【精选研报】宁德时代-公司深度报告深度绑定核心客户宁德时代全球市占率有望持续提升-.pdf附下载

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车企定点第二、第三家电池厂，不等于宁德时代要从第一供应商的位置上掉下来。2021 年需求暴涨、优质产能不够用，定点分散是供应链安全，也是议价权；但技术、成本和已经铺开的绑定关系，仍指向宁德时代大概率继续当多数主流车企的第一选择，全球市占率还可能往上走。

市场当时最怕两件事：别的电池厂抢份额，以及部分车企自己做电池。这两件事都在发生，但它们解决的是“不能把鸡蛋全放一个篮子里”，不是“换掉第一供应商”。

定点分散，不等于第一供应商换人

从车企角度看，再定点一两家是必要动作。2021 年宁德时代优质产能供不应求，车企加快给其他电池厂定点，逻辑清楚：保供应、压议价。

反过来看客户结构，宁德时代并不靠一两个大单活着。国内核心客户是特斯拉、蔚来、理想、小鹏、南北大众等；海外是宝马、大众、奔驰、PSA、雷诺日产等。全球销量前十的新能源车企里，除比亚迪和上汽通用五菱外，宁德时代都是核心电池供应商。

更硬的一条：除特斯拉占其出货量约 15%–20% 外，其他客户都在 10% 以下。对比之下，其他核心电池公司前三大客户占比普遍在 50% 以上。客户优质、结构分散，意味着某一家车企“去宁德化”的冲击，比同行小一截。

谁受益：已经把宁德时代嵌进供应链、又同时做双供的车企——份额稳住、供应更弹性。谁承压：高度依赖少数车企的电池厂，以及指望靠“定点新闻”立刻改写格局的后来者。

合资厂、长单、技术，三条绳子一起勒

绑定不是口号，是三条并行的绳子。

第一条，合资建厂。2017 至 2019 年，上汽、东风、广汽、吉利、一汽等传统车企与宁德时代合资建厂，产能锁定，成长红利共享，退出成本也更高。

第二条，长单。十余家车企签了供应长单，海外车企常见 5–10 年。长单把中期份额钉住，不是季度订单能轻易翻盘的关系。

第三条，技术。材料里写得很明确：同车型下宁德时代供应的电池性能更优，车企高端品牌更倾向选它。市占率继续提升的三条理由也落在同一处：技术优势、成本优势、优质产能能对上客户需求。

为什么是 2022 年中这个时点：需求端刚经历过一轮爆发，市场情绪卡在“份额会被切走”上；而合资和长单已经把未来几年的供应关系铺进合同和产能里。情绪看定点新闻，合同看谁还是第一供应商。

利润还在爬，毛利率先蹲后起

开源维持盈利预测：2022–2024 年归母净利润 258.22 / 398.50 / 589.70 亿元，对应 EPS 11.08 / 17.10 / 25.30 元，当时股价 486.06 元对应 PE 约 43.9 / 28.4 / 19.2 倍，评级维持买入。

收入端：2022–2024 年营收约 2686 / 3621 / 4950 亿元，同比约 106% / 35% / 37%。毛利率路径是先压后抬：2021 年 26.3%，2022 年预计 23.8%，之后 25.3%、26.8%。2024 年毛利率回升，材料里给的解释是碳酸锂等上游布局更完善，材料端降本幅度大于产品降价。

储能是另一条量增价降的线：出货量 2022–2024 年预计 40 / 60 / 80 GWh，均价 0.96 / 0.90 / 0.86 元/Wh，毛利率从 40%+ 往 30%+ 走。动力电池绑定车企份额，储能贡献规模，但单价和毛利率都在让。

风险也写死了三条：流失核心客户、竞争加剧、下游需求不及预期。判断能成立，前提是第一供应商地位不被长单和合资拆掉，需求也别塌。