申菱环境(301018)深度研报

⚠️免责声明：本内容仅为公开信息整理复盘，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎

一、公司简介 & 总部地址

广东申菱环境系统股份有限公司（申菱环境 301018）

📍总部：广东省佛山市顺德区杏坛镇顺业东路29号 

2000年成立，2021年创业板上市，国家级高新技术企业，拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站，是特种空调、人工环境温控解决方案厂商 。

核心业务：AI数据中心液冷/风冷温控、储能温控、工业特种空调、公建空调、VOCs环保设备。

液冷业务布局较早，CDU、预制式液冷系统、风液同源一体化方案为核心产品，服务国内云厂商、三大运营商，同时拓展东南亚、北美海外算力市场 。2026上半年液冷新增订单约18亿元，订单增长显著，但部分订单存在收入确认延后的情况 。

二、2026年前三季度业绩分析

Q1、Q2为正式财报；Q3尚未披露，为市场一致预期估算，最终以三季报公告为准

✅2026 Q1（1‑3月）

- 营收：6.17亿元，同比‑1.80%；环比（对比2025Q4）下滑

- 归母净利润：0.28亿元，同比‑43.70%

- 扣非净利润：0.24亿元

- 毛利率：20.60%

- 解读：营收小幅承压，毛利率尚可；液冷订单持续增长，但项目交付、确认节奏偏慢，研发、海外拓展费用抬升，利润同比下滑。

✅2026 Q2（4‑6月）

- 营收：11.40亿元，同比+8.10%，环比+84.60%

- 归母净利润：0.26亿元，同比‑74.20%，环比‑8.50%

- 扣非净利润：0.22亿元

- 毛利率：19.12%

- 解读：二季度营收大幅环比回暖，数据服务板块高速增长；但行业竞争加剧、海外费用增加，毛利率继续回落，上半年整体净利润同比大幅下滑，主要是订单确认滞后、费用增加、毛利率下行导致 。

✅2026 Q3（7‑9月，市场预估）

- 预估营收：13.0‑15.0亿元，同比回升，环比继续上行

- 预估归母净利润：0.45‑0.60亿元

- 预估毛利率：19.0%‑20.5%

- 解读：智算中心建设旺季，在手液冷订单逐步结转；但行业价格竞争、海外拓展成本仍是压制利润的主要因素。该部分为预测值，最终以正式三季报为准。

前三季度汇总（1‑9月，Q3预估合并）

预计总营收30.57‑32.57亿元，归母净利润约0.99‑1.14亿元。

核心特点：液冷订单高增，但收入确认滞后；营收增长，利润承压；毛利率持续承压，资产负债率偏高，经营现金流阶段性为负，业绩兑现节奏是最大变量 。

三、业务亮点

1. 液冷技术积累深厚：2011年就布局液冷，CDU市占率领先，推出预制大液冷系统，单机柜可支持180kW+散热，风液同源一体化方案，适配高功耗AI算力机柜，参与行业标准制定 。

2. 订单高景气：2026上半年数据服务板块营收同比+30.68%，液冷相关新增订单约18亿元，订单储备充足，为后续业绩提供能见度 。

3. 算力+储能双赛道布局：除AI数据中心温控外，储能温控、工业特种空调形成第二增长曲线，对冲单一算力行业周期波动。

4. 海内外同步拓展：国内覆盖互联网大厂、三大运营商；海外布局东南亚、北美算力集群，搭建本地化服务体系，打开增量空间 。

5. 产能扩张落地：新建液冷智造基地，扩大液冷设备制造能力，匹配快速增长的订单需求 。

四、未来展望 & 业绩增长点

1. AI液冷渗透率提升：高功耗AI芯片推动液冷从选配走向刚需，国内智算中心建设持续推进，存量订单逐步结转释放收入利润。

2. 海外算力市场突破：北美、东南亚算力资本开支维持高位，海外液冷业务逐步放量，打开新增长空间。

3. 储能温控业务放量：大型储能电站建设，储能温控产品持续中标，贡献增量收入。

4. 产品结构优化：提高高毛利一体化液冷系统占比，降低低毛利普通空调占比，改善整体毛利率水平。

核心风险：AI算力资本开支不及预期；液冷行业竞争加剧，价格战挤压毛利率；订单确认滞后；海外地缘、汇率扰动；资产负债率偏高，应收账款压力大，现金流阶段性承压 。

五、近期股价波动原因

1. AI液冷赛道核心标的：市场博弈高功耗算力带动液冷渗透率提升的长期逻辑，算力板块轮动时社区热度高，资金关注度高。

2. 订单与业绩预期差博弈：公司订单很高，但利润兑现滞后；市场一边看好订单储备，一边担忧毛利率下滑、利润不及预期，造成股价大幅震荡。

3. 题材预期驱动：液冷行业政策、算力建设消息、海外算力招标消息，容易带来短线情绪波动。

4. 估值处于高位：股价更多反映远期成长预期，业绩兑现不及预期时容易出现大幅回撤。

六、估值判断 & 合理价格区间

当前股价105.02元，TTM市盈率极高，估值主要来自液冷赛道成长溢价，高度依赖后续订单收入结转与毛利率修复。

- 保守合理区间：62‑72元（仅按国内算力+储能业务，不考虑海外高增长预期）

- 中性合理区间：73‑85元（假设液冷订单顺利结转，毛利率企稳，海外业务稳步推进）

- 乐观区间：86‑98元（需要液冷大规模交付，毛利率回升，海外订单超预期落地）

当前股价高于乐观区间上限，估值透支较多；一旦算力需求放缓、价格战加剧、业绩兑现不及预期，存在较大回撤风险。