玻璃期货基本面深度研究报告

一、品种概况与合约规则

玻璃期货标的为平板玻璃（浮法工艺为主），2012年在郑商所上市，是建材板块流动性较好的品种之一。合约交易单位20吨/手，报价单位元/吨，最小变动价位1元/吨，每日价格波动限制为上一交易日结算价±4%，最低交易保证金5%，实物交割。基准交割品为符合GB 11614-2022的5mm普通级无色透明平板玻璃，规格3.66米×2.44米，最后交易日为合约交割月份第10个交易日。玻璃单位价值低、运输半径受限、不易长期存放，现货市场区域分割明显，期现价格受交割地货源与厂库政策影响较大。

二、产业链结构

浮法玻璃上游主要是纯碱、燃料（天然气、石油焦、煤制气）和硅砂等，其中纯碱约占生产成本两到三成，燃料占比更高且随能源价格波动。中游为浮法玻璃生产线，窑炉一经点火需连续生产八到十年，冷修和复产均需数月周期，短期供给刚性强，企业在亏损初期往往通过降价和延后冷修维持现金流。下游约七到八成用于房地产相关领域，包括门窗、幕墙、家装等，对应竣工和装修环节；其余需求来自汽车、家电、家具、出口等，光伏玻璃为独立产线，不计入浮法产能。深加工企业是连接原片厂与终端的主要环节，订单天数和采购节奏是需求变化的高频信号。

三、供给端：日熔量处历史低位，减产仍在博弈

截至9月17日当周，全国浮法玻璃产量100.06万吨，环比增加1.03%，同比减少10.86%；日产量约14.3万吨，行业开工率约67%，日熔量处于近十余年低位。供给收缩是今年玻璃行业最重要的变化，持续亏损迫使部分产线冷修，气制、石油焦路线及湖北等高库存区域压力更大。

但收缩节奏并不顺畅。一是冷修属于较重决策，价格小幅反弹后现金流边际缓解，企业冷修意愿下降；二是9月中旬仍有个别产线点火或复产，周度产量环比小幅回升；三是前期点火产线陆续出玻璃，形成滞后增量。总体看，低日熔对价格构成底部支撑，但只要冷修没有加速、库存绝对水平仍高，供给端难以独立驱动趋势性上涨。

四、需求端：季节性小幅改善，地产中期拖累未改

进入9月，深加工企业订单天数较暑期淡季小幅增加，备货积极性回升，华北等地一度出现阶段性补货，厂家产销率改善，属于典型的季节性修复，但力度偏弱。

核心约束仍在房地产。2026年1至8月，全国房屋新开工面积29894万平方米，同比下降24.8%，住宅下降25.4%；竣工面积21097万平方米，同比下降23.7%，住宅下降25.4%。玻璃消费与竣工、装修更直接相关，新开工持续大幅下滑意味着未来一两年竣工端仍难乐观。保交楼对竣工有一定支撑，但销售偏弱、房企资金紧张限制了施工和交付节奏，幕墙招标、深加工订单均处低位。二手房翻新、城市更新、汽车和出口提供部分增量，但不足以扭转地产主导的需求格局。金九银十的实际成色，需继续观察深加工订单天数和终端回款。

五、库存与现货：高库存缓慢去化，区域分化明显

截至9月17日，全国浮法玻璃样本企业总库存约6985.7万重箱，环比减少92.4万重箱，降幅1.3%，同比仍高约14.7%，折合库存天数约32天。9月21日样本库存约349.5万吨，周度基本持平，其中沙河约71.1万吨、湖北约29.7万吨，均小幅下降。库存特征有三：绝对水平仍高，去库主要靠季节性补货而非终端全面回暖；区域分化，沙河等交割敏感区价格弹性大，湖北产能压力较重；持续性存疑，9月中旬市场情绪转弱后部分地区产销率前高后低。

现货方面，9月21日沙河大板出厂加权价约983元/吨，湖北本地实际成交约890至950元/吨，华东相对偏高。现货整体在低位企稳，厂家以稳价挺价为主，但低价货源流通仍压制反弹空间。

六、成本与利润：全行业亏损，成本支撑与负反馈并存

9月中旬，以天然气、煤炭、石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别约为每吨-168元、-197元、-182元，全行业亏损。9月22日重质纯碱基准价约1077元/吨。纯碱近年产能扩张明显、供应宽松，玻璃厂原料库存充足、补库意愿弱，纯碱价格中枢偏弱，对玻璃的成本支撑反而下移；燃料端受保供政策和能源价格影响，区域差异较大。

亏损是当前供需格局的关键变量：一方面亏损限制点火意愿、支撑冷修逻辑，使盘面下行有底；另一方面亏损尚未倒逼足够规模的冷修，以价换量和延后冷修会延长磨底时间。只有亏损持续且库存压力重新加大，供给出清才可能加速。

七、行情回顾与期现结构

玻璃主连9月上旬一度反弹至1010元附近，9月11日收973元；随后受高库存和旺季预期降温影响连续回落，9月14日跌5.79%收927元，9月15日再跌3.71%收909元，9月17日盘中触及905元阶段低位；此后随低日熔和去库数据企稳反弹，9月21日收923元，9月22日收932元，涨1.75%，结算931元，持仓121.39万手，成交125.16万手。近期持仓随价格回落而下降，反弹中资金分歧仍大，呈低位震荡、预期反复的特征。期货与沙河交割品围绕900至950元区间波动，基差不大，价格发现主要交易冷修预期与旺季兑现程度之差。

八、核心矛盾与跟踪指标

核心矛盾是低日熔、全行业亏损带来的供给收缩和成本支撑，与高库存、地产竣工下滑带来的需求疲弱之间的拉锯。短期季节性去库和冷修预期支撑价格低位震荡，中期方向取决于供给出清能否加速。建议重点跟踪四类指标：一是周度日熔量、开工率及冷修点火产线清单；二是样本总库存、库存天数和沙河、湖北等区域库存；三是深加工订单天数、产销率与现货提降；四是纯碱、天然气、石油焦价格及生产利润。地产政策、保交楼资金落实和后续竣工数据是判断中期需求的关键。

九、风险提示

冷修不及预期、点火复产增加可能使日熔回升；地产竣工和装修继续走弱可能导致旺季不旺；高库存去化中断会加剧区域价格竞争；纯碱或燃料价格大幅波动将改变利润与冷修决策；交割地货源、厂库政策及环保产能政策变化可能影响期现价格。本报告仅为基本面研究，不构成交易建议。

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