一、核心观点

算力正在从技术基础设施演变为一种可投资、可定价、可证券化的新型资产类别。中国算力产业正处于从“规模扩张”向“效能提升”转型的关键窗口期：

需求端，AI推理算力需求爆发式增长，供需缺口持续拉大；

供给端，国产芯片替代加速推进，产业链自主闭环正在形成；

政策端，算力网被纳入国家“六张网”和新基建重大工程，顶层设计从规划走向工程落地。“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，算力租赁市场规模有望在2026年突破2600亿元。以下从七个维度展开系统分析。

二、产业投资空间：长周期高景气赛道

2.1 市场规模与增速

中国算力产业正处于量价齐升的黄金期。据中国信通院数据，国内算力租赁市场规模从2024年的约1480亿元增长至2025年的约2116亿元，2026年一季度已达680亿元，全年预计突破2600亿元。智能算力规模方面，截至2026年6月底，全国智能算力总规模达2185 EFLOPS，同比增长177%。

更值得关注的是供需缺口的结构性特征。2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅128%，供需缺口持续拉大。中信建投指出，AI算力已全面迈入“推理主导”的新周期，产业正从“粗放扩张”跃迁至“高端溢价与精细运营”阶段。

2.2 投资规模

算力网建设已被纳入国家“六张网”战略。据有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，2026年“六张网”及相关重点领域建设投资规模将超7万亿元，算力网是其中最大的增量板块之一。

从企业层面看，主要市场主体的投资力度持续加大：中国移动2026年上半年算力网投资同比增长71%，智能网投资同比增长85%，全年资本开支中算力相关投资超175亿元，占比达35%；腾讯2026年第二季度单季资本开支达527.8亿元，同比增长；联想集团AI相关业务收入同比增长60%，达到634亿元人民币，创历史新高。

2.3 典型案例

万国数据与乌兰察布市政府签署战略合作协议，计划未来五年投资超过300亿元建设高密度数据中心园区；晶科科技与宁夏中卫1GW算力中心项目达成合作意向，计划总投资约245亿元。今年前7个月，国内单个中标金额亿元以上的智算中心、数据中心相关项目达150个以上。

三、能源布局：算电协同的战略逻辑

3.1 电力成本是算力运营的核心变量

电力成本已占数据中心运营成本的六成以上。随着AI大模型参数从千亿级向万亿级跨越，算力基础设施成为“用电大户”，如何破解“缺电、电贵、碳高”的困局，直接决定了算力投资的回报率。

3.2 “东数西算”的能源地理逻辑

2022年，我国全面启动“东数西算”工程，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏8个国家枢纽节点布局10个国家数据中心集群。其核心逻辑是将算力需求（东部）与能源供给（西部）在空间上重新匹配——西北地区风光资源富集，但长期面临“弃风弃光”和消纳困难；数据中心具有24小时不间断运行的稳定负荷属性，为新能源就地消纳开辟了全新模式。

3.3 绿电聚合直供模式

甘肃庆阳“东数西算”产业园区是全国首创绿电聚合直供数据中心的试点项目。该模式将分散的风电场、光伏电站“打包”为稳定电流，定向输送给算力集群，跳过了传统电网长距离输送环节。目前到户综合电价已稳定控制在0.4元/千瓦时以内，仅此一项预计全年可为园区企业降低用电成本3000余万元；每年可节约标准煤61万吨，减少二氧化碳排放161万吨。园区绿电供给占比超过80%，已吸引600多家数字经济龙头企业注册落地。

内蒙古乌兰察布同样形成了算电协同的示范效应。截至2026年8月，当地投运算力规模达17.2万P，智算占比超95%，同比增速112%；2026年上半年内蒙古全区算力总规模达31.5万P，智算29.7万P，双双位居全国首位。中金零碳算力基地并网投产，成为国内首个风光储一体化直供服务器的算力园区。

3.4 对投资决策的启示

能源布局决定了算力项目的边际成本优势。投资者应重点关注：一是绿电聚合直供模式的可复制性；二是算电协同试点向更多西部枢纽节点的扩展节奏；三是电力成本下降对算力租赁企业毛利率的直接增厚效应。

四、硬件产业链：从芯片到系统的全链条

算力产业链可以拆解为“造、传、存、租”四种生意：芯片和服务器负责“算”，光模块、交换机负责“传”，存储芯片和设备负责“存”，IDC与算力租赁负责“租”。

4.1 “造”——AI芯片：国产替代的确定性主线

国产AI算力芯片已形成华为昇腾、寒武纪、海光、沐曦等多条路线，阿里平头哥、百度昆仑芯也在加速进入市场。据行业数据，国产卡整体出货占比已抬升至60%以上，华为昇腾单一品牌份额接近30%。DIGITIMES预估2026年中系高阶云端AI加速器出货将达212.3万颗，同比增长136%，其中华为市占率将逾五成。

驱动因素方面，地缘政治与供应链安全诉求使国产替代成为长期确定性逻辑。据彭博行业研究调查，中国企业预计未来12个月将把46%的AI加速器预算投向国产芯片，远高于目前的30%。国资智算中心国产化率要求不低于75%，国产芯片正从“可用”向“好用”加速渗透。

关键瓶颈在于HBM存储芯片和先进封装。2026年HBM供需缺口率仍达43.5%，CoWoS先进封装缺口20%～30%，存储芯片企业在供给偏紧格局下有望持续受益。

4.2 “传”——光模块：全球竞争力最强的环节

光模块是算力网络的“高速公路”。集群规模越大，对传输速度、时延和稳定性的要求越高。当前行业正经历从800G向1.6T乃至3.2T的代际升级，2026年被视为1.6T光模块规模商用的元年，硅光技术渗透率有望首次超过50%。

产业格局上，中国厂商在全球光模块市场占据重要席位——全球前十大光模块企业中，中国公司占据七席。以新易盛、中际旭创、天孚通信组成的“易中天”龙头组合，凭借过硬的财报数据与极高的利润率，已成为资本市场上最受关注的算力标的之一。

4.3 “存”与“租”——存储与算力租赁

HBM存储芯片的供给紧张格局是“存”环节的核心矛盾。算力租赁则是当前增长最快的商业模式。算力租赁以“按需付费、弹性扩容”为特征，客户无需大额资金自建GPU集群，可快速补足算力缺口，商业模式正从裸金属租赁向Token分成与Token工厂一体化服务升级。

4.4 配套环节：液冷与PCB

AI芯片功耗持续攀升使液冷从“可选项”变为“必选项”。中国液冷服务器渗透率已从2021年的不足3%提升至2025年的20%，预计2026年将跃升至37%。中金公司预测，2026年全球智算中心液冷市场规模将达1147亿元，同比增长273%。此外，高端PCB（印制电路板）也是算力基础设施的关键配套环节，主营AI服务器高端PCB的胜宏科技三季度营业收入达141.17亿元，业绩增长显著。

五、算力金融化与全球化变现

5.1 算力资产化的全球趋势

2026年8月，英伟达与贝莱德、黑石、高盛、KKR等六大华尔街顶级资管机构达成战略合作，搭建独立算力基础设施融资平台，长期目标动员超过5000亿美元第三方资本。不同于传统的芯片销售模式，这一合作标志着算力被正式定义为一类独立、可运营、可融资、可证券化的基础设施资产。

其运作机制的核心是将高端GPU集群、光纤网络、电力合约与长期算力租用协议打包为独立特许经营实体（SPV），以此资产池进行结构化融资，实现了算力债务的“表外化”。算力资产被“原子级拆分”为“FLOPs/小时”或“GPU-Hours”等标准化单位，完全具备了可拆分、同质化、可互换的Token属性。

5.2 中国的算力金融化探索

上海正在积极布局算力金融化的基础设施。2026年6月，上海市发布《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》，明确提出“做好电力期货、算力期货研发准备”。业内人士指出，算力期货作为“定海神针”，可提前锁定价格、对冲波动，将无形算力转化为可流通资产，推动现货交易升级为可预期的成熟市场。目前全球GPU算力市场存在四家机构报价“各唱各调”的局面，标准化算力单元最大价差超过2美元/小时，中国若能率先建立统一的算力定价基准，将在全球算力金融化进程中占据关键节点。

5.3 算力出海与全球化变现

中国算力能力的全球化输出已实质性启动。2026年7月，“一带一路”Token出海战略联盟在上海签约成立，这是国内首个以跨境Token服务、AI算力出海为核心的多边产业协作组织。四川雅安已实现首批Token业务出海，向东南亚及“一带一路”国家提供AI数字服务。中国移动也在推进“通信+算力+智能”全栈融合的跨境算网底座建设。

对投资者而言，算力全球化的变现逻辑意味着：算力资产的价值不仅取决于国内需求，还将受益于跨境Token服务和AI基础设施输出的增量空间。

六、算力在AI竞争中的主导作用

6.1 竞争焦点从模型层下沉到底层算力

全球AI产业正在经历一个关键转折：表面上的竞争焦点仍在模型参数和推理能力，但更深层的胜负手已经下沉到底层算力供给能力。AI竞争实质上比的是“谁能持续供给算力、稳定生产Token、快速支撑应用迭代”。上海交大发布的AI蓝皮书提出“算力、存力、运力、电力”四力框架，指出AI基础设施已从传统数据中心升级为面向大模型训练与推理的公共基础设施。

6.2 中国算力的差异化优势

从产业数据看，中国算力基础设施的规模和水平已位居全球前列。人工智能芯片从“可用”到“好用”，与国产大模型深度适配，形成差异化竞争优势。DeepSeek、通义千问、豆包等大语言模型多项关键指标进入全球前列，一批国产芯片万卡集群已建成，AI相关产业规模超万亿元，重点行业AI整体渗透率突破80%。

6.3 算力对经济与金融体系的深远影响

算力作为数字经济时代的新质生产力核心引擎，其影响已超越技术层面。从金融角度看，算力金融化正在重塑资本市场的估值逻辑——市场不再单纯关注硬件销售毛利率，而是转向关注算力年化续约收入、算力池利用率以及每TFLOPS资本回报率。从经济角度看，“十五五”时期算力网4万亿元直接投资将产生显著的乘数效应，带动上下游产业链的联动增长。

七、全产业链认知与投资工具

7.1 产业链全景

对普通投资者而言，理解算力产业链需要把握三个层次：上游是芯片、服务器、光模块、PCB、液冷等硬件环节；中游是IDC建设运营、算力调度平台；下游是算力租赁服务、Token分成、AI应用。产业链价值正在从单一的GPU向高速互联、PCB、电源、液冷和存储等配套环节扩散。

7.2 代表性A股标的

芯片环节：海光信息三季度营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；服务器环节：浪潮信息2025年实现营业收入1647.82亿元，龙头地位稳固；光模块环节：“易中天”组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）财报数据与利润率表现突出；PCB环节：胜宏科技三季度营业收入141.17亿元。2025年全年，国证算力基础设施指数累计涨幅达80.74%。

7.3 投资工具

2026年9月，首批创业板算力基础设施ETF相继成立上市。创业板算力ETF天弘和创业板算力ETF华夏分别于9月16日和17日登陆深交所，跟踪创业板算力基础设施指数，从创业板中选取50只涉及计算、网络、存储、运维等算力基础设施领域的龙头标的，为投资者提供了一键布局算力赛道的工具。

八、政策方向与算力布局

8.1 顶层设计：从规划到工程落地

算力的战略地位逐级跃升。2020年算力首次被纳入新基建体系；2022年全面启动“东数西算”工程；“十四五”时期完成基础体系搭建和算力总量提升；“十五五”时期算力基础设施首次被列入五年规划重大工程项目，全国一体化算力网纳入109项重大工程项目，政府工作报告明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”。

2023年10月，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，部署25项重点任务，从建设布局、算力结构、异构协同、标准体系等方面完善算力综合供给体系。

8.2 区域布局：刚性约束下的集聚

“十四五”中期以来，政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划布局刚性约束”，明确“国家枢纽节点外原则上不得新建各类大型及超大型数据中心”。这一约束意味着算力资源将向八大枢纽节点进一步集聚。截至2026年，八大枢纽已建成智能算力占全国总量的87.3%。

8.3 算力券与政府购买算力服务

“十五五”规划纲要提出“支持通过政府购买算力服务、算力租赁等多种方式满足算力需求”。算力券是重要工具，上海、贵州等多地正明显提高算力券的补贴额或比例，重点支持智能算力，并扩宽支持范围至AI产业链上下游。这一政策工具直接降低了中小企业的算力使用成本，有助于扩大算力需求基数。

九、风险提示

技术迭代风险。 GPU等算力硬件折旧速度快于传统基础设施，技术淘汰可能导致资产贬值加速。华尔街金融工程能否对抗技术淘汰周期，仍存不确定性。

供需结构分化风险。 当前算力供给呈现“高端持续紧缺、中低端趋于结构性饱和”的分化格局，低端算力资产可能面临利用率不足和价格下行压力。

金融化杠杆风险。 算力资产证券化虽然打开了产业扩张的上限，但也埋下了债务周期、资产贬值和风险集中的隐患。

地缘政治风险。 海外制裁与出口管制可能影响先进芯片的供应链稳定性，尽管国产替代正在加速，但短期内部分关键环节仍存在供给瓶颈。

政策执行节奏风险。 “东数西算”枢纽节点的建设进度、绿电聚合模式的推广速度、算力期货的落地时间表等均存在不确定性。

十、总结

中国算力投资的核心逻辑可以概括为三条主线：

第一条是量的扩张——“十五五”时期4万亿元直接投资、算力租赁市场从千亿向数千亿的跨越、八大枢纽算力规模的持续扩容；

第二条是质的升级——国产芯片从“可用”向“好用”的渗透、液冷和光模块的代际迭代、算力租赁从裸金属向Token服务的商业模式升级；

第三条是金融化的价值重估——算力期货的推出、算力资产的证券化、跨境Token出海的变现通道打开。

这三条主线相互支撑：量的扩张为产业链企业提供营收增长，质的升级为头部企业创造利润率优势，金融化则为整个产业提供资本循环的闭环。对投资者而言，理解算力投资的关键不在于追逐单一环节的短期波动，而在于把握这三条主线共振的长期趋势。