需求高涨。12寸：应用于汽车电子、AI服务器电源等的特色工艺（如BCD）价格有望保持坚挺。

🍁#2026年指引：营业收入超100亿元，Q3对功率、模拟器件全面涨价，涨价弹性将在Q4体现。#中期目标： 2029年营业收入突破200亿元，2030年后向300亿元及更高规模迈进，完成从芯片代工到系统级方案提供的升级，覆盖汽车、AI服务器等领域。

🔥峰岹科技强call：AI服务器散热和机器人双轮驱动，确定性和弹性兼备【浙商新兴产业吴婷婷/钟凯锋】20260929

——【8月26日】#底部全所级别重大推荐，9月16日股权激励首次授予完成，股价走势有望开启主升浪

#一句话逻辑：主业依托AI服务器散热高景气，进入业绩快速释放期，机器人业务打开远期成长空间。

#超预期逻辑#
🌹市场认为
1）低估公司驱控芯片及电机的技术护城河；
2）公司AI服务器散热目前主要聚焦于风冷领域，未来液冷渗透率持续提升后，风冷市场天花板有限；
3）低估公司机器人业务的长期布局潜力。

🌹我们认为
1️⃣公司具备芯片技术+电机驱动架构+电机技术三重技术护城河。
公司自研ME处理器内核拥有完整自主知识产权，依托自研芯片底座，叠加对电机电磁原理的深度积淀，筑牢技术与客户壁垒。

2️⃣AI服务器散热：受益于AI服务器出货量攀升，业绩进入快速释放期。
👉根据群智咨询，2026年全球AI服务器出货量将达到约370万台，同比增长50%以上，预计2027-2028年出货量仍保持双位数增速。
👉液冷并非完全取消散热风扇芯片，冷板式液冷中，除GPU、CPU核心热源外，内存、存储、高速通道、电源等周边部件仍依赖风扇散热，散热风扇芯片行业需求具备长期确定性。

3️⃣机器人：“电机+驱控+传感”底层硬件全面布局，远期空间充分打开。
👉空心杯电机/驱控MCU/旋变传感器为人形机器人核心硬件，充分受益行业规模化量产红利。
👉公司前瞻性布局电机+驱控+传感全链路硬件，深度绑定下游核心客户联合研发：携手三花控股成立合资公司（持股36%）布局空心杯电机；2025年推出机器人专用驱动MCU；2026年落地旋变解码芯片及双磁式旋变传感器。

#检验指标与催化剂#
1）检验指标：公司AI服务器散热相关业务业绩逐季度兑现；是否获得海外和国内重要机器人客户订单。
2）催化剂：公司持续拿到AI服务器散热相关客户量产订单；海内外机器人下半年量产。

#盈利预测与估值#
我们预计2026-2028年营业收入分别为11.00/15.08/20.90亿元，分别同比增长42.19%/37.07%/38.57%；归母净利润分别为3.78/5.63/7.47亿元。

#风险提示：#
下游需求波动风险；市场竞争风险；技术研发风险；股东减持风险。

☎欢迎联系浙商新兴产业团队吴婷婷13472717082/钟凯锋/谢雨晨/翁雨晴或者对口销售