1. 海缆：海风独有增量环节，受益深远海、高压化，量价齐升，壁垒来自码头、重资产、资质，竞争呈三足鼎立；
2. 塔筒 & 管桩：单GW 用量是陆风3~4 倍，欧洲本土大直径单桩产能缺口巨大，出海逻辑最强；
3. 轴承：技术壁垒高，主轴、偏变轴承国产化率较高，齿轮箱轴承仍高度依赖海外，海风工况推升产品价值量，国产替代空间大。

一、行业总览：陆风成熟期，海风加速放量

1.1 陆风与海风核心对比

1.2 陆风：国内基本盘，增长空间有限

1.3 海风：从落地受阻到加速兑现，三重增长曲线

1.3.1 国内政策与装机预测

1. 十五五规划目标：2030 年海风累计装机200GW；十五五新增 70~100GW，年均新增14~20GW，CAGR25~30%。
2. 装机节奏预测：2026 年8GW（同比+ 20% 以上）；2027 稳步上行；2028~2029 有望达到13~17GW。
3. 传导规律：风电遵循规划→招标→建设→并网，环节之间存在 36 个月时间差，招标数据是前瞻核心指标。
4. 招标现状：2025 海风招标11GW；2026 年18 月仅2.3GW，同比下滑60%。主要来自136 号文，新建海风全面竞价，取消标杆电价，多地项目IRR 仅4.5~5.8%，低于央企6~6.5% 投资门槛，开发商观望情绪浓厚。7~8 月招标数据出现边际回暖。

1.3.2 第一曲线：欧洲海风出口打开增量空间

1.3.3 第二曲线：深远海与漂浮式风电

二、产业链拆解：盈利分化显著，优选高壁垒增量环节

2.1 环节筛选两大原则

2.2 海缆：海风专属增量，量价齐升

1.成长逻辑

1. 深远海：离岸距离增加，海缆使用长度提升；
2. 风机大型化：场内海缆由35kV升级66kV，送出海缆从220kV 向330kV、500kV 交流以及柔直升级。高压等级越高毛利率越高（330/500kV 海缆毛利率接近60%）。
3. 市场规模：2025 约70 亿元，预计2030 年239 亿元，CAGR 约28%。

2.3 塔筒 & 管桩（海工基础）：出海逻辑最强

3.重点标的对比

2.4 风电轴承：高壁垒国产替代赛道

1、国产化格局分化

1. 主轴轴承：国产化率约 80%，陆风接近100%，海风仍外资占比较高；
2. 偏航变桨轴承：国产化率接近 100%；
3. 齿轮箱轴承：国产化率仅 20~30%，海外 SKF、舍弗勒垄断，是最大国产替代空间。

2、重点标的

1. 新强联：TRB 单列圆锥滚子主轴轴承龙头，无软带感应淬火工艺构筑壁垒；张家港基地 2027 年释放海风大型轴承产能；风险来自陆风内卷、应收账款抬升，核心看点是海风轴承占比提升以及齿轮箱轴承突破。
2. 金雷股份：全球锻造主轴龙头；核心看点铸造主轴放量、海外客户维斯塔斯、恩德认证落地，同时布局滑动轴承第二增长曲线。

2.5 整机环节：内卷严重，仅看头部

三、行业研究分析框架

3.1 自上而下分析思路

1、区分行业发展阶段

1. 技术不成熟行业：重点找技术收敛方向；
2. 成熟行业：重点找盈利释放方向。风电整体整机技术成熟，但是漂浮式海风、高端齿轮箱轴承仍处于技术迭代阶段。

2、短期跟踪指标（1~2年维度）

1. 行业端：海风 / 陆风招标数据、政策落地、军事用海审批进度、欧洲海风项目招标；
2. 公司端：在手订单、订单转化、收入确认节奏、毛利率、净利率、扣非利润；业务结构中海风占比、海外出口占比是最重要指标；发出商品、应收账款反映盈利质量。

3、长期跟踪指标（3~5年维度）

1. 赛道：十五五装机规划、深远海漂浮式商业化进度；欧洲海风建设进度；
2. 公司：产能布局（码头、产线）、技术突破（高压海缆、大直径单桩、齿轮箱轴承）；海外客户认证；竞争格局变化。

四、核心风险点

1. 政策风险：海风竞价政策落地效果不及预期，IRR 持续低于央企投资回报门槛，招标、装机持续不及规划；军事用海审批推进慢于预期。
2. 需求风险：国内海风装机、欧洲海风项目并网延期；漂浮式商业化进度大幅延后。
3. 竞争恶化风险：各环节新进入者增多，价格战导致毛利率持续下行；整机内卷压力向零部件传导。
4. 原材料风险：铜、钢板、中厚板价格大幅波动，影响海缆、塔筒企业利润。
5. 海外经营风险：欧洲贸易保护政策、认证周期拉长，出海交付不及预期。

五、核心结论汇总

1. 国内陆风进入存量时代，国内增量有限，仅海外提供小幅弹性；风电核心机会集中在海上风电赛道。
2. 海风具备三重成长逻辑：国内十五五高增、欧洲零部件出海红利、深远海漂浮式长期空间。投资优先级：海风＞陆风，出海＞国内。
3. 零部件优先顺序：海缆（量价齐升，壁垒高）＞塔筒 / 管桩（出海红利）＞风电轴承（国产替代 + 海风价值提升）；整机环节谨慎，只看头部优质订单结构企业。
4. 选股核心指标：业务纯度（海风业务占比）、海外收入占比、毛利率净利率水平、在手订单、产能卡位（码头、产线）、应收账款与发出商品的盈利质量。