经历此前一轮行业深度调整之后，券商基金分仓佣金业务迎来强势修复。2026 年上半年全行业分仓佣金规模突破 87 亿元，同比大幅增长 95%，近乎实现规模翻倍。市场总量快速抬升的背后，并非全体机构雨露均沾，行业格局正在加速重构。头部券商守住基本盘，中型券商奋勇向前，一批特色机构抓住窗口期实现位次跃升，成为本轮行情中的黑马；与此同时，也有部分机构出现收入收缩，行业分化进一步加剧。

市场触底反弹，分仓佣金迎来修复窗口

分仓佣金是衡量券商卖方研究实力、机构客户服务能力的重要标尺，佣金规模变化，既反映资本市场交投冷暖，也折射卖方研究行业的生存生态。

回望过去两年，分仓佣金市场经历明显波动。受市场行情、公募考核机制、佣金费率改革多重因素影响，行业总规模此前持续收缩，不少券商研究所面临人员优化、业务收缩的压力。进入 2026 年上半年，A 股市场交投活跃度显著抬升，权益市场赚钱效应回暖，公募基金管理规模稳步扩张，基金调仓、交易频次提升，直接带动分仓佣金这块蛋糕快速做大。

总量暴涨 95% 的背后，是市场交易活跃度与机构资金规模双向共振。市场流动性改善，机构投资者交易需求释放，让卖方研究的价值再度被重视。全行业已有 28 家券商分仓佣金突破亿元门槛，对比去年同期数量明显增加，更多机构得以跻身亿元阵营。但总量扩张并不代表行业普涨，马太效应依旧显著，头部机构依旧牢牢占据主要市场份额，前二十家机构合计拿走超七成佣金收入，行业资源继续向具备综合服务能力的机构集中。

头部阵营胶着博弈，梯队差距持续收窄

行业第一梯队的座次整体保持稳定，但内部竞争烈度明显加大，头部之间的差距正在不断缩小。头部券商凭借完整的研究覆盖、庞大的销售团队、完善的机构服务体系，依旧占据榜单前列，维持规模优势。

在大盘上行的环境之下，不少传统头部券商不只是守住阵地，同样实现收入翻倍增长。广发证券、中信建投、申万宏源等机构同比增速均突破 100%，在庞大的收入基数之上实现高增长，展现出头部机构的业务弹性。头部券商不再单纯比拼研报产出数量，而是转向研究质量、路演服务、产业资源对接、全业务链条协同的综合比拼，为公募、保险、社保等各类机构客户提供一揽子服务方案，以此巩固分仓席位份额。

前十内部格局也出现微妙变化，席位不再是铁板一块。部分传统头部机构位次有所回落，中型券商抓住机会向上突围，前十阵营的竞争已经从规模比拼演变为综合机构服务能力的较量。强者恒强的逻辑没有改变，但追赶者的脚步越来越快，固化多年的行业座次正在被搅动。

黑马批量突围，差异化打法撕开增长空间

本轮佣金浪潮中最大看点，来自一批实现跨越式增长的黑马机构。它们当中，既有深耕机构业务多年的中型券商，也有跨界发力研究业务的互联网券商，还有起步时间不长的新兴研究所，避开与巨头正面硬刚，依靠差异化路线实现位次抬升。

部分中型券商依靠研究所体系改革，实现实力跃迁。国金证券持续推进研究业务体系升级，拓宽行业覆盖，强化研究销售协同，在数字化服务工具上持续布局，佣金收入同比增幅接近 182%，直接冲进行业前十，成为前十席位当中最大的变量。兴业证券持续深耕优势赛道，强化产业调研与深度报告输出，增速同样大幅跑赢行业平均水平，位次稳步上行。

互联网券商的转型成效开始兑现。东方财富证券依托自身庞大的零售客户基础，持续引进研究人才，补齐卖方研究短板，把流量优势逐步转化为机构业务能力，上半年佣金同比增幅高达 277%，榜单位次大幅攀升，成为互联网券商转型机构业务的典型样本。华源证券成立时间较短，却延续高速增长态势，凭借灵活机制聚焦重点赛道，持续收获机构客户认可。财通证券、华福证券等机构同样交出翻倍以上的增长答卷，在巨头林立的市场当中找到属于自己的生存空间。

除了亿元阵营的选手之外，榜单尾部也出现小规模机构爆发式增长。部分基数较低的券商，依靠团队扩充、赛道聚焦，实现收入数十倍级别提升。当然，低基数带来的高增长能否持续，还需要看后续研究团队稳定性、机构客户粘性能否持续兑现。

冷热分化加剧，卖方研究告别 “靠天吃饭”

市场总量高歌猛进的另一面，是行业内部严重的冷热分化。并非所有券商都分享到市场回暖红利，部分券商分仓佣金收入出现逆势下滑。在行业整体近乎翻倍的行情之下，依然有机构收入规模收缩，尾部券商生存压力并未缓解。增量时代尚且出现明显下滑，足以说明单纯依靠行情红利已经无法保障业务生存，卖方研究已经彻底告别过去粗放扩张的时代。

费率改革大背景下，机构付费变得更加理性。公募基金付费更加看重研究能否创造实际价值，单纯的研报数量、路演频次不再是制胜法宝。能不能输出有洞察力的产业观点，能不能对接产业资源，能不能为投资带来有效参考，才是机构客户选择分仓席位的核心标尺。未来分仓佣金不再是简单的周期型业务，而是券商机构业务的结构性资产。

对于券商研究所而言，未来只有两条可行路径：要么做大做强，构建全行业覆盖的综合研究能力；要么走特色化路线，聚焦部分优势赛道做深做透。大而不强、没有特色的研究所，会持续面临份额被挤压的局面。上半年佣金暴涨只是阶段性的市场结果，行业洗牌远未结束，随着机构客户考核持续优化，卖方研究行业还将继续演绎位次更迭。