这俩天券商半年报陆陆续续在出，很多人懵了。 

头部券商收入、利润大爆发，但是券商板块就是涨不动。 很多人以为只是因为“长牛慢牛不让涨”，其实，Q2券商一大半利润目前还是账本上算出来的浮盈，利润并没有完全落进口袋。

拿招商证券举例：招商证券是目前公布半年报中，营业收入唯一一个实现翻倍（219.02亿元，+108%）的券商， 但这份喜报离不开招商证券早年通过产业基金投资的存储明星股大普微，这笔投资中，招商证券实际出资成本大概在 3.5 亿，4 月份大普微上市（发行价46元），伴随着二季度科技、存储的超级牛市吗，大普微股价一路狂飙。到06/30那天收盘价659元，招商这笔股权账面直接干到 61亿市值，扣掉本金，账面浮盈小60亿，直接冲进半年报利润里。注：由于是券商直投子公司（招商致远资本）持股，产生的公允价值变动，首先体现在直投子公司净利润，再合并入上市公司；还要扣少数股东损益、所得税，且实务中很多券商对于 IPO 锁定期内的限售股权，不会直接完全照搬二级市场收盘价，会打流动性折扣（比如扣 10‑30% 不等），具体对利润数字的贡献或不准确。

图：招商证券半年报

关键点来了：这批股份是限售股，不能卖，一股都没减持。公司账户没有收到几十亿现金，仅仅是二季度末二级市场股价高，会计重新估了一遍身价，利润就凭空被拉高一大截，产生大笔浮盈。

注：公允价值变动是按季度滚动累计，不是简单 “之前赚多少，跌了就等额扣回去”；如果后续部分解禁卖出，就会从 “公允价值变动损益” 转为 “投资收益”，浮盈变成真实兑现利润。

风险也藏在这里： 如果到9月30日三季报截止的时候，大普微股价跌回去。这一堆限售股账本上的价值缩水，之前确认的巨额浮盈，大部分会直接从三季报的利润里面扣掉。届时不是招商做业务亏钱了，只是季度末那把 “估值尺子” 变低了。

不止招商一家，这是头部券商集体现象。

• 中信证券半年报公允价值变动损益 131.7 亿，去年同期还是负数，来自科创持仓的期末重估占比高，不是卖掉股票兑现的钱。
• 另外，国信证券的样板就很能代表券商传统业务真实水平：营收+ 13.4%，净利+6.8%。 成交量回暖、两融、投行确实在变好，但传统主业只能温和上涨，根本撑不起 50%、70% 级别利润暴增。

简单把券商的利润分两类：

 ✅ 真钱：经纪佣金、两融利息、投行承销费客户交易、融资、发项目实实在在发生，有现金进账，可持续。

⚠️ 纸面浮盈：公允价值变动（限售股权）只看季度末那一天股价，股票没卖出，没有现金；涨的时候增厚利润，跌的时候直接吃掉利润。

同理，大A市值新王——长鑫科技，由于7 月底才上市，630中报没算它的浮盈，但会在招商、华安等多家券商三季报中重新计算一次性重估入账，带来新的账面增量。

所以就出现一个很割裂的场面：券商财报爆好，股价不涨。PE、PB贼低，ROE贼高。

那么，下半年券商值得持有吗？

券商后面如果要涨，赚的不是业绩的钱，是「成长切价值」的风格再平衡。

历史上，券商作为牛市旗手的绝大多数大牛市行情，依然高度依赖市场成交量、两融规模、股市整体赚钱效应这些真实业务。也就是说需要行情“快牛”。

券商现在估值处于历史很低位置，机构整体仓位不高，公募基金经理除了老登看都不看，属于典型的价值洼地，是值得部分持有的。不要指望三季报继续再爆出超级利润来拉动券商。 三季报很有可能出现业绩降温，科创浮盈回吐，就算长鑫等明星股给部分券商带来新增账面收益，依旧是纸面数字。

数据来源：各家券商 2026 半年报；文中浮盈为会计准则情景推演，不代表实际业绩，不构成投资建议。

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