【精选研报】绝味食品-公司深度报告积极应对变化着眼长期发展-.p

📄 本文PDF完整版已上传云盘，点击链接保存后可随时查阅：https://pan.quark.cn/s/0789349d1c9c

先把研报输入包读全，再按硬约束写正文。绝味食品现在最值钱的，不是再开一万家店，而是把已经铺开的近1.6万家店，从“摊薄份额”切回“把单店卖回来”。

截至2023年底，门店数到了15,950家，休闲卤赛道里明显领先。但行业已经被两件事卡住：消费环境变差，选择又变多。龙头们的单店收入和销量都承压，店效还没回到2019年。谁还在按旧剧本狂开店，谁就在用新店稀释旧店。

所以真正值得看的，不是“卤味还会不会增长”，而是绝味能不能把战略从圈地改成精耕，再叠上鸭副成本低位，把利润弹性先兑现出来。

行业变了，考核也变了

过去十年，绝味能后来居上，靠的是时机和执行：连锁化初期、集中度低、增速快的时候，用“跑马圈地、饱和开店”先把全国铺满，再用供应链和加盟体系托住高速拓店。成立比周黑鸭、煌上煌晚，店却先做成万店。

那套打法对应的市场判断也很清楚：20到23年，龙头们年报里反复写“集中度还会提升”，次年规划就把拓份额放在第一位。

2024年这条路走不通了。除煌上煌外，各家主动放缓开店，重心转向店效。绝味把2024年的考核目标直接改成提升单店店效。这不是口号，是行业边际变了之后的生存选择。

受益的是已经有密度、有供应链、有加盟管理的龙头；受损的是还想靠铺店讲故事、单店又回不来的后来者。接下来盯的不是净增店数，是店效有没有从试点变成全网。

店效修复，比再开店更关键

绝味从2023年下半年就开始动手，抓手叫“全渠道数智增长”，多维度提店效，研报判断当前已有一定成效。2024年还要把钱砸在全渠道会员统一身份上，打通私域，用更高费效比拉复购、做粘性。

经营端并不轻松。2023年下半年以来压力还在。研报给的路径是：举措落地 + 低基数，门店经营有望逐步修复。不是一夜回到2019，是先把下滑的斜率拧过来。

成本这边更硬。当下鸭副原材料稳定低位，比去年明显改善；公司原则上不参与价格战。研报因此认为，成本红利下，2024年盈利能力改善的确定性更强——收入还在爬，利润可以先走一步。

谁受益：加盟商（店效上来才有续约和信心）、绝味报表（毛利和净利弹性）、已经进了会员体系的复购客群。谁受损：靠低价抢流量的对手，以及还在用开店速度掩盖单店下滑的玩家。

少投产能、少撒网，利润才回得来

圈地年代，绝味在产能和对外投资上花得不少。固定资产抬上去，ROE被拖着；外部一变，投资标的承压，投资亏损又咬一口利润。

现在方向反过来：聚焦卤味主业，把资产用满。产能和在建工程，研报测算分别能撑到2029年、2030–2031年，未来固定资产再来一轮大投入的可能性较低。对外投资从2023年起放慢，总量不做大的增加，股权投资占总资产的比例预计也不再抬；非卤味减少，卤味整合优先。卤味外的项目在找退出，部分用分红、管理层回购把现金收回来。

卤味里留下的是“一参一控一合”的佐餐布局：廖记、卤江南、阿满百香鸡，根据地分别在川渝及湖北、江苏、江苏。廖记是控股，持股合计46.73%；2023年终端销售额同比+22%，到2024年4月底直营店700家以上，当年目标往千店走，但仍是深耕两个根据地，不是全国乱铺。

这条线里，加盟体系和供应规模是旧护城河，投资收缩是新约束。约束对了，ROE才有回头的空间。研报预测2024–2026年营收78.1/84.5/90.9亿元，同比+7.6%/+8.1%/+7.6%；归母净利7.6/8.7/10.2亿元，同比+120.2%/+15.1%/+16.4%；ROE从2023年的5.00%抬到2024年的10.88%。利润增速远快于收入，讲的就是店效修复叠加成本红利、再叠加投资拖累减弱。风险也写得很直：门店恢复不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。