债券市场日报

2026年09月21日

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一、资金面

周一（09月21日），央行公告称，为维护银行系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展1650亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%。

今日银行间市场主回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.3618%，上日的收盘价为1.4854%，上下行12.36BP；14天收盘价为1.4513%，相比较昨天的收盘价格1.4579%，下行0.66BP。

今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行5.20BP，报1.3650%。7天期Shibor下行5.20BP，报1.4100%，1个月Shibor下行0.02BP，报1.4240%。

二、市场面

1. 利率债方面

国债5年期带动曲线对应期限上行0.93BP，至1.4097%；7年期带动曲线对应期限下行0.49BP，至1.5246%。

国开债曲线今天收益整体上行，3年期带动曲线对应期限下行0.45BP，至1.4852%；5年期带动曲线对期限上行0.37BP，至1.5363%；10年期带动曲线对应期限上行0.22BP，至1.7618%。

中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限上行0.13BP，至1.7919%。

2. 信用债

中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行1.87BP，至1.5153%，3年期收益率下行2.40BP，至1.6528%。

三、政策动向

1、稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平。建设并完善多渠道、广覆盖的跨境支付体系。统筹发展离岸人民币市场。支持上海提升跨境金融、离岸金融服务能力。巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，进一步提升金融体系的稳定性和韧性。在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范的动态平衡。稳妥化解重点领域风险。继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作。稳妥有序推进重点地区和重点机构风险化解，严肃财经纪律、市场纪律和监管规则。健全金融稳定保障体系。

2、近年来，金融资源更多流向重点领域和薄弱环节。2026年初，中国人民银行设立1万亿元民营企业再贷款，为民营中小微企业破解融资难题注入强劲政策动能。图为4月18日，中国人民银行保定市分行联合保定农商银行在一家电力设备制造公司调研，了解再贷款资金使用成效。持续推进货币政策框架转型，构建科学稳健的货币政策体系。不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标。更加注重发挥价格型调控的作用，健全市场化的利率形成、调控和传导机制。完善短端利率调控机制，进一步优化完善政策利率及配套制度建设，增强央行政策利率的作用。

3、完善存贷款利率定价，为经营主体提供更多的贷款定价基准选择。加强利率政策执行和监督，持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以专业、务实的方式方法，做好政策沟通和预期引导。聚焦服务经济结构转型升级需要，持续建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场。建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态。发展股权市场和债券市场“科技板”。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。推动金融市场基础设施互联互通，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用。健全金融市场法治体系，推进发行交易、登记结算、税收等制度优化完善，维护金融市场秩序，培育良好的市场生态。

4、强化系统性金融风险的监测、评估和预警。拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富宏观审慎管理的工具箱，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。强化政策协同配合，提升对国民经济重点领域和薄弱环节的金融服务质效。加强金融“五篇大文章”工作统筹，指导金融机构提升服务能力，丰富金融产品，强化信息科技支撑，优化金融资源配置。加快构建与科技创新相适应的体制机制，探索科技金融领域信息开放共享和数据融合运用，提升金融支持科技创新的效能。优化结构性货币政策工具设计和管理，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，以市场化方式激励引导金融机构优化资金投向。

5、加强政策协同配合，聚焦融资担保、风险分担等方向，放大政策激励效能。加强与产业政策协同，引导金融机构科学评估风险，分类施策、有扶有控，抑制部分行业“内卷式”竞争。同时，加速构建基础设施，为国际标准黄金交易提供高效可信的服务。全方位支援更多金商和金融机构落户香港，扩容增量。全面提升香港黄金仓储量和精炼能力。强化本地人才培训，研究为黄金相关企业提供进一步优惠政策。深化本地与内地黄金市场合作，积极推进互联互通，建设一站式储存、交易、清算和服务中心，构建一体化的黄金生态圈。探讨发展人民币计价黄金市场、大宗商品市场，加强与上海黄金交易所和上海期货交易所等内地交易所合作，加大吸引国际投资者力度，增加人民币定价产品。此外，香港还将统筹推动离岸人民币大宗商品交易创新突破。

四、当日观点

8月的经济数据出台，社零数据、社融数据和固定投资数据的走弱，一度让A股缩量下跌。投资者已习惯用这些数据来衡量内需的冷热、衡量经济的强劲与否。但如果跳出现象看本质，跳出短期看长期，跳出数据看底层逻辑，那么可能会得出不一样的结论。8月社零数据偏弱，这是因为中国具有强大的供给能力，导致价格下跌，名义读数走弱，而不是消费数量的坍塌。我国的蔬菜‌价格便宜到全球“反常”‌：当前正值9月应季菜上市，28种蔬菜全国平均批发价约每公斤4.2元，花1到3元就能买一斤家常菜。10元5斤的绿叶菜，还能包邮到家，这样的价格放在全球都难以寻到。跳出短期看中长期，世界处于百年未有之大变局中。原油再上100美元，铜价接近1500美元，“非对称战争”让武力难以快速化解僵局、资源民族主义让关键资源价格很难回到过去，数字风暴和自动化席卷让资源向科技巨头集中，而普通人就业更难……通胀高位、经济疲弱和失业率上升，将会是绝大多数国家所面临的挑战。中国的通胀低位、经济温和增长、估值低位、无风险利率低位，对任何一个国家来说都是非常值得羡慕的多头组合。这一切并非自然生成，而是“有为政府”与“有效市场”多年的结合。在能源、粮食、交通、教育、医疗、安全等基础设施等方面，中国政府数十年如一日孜孜不倦，打造了高效的外部公共品底座；在依靠市场能解决的终端，国内同一赛道不存在安逸的垄断温床，能够在国内激烈厮杀中活下来的企业在全球都具有竞争力。我国居民的实物消费体量并不弱，“消费很差”是假象：我国人均蔬菜消费量、人均西瓜消费量、人均猪肉消费量、人均水产品消费量、人均鸡蛋消费量，人均智能手机拥有量、人均快递包裹件数、人均通信流量和户均空调、户均基础家电等均居于世界发达经济体水平。无论从总量还是人均的角度看，我国都是蔬菜第一大生产和消费国。有外国博主把镜头对准中国的菜市场，绿叶菜成堆，水果论袋卖，这类视频在海外社交平台走红。但这份“蔬菜自由”来之不易，它是中国用近40年时间、靠国家战略“菜篮子”工程“硬造”出来的民生福利，在全球范围内几乎找不到第二个例子。社零数据在统计上仅包含实物商品和餐饮数据，交通出行、医疗、文旅等服务均不计入社零数据，因为居民服务在消费支出中的比重占到接近一半，社零数据本身低估了真实消费的回暖。我国稠密的公交地铁网络、便宜高质量的医疗保障都是不计入社零数据的，但它们都让人民提升了生活质量减少了“痛苦成本”。值得关注的是，当前世界经济面临的主要挑战是输入性通胀的压力，地缘冲突、贸易战和民族资源主义将可能长期存在。通胀意味着数次的加息压力，9月16日美联储加息25BP，美国10年期国债年化收益率近期已经冲破5%。而无风险利率正是投资的估值之锚，加息导致了其他大类资产的估值压力增大。如果资金的无风险利率都能达到5%的话，那么意味着股市必须降低估值从而提高收益率才能让投资者满意。当前世界处于大变局之中，原油价格再上100美元，铜价接近1500美元，能源和关键资源的价格在地缘冲突和全球资源民族主义浪潮的推动下频创新高，输入性通胀将成为绝大部分经济体的新常态。俄乌战争和美伊战争都表明，“非对称战争”之下，新的战争形式使得武力很难快速化解争端。能源和资源价格往往牵一发而动全身，使得那些本身已经处于通胀高位、债务巨量、利率高位组合之中的国家更是进退维谷。经济学家将能源和资源的价格波动效应表述为“项圈效应”，如同套在小狗脖子上那种能够收紧的项圈一样，它们的波动会造成企业对盈利前景焦虑，而企业不敢投资又带来经济的紧缩和失业率的上升。但事实上，中国经济今年处于“十五五”开局之年，109项重大项目将在未来五年中持续发力，它们同时具备双重属性：短期可以起到逆周期托底能力，长期承担跨周期的安全、产业、绿色目标。“有为政府”就是要向整个社会提供高效的外部公共品，它并非向企业进行补贴。罗斯福新政、约翰逊的“伟大社会”构想都曾向贫困开战，为普通人群提供优质的公立教育，构建普及的医疗社保。“有为政府”就是要向整个社会提供高效的外部公共品，它并非向企业进行补贴。罗斯福新政、约翰逊的“伟大社会”构想都曾向贫困开战，为普通人群提供优质的公立教育，构建普及的医疗社保。充分发挥香港作为伦敦金属交易所全球仓库网络许可交付地点的独特优势，带动更多大宗商品相关的交易、风险管理，以及融资等业务联动发展，探索打通其他投资工具需求的新路向，建设高效开放的大宗商品生态圈。进一步丰富香港人民币计价结算的大宗商品期货期权品种，鼓励和支持香港大宗商品现货交易使用人民币计价结算。发展人民币大宗商品交易，与内地市场错位互补发展，包括与前海联合交易中心协同合作。那些至今仍然幻想通过挑起、利用中美摩擦实现自身利益，企图通过炮制“中国威胁”提高自己“身价”的势力，更需要读懂这一变化。各种针对中国的“小动作”可能仍会出现，各种试探也不会停止，但这些动作改变不了中国持续发展的基本趋势，更无法逆转世界力量结构深刻调整的历史方向。今年北京香山论坛的主题是“凝聚稳定共识，同促安全治理”。对当下的中美关系来说，“稳定”二字具有更加特殊的分量。两个世界大国能够建立更加成熟、更加稳定、更加可预期的相处方式，受益的远远超出中美两国。中美加强安全对话所传递出的重要信号正在于此：中国有信心、有实力维护自身核心利益，也始终愿意通过建设性对话管控分歧。沿着这一方向继续前进，对中美有利，对亚太有利，对世界也有利。8月CPI、PPI回升，进出口保持高增，当前外需仍为K型分化上沿，内需修复情况仍待观察。政策层面，金融领域“十五五”发布会强化资本市场改革与稳市预期，“六张网”进一步推进项目落地和要素保障，后续实物工作量有望逐步形成，相关政策也有望持续完善。随着生成式AI研发竞争加剧，模型蒸馏也成为行业关注和争议的话题。美国官员与AI企业长期抱怨中国企业针对美国公司开展“大规模蒸馏活动”。目前，我国社会融资规模存量超过460万亿元，广义货币余额超过350万亿元，贷款余额超过280万亿元，宏观金融总量规模已经很大。随着存量的扩大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济发展阶段的转变是一致的。金融总量增速趋缓，有利于保持宏观杠杆率基本稳定。过去几年，我国宏观杠杆率上升较快。一方面是宏观政策加强逆周期调节，促进经济平稳增长，金融总量和债务增长一体两面，推高了债务规模；另一方面是物价处于低位，拖累了名义经济增速。融资市场由供给约束转向需求约束，有效融资需求能够得到充分满足，社会融资条件仍是相对宽松的。对此，要平衡好短期和长期的关系，避免金融总量增长超过实体经济需要，造成资金空转淤积，进一步推升宏观杠杆率，导致落后产能和低效企业难以出清，影响经济效率。贷款降速提质或将成为宏观运行的新常态之一。当前超过280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这些领域不仅不再增长，反而还在下降。2025年至2026年上半年，房地产贷款余额累计下降超2万亿元。其他领域的贷款要先填补上这个下降的部分，才能带来总量上的增长。随着经济结构转型和信贷结构变化，实体经济需要的信贷增长也在发生变化。全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。对于支撑经济增长来说，盘活低效存量贷款和新增贷款的意义本质上是相同的。