申万宏源、兴业证券、中信证券、广发证券、方正证券、中泰证券、东吴证券、开源证券、国金证券、华金证券

01

申万宏源-压制估值的因素：短期格局无法外推远期（王胜等；2026-8-29）

A股2026二季报收官：26Q2全A两非营收和净利润增速延续上行，符合预期。26Q3受PPI同比回落、营收增速承压、成本压力显现影响。26Q3周期和制造业绩增速回落是大概率。维持中短期市场判断不变，二次探底兑现后，市场反弹可能持续到9月下旬，市场预期行稳致远政策发力，长中短期乐观预期集中发酵后，可能才是本轮反弹行情的高点。本轮AI链行情重启所需的产业催化级别更高，所需的时间大概率也更长。对应9月无法创新高，还有新的调整波段。科技震荡调整的波段可能是季度级别。不论宏观还是产业，都面临当下格局无法外推远期的问题。高美债收益率与远期美国财政可持续、企业信用风险可控不兼容。AI算力各环节普遍通胀，也与远期AI应用不断拓展不兼容。短期AI链产业仍有积极催化，推动超跌反弹延续，但远期产业景气有波折的担忧未有效缓解，估值仍受压制。维持9月反弹延续判断，结构选择重点仍是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。近期有新增产业景气催化的海外AI算力链，英伟达链、存储和PCB，也是短期有弹性的方向。

02

兴业证券-盈利为何这么强？（张启尧等；2026-8-30）

一季报时，全A非金融净利润同比就率先实现12.61%的双位数增长。而刚刚披露的中报当中，全A和全A非金融景气继续加速，盈利增速双双站上双位数。此次盈利修复的亮点不仅在于增速，广度也在提升。往后看，即使市场仍面临外部流动性趋紧、估值压制的担忧，但内部盈利的高增、修复范围的持续扩大，仍将对市场形成支撑、并提供更多可把握的配置机会。这是今年波折的市场中，我们最大的信心来源。“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”。 制造业升级带来的人口聚集能力和财富效应，将反哺地产和消费需求，为内需增长带来新的动力。从中报数据看，这样一种路径已经在演绎。科技、高端制造成为中国经济增长的新引擎，而地产、消费成为财富效应传导下，后周期的“被拉动者”。围绕本轮景气改善的几条线索，定价更广泛的基本面修复：AI链景气加速：算力硬件（半导体、通信设备、元件、计算机设备）、软件应用（软件开发、游戏、消费电子）、上游设备（自动化设备、专用设备）、上游材料（小金属、工业金属、塑料、玻璃玻纤、电子化学品）；传统出口链景气优势：医药（创新药、医疗器械）、新能源（电池储能、电网）、汽车（汽车服务、商用车、零部件、摩托车）、轻工（造纸、包装印刷）、家电（黑电、小家电）、纺织制造；内需困境反转：房地产开发、美护、零售；地缘带动的资源品涨价：炼化、煤炭。

03

中信证券-如何应对快速轮动的行情（裘翔等；2026-8-30）

2022年后A股“结构性快速轮动”是常态，极高轮动速度持续时间一般在1~2个月，高速轮动背后的共性是盈利上修的广度不足，可持续的主线稀缺。当前，贸易摩擦步入高发期，汇兑损益的影响也在放大，出海作为A股最重要的业绩线索之一遭遇估值约束，制约了行情的宽度，容易形成行业快速轮动的市场状态。打破僵局需要新的变化，近期的AI进展强化了算力需求快速增长的既有趋势，但不足以改变远期商业化叙事，若后续看到类似RSI、防蒸馏等可能的新变化出现则有望打开远期估值空间。在行情快速轮动的阶段，主要的风格策略当中，赢家大部分是“低估值系”策略，不过其中只有PB-ROE策略在快速轮动环境下明显占优，且策略收益率随着轮动速度提升而进一步增强，动量策略则是快速轮动阶段最受损的策略，高轮动下市场机会或将更多体现为具备业绩支撑品种的估值修复。配置上，我们在中期策略中提出“AI+能化”的杠铃结构，AI在Q2集中体现，而能化接下来可能逐步升温。

04

广发证券-十问A股中报（刘晨明等；2026-8-30）

截止8月29日周六，A股26年中报披露率约98%。基于现有披露情况、我们梳理了围绕A股中报，市场当前较为关注的十个关键问题。整体而言，在Q2 PPI恢复、以及新兴产业权重提升的背景下，A股中报的盈利增速保持在加速区间，全年有望维持在双位数以上正增长。ROE时隔四年之后、首次企稳回升，这从基本面维度保障了A股的运行趋势，也有助于稳定PB的预期中枢。而高景气仍是稀缺性：高增长和负增长的公司占比同步增加，A股中与AI挂钩的公司、与非AI公司的整体表现存在显著差异，【科创创业板/沪深300】全年盈利预测之差、较一季报之后进一步走阔。除了AI和资源品之外，部分行业指标开始呈现出企稳迹象，陆续迈过最差阶段，主要集中在有色、化工、医药、非银、锂电、计算机等细分方向。但考虑到Q3 宏观量价数据都仍有起伏，结构性的恢复线索还需要进一步验证持续性。

05

方正证券-磨底进入后半段（袁稻雨等；2026-8-29）

市场磨底进程进入后半段，进入9月份之后方向性选择临近。从基本面来看，经济逐步进入旺季，7月政治局会议之后政策的落地效果迎来验证，新一轮增量政策出台的窗口期正在打开；流动性方面，9月以及全年美联储货币政策取向将水落石出，考虑到当前美债利率高企以及中期选举临近，加息的概率并不大；风险偏好方面，市场成交额较高点回落一半左右，基本可以认为是本轮调整的地量水平，指数底部逐渐清晰。此外，新一轮元首外交的窗口期即将到来，对于市场风险偏好的影响需要重点关注。结构上来看，指数走势的核心决定因素仍是科技，这和2021年-2022年的新能源是类似的，关注能创新高的细分赛道对科技整体情绪的带动作用。配置策略建议：磨底阶段市场主线不清晰，轮动加快，继续关注三方面配置机会，一是进入中报业绩披露窗口期，科技股内部向能涨价、能扩量、有新技术突破的细分方向倾斜，包括海外算力中拥挤度不高、筹码结构较好的核心标的，以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备和材料，此外还可以关注相对低位的AI应用以及恒生科技；二是关注弱美元下HALO资产的布局机会，美债和美元信用问题重燃，美联储加息预期进一步弱化，除了核心资源相关的有色金属+化工之外，还可以关注新旧能源，包括储能、煤炭等；三是对于货币政策变化反应最为直接，业绩估值匹配度较好，能够稳指数的非银金融。

06

中泰证券-本轮调整已接近尾声（徐驰等；2026-8-30）

本轮调整已进入筑底后半程，短期仍可能震荡，市场下行空间已经明显收敛。美伊博弈正接近新的均衡点。伊朗近期将诉求重新聚焦于海峡管控。油价持续上冲及加息预期有望随之降温，黄金、有色仍具配置价值。AI周期尚未出现趋势性转弱的充分证据。三季度是A股开始为下一年产业变化定价的阶段。当前盈利只能说明景气位置，无法单独回答企业模式是否安全。科技上游的核心标准是壁垒与竞争格局。科技下游的核心标准是产品能否形成持续依赖。物理AI能否形成真正产业趋势，最终要看用户是否愿意持续使用和付费。市场底部信号继续增加，科技配置的重心转向可持续模式。1）中期利用震荡逐步增配科创50、国产半导体设备和存储，同时关注有色、创新药。2）科技上游优先选择壁垒清晰、竞争格局稳定的龙头；海外算力保留配置，但需回避扩产快、同质化高的环节。下游关注端侧AI、机器人和恒生科技龙头；终端形态尚不清晰时，存储是更适合机构把握的映射方向。3）均衡与防御资金可关注电力设备、工程机械等制造红利。黄金和有色同时受益于地缘缓和后的美元信用松动及资源安全逻辑。

07

东吴证券-又到了分子和分母赛跑的时刻（陈刚等；2026-8-30）

风格拉锯已经如期进行，但AI行情未必就此告一段落，需要静待一个Agent的“质变”时刻。宏观层面预期的拉锯的确压制风险偏好，但这不代表AI行情的终结。目前又到了分子与分母的博弈窗口——如果产业景气足够强劲，分子端产业预期的上修很可能阶段性战胜分母端利率对估值的压制。目前除了科技之外，资金暂时还没找到一个容量足够大且景气预期显著上修的方向，则后续：1）对于AI的硬件保持一个开放、积极观察的态度，一旦出现新的TAM空间打开的叙事、更强的修复行情很可能开启，细分层面关注量增逻辑主导的方向和国产线。2）中期看风格更加均衡，意味着一些预期出现边际改善的方向需要增加重视，这里更多可能是α机会，板块方面关注大炼化、新能源、医药创新链等。3）AI中下游已经出现叙事层面的改善，且对应的很多板块筹码压力比硬件更小，哪怕暂时缺乏明确的“AI增厚业绩”的兑现，也可能作为一种叙事驱动的题材而活跃。待流动性压制因素边际缓和，对于这些主题型机会可以增加关注。这里除了软件，还包括一些AI赋能型方向，比如8月以来活跃的医药创新链等，类似的可以关注非银金融。

08

开源证券-靴子落地，继续重视再平衡（韦冀星；2026-8-30）

成交量和AI产业链的信心是现阶段A股修复高度的主要制约项。从周中A股对事件的定价表现来看，结构上并不缺乏做多意愿，但短期主要制约在行业层面（AI代表的科技制造链）。当前的制约因素来自多方面：其一是交易拥挤的退坡需要时间消化，其二是近期美债、海外地缘和货币政策的波澜对科技行业的估值存在压制，市场阶段性更偏好低波、稳健型资产；其三，JacksonHole央行年会后，短期全球大类资产定价的基准情形，或从通胀预期交易走向美联储加息预期交易。Q2业绩指引：关注超预期增长行业。结合盈利预期来看，部分行业的中报在高增速预期的基础上进一步超预期：科技制造（电子、国防军工、计算机）；周期（石油石化、有色金属）；非银金融。拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平衡行情。中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。

09

国金证券-驶入迷雾（牟一凌；2026-8-30）

JacksonHole央行年会上，沃什的表态明显偏鹰，虽然并未直接提及9月加息，但从表态上看，他明显把“抗通胀”放在了就业和经济增长之前，这导致此前市场偏乐观的宽松预期交易出现明显回摆。在AI产业趋势加速放缓后，本应走弱的美元遇上了外生性因素（紧缩预期）的逆转，我们认为这是阶段性的；AI产业趋势并未证伪，但回报率问题仍然是市场疑虑；而内需方面，房地产政策出台的信号意义较大，长期看内需的重要性开始显现，但是短期交易锐度可能还不够。一时之间，所有路径上都失去了明确信号，但又有了未来的线索。未来一个阶段市场可能缺乏明显的驱动力和主线，以防御思维为主，静待下一个催化。基于此，我们的推荐：第一，商品侧，能源是首要推荐，以煤炭、石油、油运和炼化为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求。有色金属（铜、金、铝）作为美元的对立面资产，当前压制因素只是外生变量，9月FOMC会议之前等待时机。第二，防御思维下，红利风格受益于绝对收益者的切换，高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。第三，紧缩预期下，全球制造复苏阶段性需等待逆风过去，出口链条（工程机械、电网设备等）等资产仍具备配置价值。

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华金证券-九月震荡偏强，成长占优（邓利军等；2026-8-29）

复盘历史，A股9月走势主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素驱动。2010年以来历年9月上证综指表现震荡偏强，16次中有9次上涨，7次下跌。A股9月可能震荡偏强。9月成长和周期风格可能相对占优，大小盘风格可能偏均衡。9月行业配置：科技成长和部分周期等行业可能是配置主线。（1）9月科技成长和部分周期行业可能相对占优。（2）有色金属、电子、非银金融、计算机、电力设备、石化等行业中报盈利增速较高。（3）9月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、有色金属、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、电新（AI电力、锂电）、创新药、军工（商业航天）等；二是券商、消费等基本面可能改善的低估值行业。