高盛发布的深度研究报告,揭示出国内居民财富正在经历一场历史性的大转折

中国家庭的钱袋子，正在“换锚”

高盛发布的深度研究报告，揭示出国内居民财富正在经历一场历史性的大转折：中国家庭资产负债表的总体规模已经结束连续下行周期，逐步止跌企稳。但总量稳住的表象之下，家庭内部的资产、负债结构正在发生前所未有的深度重构。过去二十多年被全民奉为核心配置的房地产，正在褪去“财富唯一压舱石”的光环；以存款、基金、股票、保险为代表的金融资产，开始逐步走进千家万户的资产清单，扮演越来越重要的角色。与此同时，大量普通家庭依旧在持续偿还过去一轮周期累积下来的债务，去杠杆依旧是多数家庭现实的选择。

一、总资产止跌企稳，但财富增长的“发动机”已经彻底切换

根据高盛研报模型测算，当前全中国家庭部门的总资产规模，大约维持在730万亿元人民币的水平。这一规模在2023年年初抵达历史峰值，随后经历连续六个季度的持续回调，直到最近两到三个季度才结束下跌，进入震荡平稳的阶段。值得注意的是，总资产能够稳住，并不是房地产市场重新走强，而是居民持续累积的银行存款，叠加部分金融资产市值的提升，对冲掉了房产估值缩水带来的资产缩水。

在过去漫长的城镇化进程中，国内家庭财富的扩张，绝大部分依靠房地产价值上涨来驱动，买房增值几乎是全社会共识。但这套运行多年的逻辑已经发生根本性改变，金融资产正在接过财富增长的接力棒。

报告给出两组跨度接近五年的对比数据：

2021年年中房地产市场景气高点，房地产占全国家庭总资产的67%，现金及各类银行存款占比16%，股票、基金、保险等其余金融资产合计占比15%；

时间来到2026年第一季度，各项占比已经发生明显变化：房地产占家庭总资产回落至52%，现金及存款占比提升到25%，其他金融资产占比上涨至20%，居民直接持有股票的比例，也从原先的5%小幅上升至6%。

五年时间，房产的配置占比下降15个百分点，换算成体量，相当于超110万亿规模的家庭资产权重发生转移。但这里需要厘清一个关键现实：占比下滑，不完全等于老百姓大规模卖房，把资金大举投入股市。很大一部分是房产市场估值回调带来的被动权重稀释；更多家庭面对不确定性，第一选择是增加存款，筑牢家庭的安全垫，而不是激进投入高波动权益市场。

二、房子依旧是家庭第一大资产，但“闭眼躺赚”时代彻底落幕

即便房产占比出现明显回落，房地产依旧是中国家庭资产盘子里体量最大的组成部分，整体权重仍然维持在52%附近，接近过半；反观居民直接持有股票的占比，还不到家庭总资产的十分之一，短时间之内金融资产很难完全替代房地产强大的广谱财富效应。

从家庭覆盖广度来看，全国超过90%的中国家庭名下拥有住房资产，房产深度嵌入绝大多数普通家庭的财富底盘；但真正参与股票市场交易的成年人，占比仅仅大约25%左右。二者覆盖人群差距巨大，带来了财富效应上明显的不对称：一旦房价出现普遍下行，几乎绝大多数家庭的资产感受、消费意愿都会被直接冲击；而就算股市出现一轮上涨行情，红利也只集中在小部分已经参与资本市场的群体，很难广泛传导到全社会消费端。

当然市场也出现局部积极信号，北京、上海、广州、深圳这类一线城市的房价，已经逐步显现企稳迹象。如果国内核心一二线城市房地产市场能够持续稳住，对于修复全社会居民信心、缓和居民消费偏弱的现状，能够起到不可忽视的支撑作用。但对于大量三四线城市来说，房产增值预期已经明显弱化，不同城市楼市分化格局会长期存在。

三、居民去杠杆进程尚未结束，还债仍是家庭的硬约束

现阶段国内居民还处在主动修复家庭资产负债表的周期当中，从宏观信贷数据可以看到，居民住房按揭贷款的整体余额，以及信用卡、消费分期等短期消费贷款余额，都呈现持续收缩态势，提前还贷成为很多家庭的现实选择，大家主动降低自身的负债规模。

这里存在一组很容易被忽略的结构性矛盾：从宏观口径来看，中国家庭总债务与全国GDP的比值大约是59%。横向全球对比，这个数值要低于美国约70%、日本约62%的水平，同时要高于广大新兴市场国家45%左右的平均水平，表面看整体债务水平并不算极端。

但是，我国居民部门可支配收入，仅占全国GDP总量的45%（美国该比例约75%），分母口径发生变化之后，测算得出家庭总债务占居民可支配收入的比重，已经达到140%。通俗来讲，全体家庭一年到手的全部可支配收入，加起来，还不足以还清身上背负的全部债务，偿债压力，才是当前制约国内消费强力反弹最底层的现实因素。

尽管这两年政策层面陆续出台多次降息、房贷贴息、消费刺激等一系列支持举措，能够在一定程度上减轻家庭负担，起到缓冲托底的效果。但仅仅依靠货币宽松，很难快速扭转居民优先还债、谨慎消费的行为，消费想要真正回暖，最终离不开居民收入预期的实质性改善。

小结：

中国家庭正在完成一轮资产认知的巨大迭代：从“买房就等于财富增值”，走向房产、存款、多元金融资产并存的新格局。但转型过程不会一蹴而就，一边是资产配置的慢慢转移，另一边是还债降杠杆的现实压力，普通家庭的财富管理，已经进入更加注重风险、更加多元审慎的新阶段。

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