液冷行业深度研究报告（2026）

风险提示：本报告仅为行业信息整理，不构成任何投资建议。订单为企业公告口径，最终收入确认受交付、验收、项目进度、汇率、客户需求变化等多重因素影响，业绩兑现存在不确定性。

一、行业概述：AI 算力驱动，液冷从 “可选方案” 升级为 “算力基建刚需”

随着大模型训练、推理业务爆发，AI 芯片功耗持续上行，新一代 GPU 单芯片 TDP 突破千瓦级别，单机柜功率密度快速抬升，传统风冷散热已经触及物理极限。空气导热系数极低，在单机柜 50kW 及以上的高密度智算场景，风冷方案不仅无法控制芯片热点，同时 PUE 难以满足国内及海外数据中心能耗监管要求，液冷技术成为解决高功率算力散热的核心路径。

液冷的核心原理是利用液体远高于空气的换热能力带走芯片热量，分为 \\ 冷板式液冷、浸没式液冷（单相 / 两相）\\ 两大主流路线。冷板式液冷属于间接换热，冷却液不直接接触服务器主板，改造难度低、适配存量机房改造，是当前产业化放量主力；浸没式液冷将服务器硬件浸泡在绝缘冷却液中，散热效率更高，PUE 最低可至 1.05，适合新建超高功率密度智算中心，但前期 CAPEX 投入更高，对服务器元器件材料兼容性、机房基建改造要求严苛。

从产业链结构看，液冷分为一次侧和二次侧。一次侧包含冷却塔、冷水机组、板式换热器，负责将热量排放至室外，价值占比约 25%-30%；二次侧贴近服务器，包含 CDU 冷量分配单元、冷板、快速接头、管路、液冷工质、机柜等，价值量占 70% 以上，是产业链价值核心，也是国产厂商重点突破的环节。

政策端持续推动绿色数据中心建设，国内多地对新建大型智算中心 PUE 设置硬性上限，海外欧洲、新加坡等区域陆续出台数据中心能耗管控政策，强制约束高能耗风冷机房新建。在算力需求、芯片功耗、能耗政策三重驱动下，液冷服务器渗透率快速上行，国内液冷市场规模持续高速增长。机构测算，2026 年国内液冷数据中心市场规模预计突破 230 亿元，全球液冷市场规模接近千亿人民币，2026-2027 年行业维持 40% 以上高增速，行业进入订单集中落地、业绩兑现的关键周期。

二、行业核心驱动逻辑

2.1 AI 高功耗芯片是底层核心驱动力

传统通用服务器单机柜功率多在 5-10kW，风冷完全可以满足散热需求。而 AI 训练服务器单机柜功率普遍达到 40kW-80kW，未来新一代算力平台单机柜功率有望突破 100kW。在这种功率密度下，风冷风机能耗急剧上升，机房噪音、局部热点、芯片降频等问题凸显，直接影响算力稳定性。液冷方案可以大幅降低散热风扇功耗，消除芯片热点，保障 GPU 满负载稳定运行，保障算力输出，是高功率智算集群的基础硬件保障。

2.2 全生命周期 TCO 优势逐步显现

市场早期对液冷的顾虑集中在初始建设成本偏高。但长期全生命周期测算显示，高密度智算中心采用液冷方案，3 年周期内总拥有成本相比风冷低 19%-24%，投资回收期约 2 年。液冷大幅降低散热风机能耗，电费是数据中心运营最大成本，长期电费节约可以覆盖前期硬件投入。对于长期运营的算力租赁企业，液冷具备明确经济性优势，头部云厂商、算力运营商新建算力集群时，优先选择液冷架构。

2.3 国产供应链成熟，海外订单打开第二增长曲线

早期液冷核心部件、冷却液、接头等依赖海外厂商，经过多年研发迭代，国内企业已经实现冷板、CDU、管路、液冷工质、整机系统集成全链条国产化。国内头部厂商产品通过英特尔等国际生态认证，具备海外大型算力项目交付能力。2026 年液冷行业重大变化就是海外订单爆发，国内液冷设备厂商开始批量承接北美、东南亚海外智算中心订单，打开海外市场增量空间，不再局限于国内算力项目。

2.4 技术路线迭代并行，冷板为主、浸没长期扩容

短期 1-2 年内，冷板式液冷依然是市场主流，适配存量机房改造、项目交付速度更快，项目落地确定性更强；中长期，新建超大功率智算中心将更多采用浸没式液冷。两条路线并非互相替代，很多大型算力项目采用冷板 + 浸没混合方案，根据不同机柜功率密度分区部署，行业呈现多路线并行发展格局。

三、核心上市公司订单拆解（2026 年最新订单口径）

近期多家液冷头部企业披露在手液冷订单，订单体量大幅增长，直观验证行业景气度上行，下面逐一梳理核心企业业务与订单情况：

3.1 申菱环境：海内外双线发力，海外大额订单超预期

申菱环境同时布局冷板式、浸没式液冷系统，具备大型智算中心液冷总包交付能力，是国内液冷系统集成核心厂商。2026 上半年，公司液冷订单 18 亿元；9 月 17 日公告新增海外液冷订单 4.15 亿美元，折合人民币约 30 亿元，叠加原有订单，公司在手液冷订单预计合计 48 亿元。

申菱环境的差异化优势在于海外项目交付能力，本次大额海外订单标志国内液冷厂商获得海外大型算力客户认可，海外市场成为公司重要增长引擎。公司液冷业务具备总包能力，可提供从冷源、CDU、机柜到系统运维一体化方案，国内多个大型智算中心项目落地验证。海外项目交付周期、回款节奏、汇率波动是后续业绩兑现的核心观察点。

3.2 英维克：液冷全链条龙头，在手订单行业第一

英维克是国内液冷赛道标杆企业，实现冷板、CDU、快速接头、液冷工质、机柜、冷源全链条自研自产，其长效液冷工质获得英特尔认证，是国内少数具备端到端全场景液冷交付能力厂商，覆盖冷板与浸没双路线。截至当前，公司在手液冷订单超过 85 亿元，在手订单规模在液冷设备厂商中位居首位。

英维克的核心壁垒在于完整的产品矩阵与长期技术积累，深度绑定国内头部服务器厂商与云厂商，在国内大型智算中心项目中标率较高。二次侧核心部件自研，能够控制产品成本，在激烈的项目招投标中具备竞争力。公司订单体量最大，后续订单分批次交付、确认收入节奏，是液冷板块业绩兑现的核心风向标。

3.3 高澜股份：电力热管理延伸数据中心液冷，核心部件自主可控

高澜股份最早深耕电力电子、新能源大功率设备冷却业务，依托原有热管理技术平移切入数据中心液冷赛道，产品覆盖冷板式、浸没式液冷系统，CDU、管路、屏蔽泵、快速接头等核心部件自主生产。公司当前在手液冷订单约 16.28 亿元。

相比英维克、申菱环境，高澜整体营收体量偏小，液冷订单对业绩边际弹性更大。公司优势在于大功率流体换热、管路系统工程经验，在电力行业积累的高压、高可靠性冷却技术可以复用至 AI 算力场景。短板在于数据中心行业客户积累相对晚于行业龙头，客户拓展仍在加速阶段。

3.4 冰轮环境：工业制冷技术迁移，液冷业务稳步放量

冰轮环境依托工业制冷、大型换热设备技术储备切入液冷赛道，具备大型冷源、换热设备制造能力，在手液冷订单约 12.91 亿元。公司擅长大型制冷机组、换热系统制造，一次侧冷源产品具备较强竞争力，在大型智算中心项目中，冷源设备配套订单获取能力突出。

冰轮环境的业务逻辑是工业制冷能力向算力散热迁移，大型机组制造能力是核心优势，液冷业务增速持续高于公司传统主业，成为第二增长曲线。业务短板在于二次侧服务器端液冷组件布局相对薄弱，更多聚焦一次侧冷源设备，项目以配套供货为主，整机总包项目占比相对有限。

3.5 川润股份：液压、换热设备转型，参与行业标准制定

川润股份原有主业为液压润滑设备，依托流体换热、管路系统能力切入数据中心液冷，参与编制《数据中心液冷系统技术规范》行业标准，掌握单相、浸没式液冷技术，在手液冷订单 7.2 亿元。公司液冷业务体量相对较小，但技术标准参与度高，在中小型液冷项目、细分场景具备竞争力。

3.6 东阳光：算力运营 + 液冷一体化，百亿级算力框架合同

东阳光与其他液冷设备厂商定位不同，属于算力运营商，控股子公司签署算力服务框架合同，合同金额区间 160-190 亿元。公司通过收购秦淮数据、并购大图热控，打通算力运营、液冷散热、服务器硬件配套产业链，自建液冷方案支撑自有算力集群运营，液冷是其算力业务的底层配套。

需要区分：东阳光 160-190 亿为算力服务框架合同，不是液冷设备订单，合同收入来源为算力租赁服务费，液冷设备是自建算力集群的基建投入，并非直接对外销售液冷设备。合同周期长达 5 年，按月结算，框架合同不等于确认收入，存在客户算力需求变化、服务器硬件采购、项目建设进度等多重不确定性，但该订单代表国内大型算力租赁业务的巨大市场空间，带动液冷设备需求。

四、行业竞争格局分析

当前国内液冷行业处于高速成长期，市场格局尚未完全固化，呈现系统集成龙头 + 核心部件厂商 + 算力运营商三类玩家同台竞争的格局。

第一类是系统总包厂商，代表企业英维克、申菱环境，具备全链条方案设计、成套设备交付、现场施工调试能力，能够承接大型智算中心总包项目，在手订单体量最大，直面云厂商、算力运营商客户，是行业核心受益标的。总包项目门槛高，需要项目案例、供应链、售后运维综合能力，头部企业优势持续扩大。

第二类是核心部件及冷源厂商，高澜股份、冰轮环境、川润股份属于这类。企业依托原有热管理、工业制冷、流体设备技术，聚焦 CDU、冷板、冷水机组、换热设备等细分部件供货，多作为总包方的配套供应商，部分可以承接中小型项目。这类厂商优势在于单品制造能力，缺点是整体方案整合能力弱于总包龙头。

第三类是算力运营一体化厂商，以东阳光为代表。企业向上游布局液冷技术，自建液冷算力集群，对外提供算力租赁，液冷作为内部配套，需求内生，同时对外输出液冷方案，打通算力运营和散热基建。

从竞争态势看，行业快速扩容阶段，短期是增量市场，各厂商都能拿到订单，竞争压力相对缓和。中长期随着项目增多，行业价格战压力会逐步显现，具备全链条自研、项目交付经验、稳定客户资源的龙头企业，盈利能力更稳定；仅做单一零部件、无项目落地案例的厂商，盈利压力更大。海外市场方面，国内厂商成本优势明显，海外大型算力项目逐步放开供应商认证，海外订单将成为头部企业重要增量来源。

五、行业面临的风险与挑战

5.1 订单确认风险

上市公司披露的 “在手订单”、框架合同不等于当期营业收入。液冷项目建设周期较长，需要分阶段交付、现场调试、客户验收后才能确认收入。项目存在延期交付、客户调整算力规划、项目暂缓、验收不达标等情况，存在订单无法如期转化为营收的风险。海外订单还叠加汇率波动、海外项目施工、海外客户认证、地缘政策等额外不确定性。东阳光的算力框架合同属于长期框架，最终结算金额取决于实际服务器上架数量，存在较大弹性。

5.2 技术路线迭代风险

冷板式、单相浸没、两相浸没路线竞争持续，若未来行业技术路线发生重大转向，企业前期研发、产能投入可能面临减值风险。同时 AI 服务器硬件快速迭代，液冷系统需要适配新一代芯片，对厂商持续研发能力提出很高要求。冷却液材料、密封、防腐、长期可靠性等工程问题，在大规模长期运营中可能暴露故障隐患。

5.3 价格竞争与毛利率下行风险

随着赛道热度提升，大量企业跨界进入液冷行业，投标竞争加剧。大型总包项目招投标价格战可能压缩行业整体毛利率。液冷设备硬件原材料（铝材、钢材、冷却液、泵阀）价格波动，也会影响企业成本与盈利水平。

5.4 算力需求不及预期风险

液冷需求高度依赖 AI 资本开支。若大模型行业资本开支放缓、算力需求不及预期、客户缩减算力采购计划，智算中心建设进度放缓，将直接导致液冷设备订单下滑，行业景气度下行。

5.5 运维与安全风险

浸没式液冷涉及绝缘冷却液，存在介质泄漏、材料腐蚀、长期老化、运维检修复杂等工程难题；冷板式液冷存在管路漏水风险，一旦漏水会直接造成服务器硬件损坏。大规模商用后的长期运维成本、设备可靠性，是行业长期需要验证的问题。

六、行业未来发展趋势预判

第一，液冷渗透率持续上行，从大型智算中心逐步向通用高功率数据中心扩散。当前液冷主要集中在 AI 训练集群，未来随着服务器功率普遍提升，推理算力、高性能计算、IDC 机房都会逐步普及液冷，市场空间进一步打开。

第二，国产厂商加速出海，海外订单成为第二增长曲线。海外北美、中东、东南亚新建大型算力集群对液冷需求旺盛，国内液冷设备在成本、交付周期上具备优势，头部厂商持续突破海外客户认证，海外订单占比有望持续提升。申菱环境本次大额海外订单，是国内液冷厂商出海加速的标志性事件。

第三，产业链价值分配向二次侧核心部件倾斜。CDU、冷板、快速接头、专用冷却液等二次侧组件技术壁垒更高，价值量更大，具备自研能力的企业，长期盈利能力优于单纯冷源制造厂商。

第四，全生命周期运维服务成为新增长点。液冷项目不是一次性设备销售，后期冷却液更换、管路维护、系统监测、故障运维服务市场空间巨大，具备运维能力的厂商可以持续获取后续服务收入，增厚利润。

第五，多技术路线长期共存。冷板在存量改造、中高密度场景持续为主流；新建超高功率集群优先采用浸没式；混合方案会在大型算力园区广泛应用，不存在单一技术完全替代另一条路线的情况。

七、报告总结

AI 算力高功耗带来散热底层变革，叠加能耗政策约束，液冷行业已经进入高增长周期。从上市公司披露订单数据看，英维克、申菱环境订单体量领先，验证行业需求爆发；高澜、冰轮、川润订单稳步增长，细分赛道受益；东阳光依托百亿算力框架合同，代表算力运营端对液冷基础设施的巨大需求。

短期维度，行业核心看点在于在手订单的交付落地、收入确认进度，海外订单兑现是重要超预期变量；中长期看，核心竞争壁垒在于全链条方案能力、客户认证、长期工程可靠性与海外市场拓展能力。

行业并非没有挑战，算力资本开支波动、项目交付延迟、行业价格战、技术路线选择、海外地缘与汇率都是潜在风险。液冷赛道景气度高，但企业业绩兑现分化，具备总包能力、全链条自研、海外交付能力的龙头企业，长期成长确定性更强。随着 AI 算力建设持续推进，液冷作为算力基础设施的核心环节，未来数年将维持较高行业增速。