【脱水研报】华创证券：燧原科技——全栈自

华创证券刚发了份研报，把燧原科技拉出来单聊。这家做国产AI芯片的公司，2026年9月刚上科创板，现在市值两千多亿。

最硬的底牌是技术。 他们走的是独立架构，四代五款芯片全一次流片成功。更狠的是在甘肃庆阳落地了国内首个万卡级推理集群——一万多张加速卡连着跑，算力利用率稳在80%左右。

业绩爆发但还在亏钱。 今年上半年营收11.2亿，已经超了去年全年。不过2025年还是亏了11.6亿，真正的大头是腾讯。腾讯既是股东又是第一大客户，去年给的钱占了总营收的八成多。

真正的考验在明年。 研报预计2027年能扭亏为盈，赚近6个亿。但这有个前提：除了腾讯，其他互联网和运营商客户得真掏钱大批量采购。要是新客户拓展慢了，或者下一代芯片没跟上，这盈利预期就得打折。