本周（2026/9/14-2026/9/18）非银板块均下跌：多元金融（-0.18%）>证券II（-0.23%）>保险II（-2.29%）。

证券板块：中国香港地区首个五年规划发布，关注券商国际深化进展。2026年9月16日，《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划（2026-2030年）》（后称《规划》）发布。《规划》提出提升香港作为国际金融中心地位的路线图：1）优化证券市场效能，加强上市制度的竞争力及提升证券市场基建的营运效率，支持内地及海外行业龙头及优质新兴产业企业赴港上市。2）优化国际债券市场，协同推进一级市场发行、二级市场流动性提升、离岸人民币业务拓展，以及固定收益与货币基础设施建设；推动更多内地机构投资香港债券市场，扩大“股票通”、“债券通”、“理财通”、“私募通”渠道和业务量。3）以黄金为切入点，构建大宗商品交易生态圈。全面推动黄金交易相关清算系统、仓储、供给和基础建设的协同发展，充分发挥黄金战略资产作用。总体看，《规划》一方面有助于港交所实现打造多元资产生态系统的战略目标，另一方面人民币国际化推进和互联互通机制的完善有助于中资券商国际业务进一步深化。截至9月18日，券商指数PB为1.23倍，回落至近5年14.2%分位点处，估值水平重回底部区间，与亮眼基本面显著错配；往后看，伴随美联储加息落地，板块三季度业绩初步明晰，券商板块有望迎来估值修复，看好财管转型领先、国际业务深化的头部券商。（个股推荐详见招商证券公开报告）

保险板块：协会就三款分红险示范条款草案公开征求意见，进一步引导行业产品结构高质量转型。9月18日，中国保险行业协会组织起草了分红型终身寿险、分红型两全保险、分红型年金保险示范条款，覆盖目前市场上最主要的分红型长期人身险类别。利率持续低位运行，随着保险公司存量高收益率固收资产逐步到期，行业净投资收益率快速下滑。在此背景下保险公司于2025年加速分红险转型，2026年进一步提速，上半年，行业分红险原保险保费达到10126亿元，同比增长94.4%，占人身险保费比重超过35%。从上市险企看，上半年平安寿险新业务中分红险占比已超过九成，人保寿险分红险新单期交保费占比为67.7%，太保寿险新保业务中分红险占比达55.5%。此次是行业首次形成针对分红险的统一合同示范文本，三款示范条款均设置32个条目并采用一致框架，条款分为基础条目、选择条目和参考表述（其中基础条目须全文引用，选择条目一经采用也须全文引用），并统一保险责任、保险期间、保险金额、保单红利和现金价值等关键表述，便于消费者横向比较。红利方面草案明确分红属于非保证利益，并分别规范现金领取、累积生息、抵交保费和购买交清增额保险等现金红利处理方式，以及增额红利产品的年度红利和终了红利。同时，对采用交清增额或增额红利方式的产品，要求在合同中载明保单年度末红利对应现金价值的计算基础表，帮助消费者区分保证现金价值与红利形成的非保证现金价值。我们认为，分红险结构较为复杂，销售过程中容易出现混淆演示利益和实际收益、弱化退保损失等问题，随着业务规模的不断扩大舆情风险可能不断积累。此次示范条款进一步完善了分红险规范体系，有助于提升产品透明度，并推动保险公司相应调整产品设计、信息披露和销售培训，同时也体现出监管导向层面对分红险转型方向的进一步确认与支持。示范条款若正式落地，预计将进一步压缩不当销售空间，长期红利兑现能力和客户服务质量更强的头部险企有望更加受益。截至9月18日，各上市险企估值为：中国人寿0.63xPEV、中国平安0.56PEV、中国太保0.45xPEV、新华保险0.57xPEV、中国太平0.25xPEV、中国财险1.01xPB。（个股推荐详见招商证券公开报告）

风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。

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