2026年以来（截至2026年9月18日），券商行业表现最好，其次为多元金融行业。券商行业下跌12.50%，多元金融行业下跌13.21%，保险行业下跌17.65%，非银金融整体下跌13.86%，沪深300指数下跌2.65%。

公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国人保跌幅较小，中国太保相对落后；证券行业中，华鑫股份表现较好，华泰证券相对落后；多元金融行业中，瑞达期货表现较好，新力金融相对落后。

2.非银行金融子行业观点

2.1.证券：交易量环比同比均下降；26H1券商ETF代销优势显著

2026年9月交易量环比同比均下降。截至2026年9月18日，2026年9月日均股基交易额为23214亿元，较上年9月下降19.61%，较上月下降14.68%。截至9月17日，两融余额26391亿元，同比提升9.71%，较年初增长3.87%。截至2026年9月17日，9月发行IPO项目4单，发行规模100.28亿元（按发行日统计）。

2026年9月权益市场下跌。截至2026年9月18日，2026年9月沪深300指数下跌2.54%，上年9月上涨3.20%，2026年8月上涨0.80%；2026年9月创业板指数下跌1.92%，上年9月上涨12.04%，2026年8月上涨2.83%；2026年9月上证综指下跌1.87%，上年9月上涨0.64%，2026年8月上涨4.02%；2026年9月中债总全价指数上涨0.07%，上年9月下跌0.55%，2026年8月上涨0.06%；2026年9月万得全A指数下跌1.76%，上年9月上涨2.80%，2026年8月上涨5.38%。

26H1各口径下基金代销百强机构集中度均大幅提升，券商仍保持ETF主导优势。基金业协会披露2026年上半年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。1）权益类基金规模较年初基本持平，同比显著增长，指数基金分化明显。权益基金及非货口径下，独立第三方保有规模占比均提升显著。①2026年上半年末权益基金规模9.7万亿元，同比+29%，较年初-0.3%；非货公募基金规模24万亿元，同比+23%，较年初+6%。2026年上半年股票指数基金规模4.0万亿元，同比-2%，较年初-23%，我们认为可能是由于宽基等指数规模下滑较多所致。②2026年上半年的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有25家、15家、56家（较年初减少1家）、1家、3家（较年初增加1家）。③保有量方面，权益基金保有量百强2026H1保有量共计7.1万亿元，较年初+18%，同比+38%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比38%、32%、27%、3%，相比年初银行-2.1pct，券商-0.6pct，独立销售机构+2.5pct，保险+0.1pct。④非货公募基金保有量百强2026H1保有量共计13.8万亿元，较年初+18%，同比+35%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为 39%、37%、22%、2%，相比年初银行-3.0pct，独立第三方+2.9pct，券商和保险持平。2）券商在ETF代销方面优势仍显著。2026H1股票指数型基金百强合计保有规模2.9万亿元，市占合计73%，较年初的46%大幅提升。2026H1券商合计保有规模1.5万亿元，在百强中占比52%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。其中中信、华泰、国泰海通2026H1 ETF保有规模居前，分别位列第2、3、6名，市占分别为4.4%、4.0%、3.0%。蚂蚁基金保有规模6313亿元，市占15.73%，遥遥领先于同业。天天基金2026H1保有规模1293亿元，市占3.22%，排名第五。3）各口径集中度均大幅提升。权益基金方面，2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为30%、28%、33%；非货方面，2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为21%、21%、24%；ETF方面2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为19%、19%、31%。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。目前（2026年9月18日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.0x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2.保险：国新办发布会明确保险业监管导向

国新办发布会明确保险业监管导向，高质量发展与发挥“两器”功能并重。9月10日央行、证监会和金监总局等部门出席国新办发布会，介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划有关情况，再次定调保险行业的监管方向。1）营造良好行业生态，强调高质量发展。推动金融机构经营由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变，大力整治“价格战”、违规返佣、“高息高返”等行为。全面推行保险业“报行合一”和非车险综合治理，持续深化降本增效提质。支持国有大型金融机构更好发挥服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石作用。2）稳定资本市场和服务新质生产力。当前实效：①今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底继续增长了12.5%。②前7个月科技保险为科技活动提供风险保障金额达7.2万亿元，同比增长55.8%。未来方向：①持续健全“长钱长投”的市场机制和生态，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例。②完善保险资金等投早、投小、投长期、投硬科技各项政策，支持新兴产业和未来产业发展。3）助力社会保障和改善民生。当前实效：①康养保障方面，保险业积累的养老和健康责任准备金超过13万亿元。②大灾赔付方面，针对近期发生的台风、泥石流、地震等重大自然灾害，已经赔付122亿元。未来方向：大力发展商业养老保险，鼓励健康保险提质扩面。针对“两司两员”（货车司机、网约车司机、快递员、外卖配送员），将研究制定专属普惠保险。

我们认为，在监管明确导向下，高质量发展和发挥“两器”作用将是十五五期间保险业发展的核心双主线。一方面强化“报行合一”和非车险综合治理，将为提升整体盈利水平和回归理性竞争提供制度性支撑。另一方面发挥险资耐心资本优势和服务民生保障，也将在资产配置和业务结构上创造新的发展机遇。

金融监管总局发布《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为10月3日。现行保险法自1995年施行，于2002年、2009年、2014年、2015年分别进行修改。本次修改工作总结近年来保险业改革发展成果和监管实践，以全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管为主线，以消除监管空白、弥补监管短板、明确监管授权为着力点，深入践行人民至上理念，全面提升监管有效性。修订草案主要内容包括：一是加强股东穿透监管，将保险机构的股东、实际控制人纳入监管范围；二是完善审慎监管制度，强化公司治理、风险管理、内部控制等监管要求，改进偿付能力监管，强化资产负债管理，完善资金运用监管；三是健全风险处置机制，完善风险处置及市场退出规则；四是加强保险消费者保护，完善保险合同规则，进一步明确保险机构禁止性行为规定；五是提高违法违规成本，扩大法律责任覆盖面，提高罚款幅度。

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年9月18日保险板块估值0.47-0.80倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

2.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

2.3.1.信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

信托行业2025年上半年利润同比微增。2025年6月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024年末增加2.87万亿元、增长9.73%，比2024年6月末增加5.43万亿元、增长20.11%。2025H1信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1信托业经营收入为343.62亿元，较上年同期增加11.09亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2.期货：2026年8月成交额同比增长

2026年8月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，8月全国期货交易市场成交量为10.87亿手,成交额为85.04万亿元，同比分别增长29.05%和30.67%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

2026年7月期货公司利润同比下降。截至2026年7月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2026年7月实现营业收入23.56亿元，同比下降44.98%，环比下降39.78%；净利润0.73亿元，同比下降94.56%，环比下降93.90%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至 2026 年 6 月 30 日，共有 92 家期货公司在协会备案设立 95 家风险管理公司，其中有93 家风险管理公司备案试点业务。2026年7月期货风险管理公司实现业务收入25.15亿元，环比减少7.30亿元，净利润0.15亿元，环比减少4.05亿元。

3.行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。

非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。

4.风险提示

1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。

东吴非银 孙婷团队：孙婷、何婷、曹锟、欧旺杰、武欣姝、罗宇康