叶律谈中东合规

币安没做美国券商，

照样卖了七千多只美股

牌照在阿布扎比，清算交给美国券商。

四个月里币安先上美股，接着是代币化美股，9月又加了期权。

9月21日，币安宣布在阿联酋上线 bStocks，面向当地符合条件的用户，首批五只：Circle、美光科技、英伟达、闪迪、特斯拉。通稿给的定位是“金融超级应用”。币安中东、北非及土耳其区域负责人 Tarik Erk 的说法是，币安要做的不止一个加密资产平台。

这类话我平时听听就过去了。这次把币安过去四个月的通稿按日期排了一遍，发现说的大多是已经做完的事。

6月1日，币安通过它在 ADGM（阿布扎比全球市场）的持牌经纪商 Nest Trading Limited 上线美股交易，覆盖七千多只美股和 ETF。通稿注释写得很清楚：Nest Trading 做介绍经纪，订单转给美国持牌券商 Alpaca，执行、清算、交收、托管都在 Alpaca 那边，币安不经手这些证券。

6月12日，bStocks 在币安交易所开始交易。发行人 BTech Holdings Limited 是币安集团关联方，一家在 ADGM 注册的特殊目的实体（SPV），招股书由 ADGM 金融服务监管局（FSRA）批准。bStocks 是代表美股的凭证，不是股票本身。每一枚对应托管中的一股标的，可以和经 Nest Trading 买入的正股1:1互换，也能转进 BNB Chain（币安系区块链）钱包。

9月1日，还是这家经纪商，又上了美股期权，标的一千多只，清算托管同样交给 Alpaca。这份通稿顺手列了一个币安账户现在能买的东西：加密资产、股票、ETF、bStocks、挂钩股票的永续合约、股票期权。

规模涨得也快。币安7月29日自己披露，bStocks 上线7周，资产规模过了5亿美元，品种从5只加到46只以上。9月24日我再去看币安法律页，交易准入公告已经列了七十多个代码。

用户是谁，币安也给了数字。bStocks 用户里有41.5%，是从这里第一次接触传统金融的。美股收盘以后，币安上挂钩股票的成交有58%落在 bStocks。美股直接交易上线的第一周，八成以上成交量来自新兴市场用户。到了8月，币安传统金融类永续合约的成交大约是1月的15倍，近八成挂钩股票。

发行这一头不止币安一家。8月11日，Coinbase 拿到 FSRA 的金融服务许可，宣布把美国以外的代币化中心放在阿布扎比。8月中旬我翻 ADGM 的招股书登记册，发行人一栏能筛出来的只有两家：BTech Holdings，和 Coinbase 的 SPV。

阿联酋居民的币安账户，2024年起由迪拜的持牌主体 Binance FZE 承接。全球站6月就在交易的这批品种，阿联酋本地用户上周才接上。

以下是我的看法。

阿联酋多了五只 bStocks，这事本身不大。我在意的是前面那四个月：一个加密交易所在阿布扎比搭出了一条券商线。

它没去做美国券商，这一点我觉得最值得看。面向用户的牌照在阿布扎比，清算和托管交给美国现成的持牌券商。手里有用户、没有美国牌照的平台，以前想给用户美股，能走的路不多。现在币安把这套搭法写进了自己的通稿注释，公开摆着。

用户那几个数字，我看得比产品本身久。四成多的人头一回接触传统金融，走的是代币化这条路；美股收了盘，币安上挂钩股票的成交近六成在 bStocks。我猜这批人是被加密市场惯出来的，在他们眼里，二十四小时开着的盘才算正常。

发行那头，登记册上看得到的就币安和 Coinbase 两家。集团设 SPV 发凭证，招股书报 FSRA 批，这条路已经有人走通了。

本地这头，就是上周这条新闻。产品在阿布扎比批下来，还得一个市场一个市场地落到用户手上，阿联酋本地比全球站晚了三个多月。所以我现在看一张本地牌照，第一个问题会是它能接进来多少产品。

我看这类布局，一般先翻通稿末尾的注释。谁发行、谁做经纪、谁清算、谁托管，四个名字写全了，结构就出来了。对法务和合规来说，这几行比正文好用。

哪类团队适合哪条路、具体怎么搭，得看个案，这里不展开。币安在阿布扎比那三个主体各管哪一段，我在另一篇里单独拆过，这里也不重复。

币安和 Coinbase 往券商方向走，都选了阿布扎比。我估计接下来一年，海湾还会有平台跟上来，把币、美股、代币化证券放进同一个账户。后来的人是自己发行，还是只做通道或本地分发，我现在还看不出规律，得等几家真落地了再说。

律师视点

“

面向用户的牌照在阿布扎比，清算和托管交给美国现成的持牌券商。

叶思远 Roy　叶律谈中东合规

以上为个人从业观察，不构成法律意见。

免责声明

本文内容仅供一般性信息参考，不构成正式法律意见，亦不应被视为针对任何具体事项的合规建议。阅读本文不形成律师-客户关系。相关法规可能因司法管辖区、业务类型及最新修订而有所不同，具体事项请以各监管机构发布的最新官方文件为准，并在必要时寻求专业法律人士的独立意见。

叶思远 Roy

大中华区总监 · KARM Legal Consultants

叶律谈中东合规

常驻迪拜Web3FintechRWA基金、资管